主題：施光耀：弱市下的市值管理

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弱市給上市公司剛剛覺醒的市值管理意識潑了一盆冷水，給蹣跚起步的市值管理實(shí)踐打了一個(gè)悶棒——去年挺管用的市值管理方法仿佛突然失靈了。

　　 中國證券市場正在經(jīng)歷一輪空前的弱市。上證綜指從八個(gè)月前的2007年10月17日6124點(diǎn)歷史高位跌至2008年6月24日的2760點(diǎn)。弱市給上市公司剛剛覺醒的市值管理意識潑了一盆冷水，給蹣跚起步的市值管理實(shí)踐打了一個(gè)悶棒——去年挺管用的市值管理方法仿佛突然失靈了。

　　
　　 那么，在弱市環(huán)境里究竟應(yīng)該怎樣做好市值管理呢？

　　
　　 市值管理是一項(xiàng)系統(tǒng)的戰(zhàn)略管理工程，包括公司價(jià)值創(chuàng)造、價(jià)值實(shí)現(xiàn)和價(jià)值經(jīng)營三大組成部份。其中，價(jià)值創(chuàng)造是市值管理的基礎(chǔ)，沒有內(nèi)在價(jià)值的創(chuàng)造，公司價(jià)值最大化乃無本之木。弱市里市值表現(xiàn)對公司內(nèi)在價(jià)值的依賴性充分說明，價(jià)值創(chuàng)造不受也不能受股市景氣的左右，它是上市公司經(jīng)營的永恒主題；價(jià)值實(shí)現(xiàn)是市值管理的關(guān)鍵，內(nèi)在價(jià)值創(chuàng)造后，如果不能在資本市場上得到充分揭示和實(shí)現(xiàn)，公司價(jià)值最大化還是一句空話。弱市里，也不例外。價(jià)值實(shí)現(xiàn)工作做得好，就可以爭取市值不縮水或少縮水，只不過弱市給做好價(jià)值實(shí)現(xiàn)工作增添了難度，它要求人們在具體策略、方式和力度上必須根據(jù)市值表現(xiàn)的特點(diǎn)和投資者的情緒有更多的拿捏；價(jià)值經(jīng)營是市值管理的杠桿，巧妙利用股市冷暖，科學(xué)運(yùn)用方法手段，可以成倍放大公司價(jià)值。在弱市環(huán)境下，價(jià)值經(jīng)營方面可做的事很多，其中主要有：

　　
　　 一、做好股權(quán)文章，一箭可以雙雕。弱市里，面對被低估或嚴(yán)重低估的股價(jià)，市值管理可以圍繞股權(quán)做些文章,包括：

　　
　　 股權(quán)回購。上市公司拿出一定的資金，在二級市場上直接購回股權(quán)，注銷或留存。在弱市里回購股本既可以較低的成本達(dá)到減資或調(diào)整股本的目的，也可以增強(qiáng)普通投資者對公司發(fā)展前景的信心，剌激二級市場股價(jià)上揚(yáng)。

　　
　　 大股東增持股權(quán)。對于那些持股比例較低的大股東來說，弱市里是一個(gè)增持股權(quán)的好機(jī)會，一來增持低成本，二來可以提振人氣，剌激股價(jià)，做大權(quán)益市值或防止權(quán)益市值進(jìn)一步縮水。最近，杭州解百、浙大網(wǎng)新等公司的大股東先后在二級市場增持股權(quán)。消息見報(bào)當(dāng)天，兩只股票都有積極的反應(yīng)。

　　
　　 公司高管團(tuán)隊(duì)增持。高管是上市公司的直接經(jīng)營者，也是公司價(jià)值的直接創(chuàng)造者，高管對公司未來的信心如何，直接影響著投資者。因此，在弱市里，高管團(tuán)隊(duì)增持公司股權(quán)可以增強(qiáng)投資者信心。在這方面，萬科是先行者。今年6月3日萬科公告，公司所計(jì)提的10億元獎勵基金已按照信托計(jì)劃規(guī)定買入萬科A股股票，用作萬科管理團(tuán)隊(duì)的股權(quán)激勵機(jī)制。

　　
　　 大股東承諾不減持。承諾不減持也能給人以信心，從而促進(jìn)股價(jià)揚(yáng)升。最近，在中國第一家全流通公司——三一重工步入全流通時(shí)代之際，其控股股東——三一集團(tuán)正式公告承諾：第一，在未來兩年內(nèi)不減持；第二，公司股價(jià)兩年內(nèi)不翻番不減持。消息一出，三一重工股票逆勢上揚(yáng)，當(dāng)天以漲停報(bào)收，并帶動了整個(gè)A股市場企穩(wěn)。此后，有研硅股、黃山旅游和鼎立股份等公司的大股東也先后公告了類似承諾。

　　
　　 二、巧選融資手段，降低融資成本。產(chǎn)能的擴(kuò)大、新項(xiàng)目的上馬、技術(shù)的改造，企業(yè)的每一步發(fā)展都需要資金，選好融資手段，降低融資成本，是弱市里市值管理的另一個(gè)重要內(nèi)容，雖然這樣做不能直接剌激股價(jià)，做大市值，但可以通過控制融資成本來做大公司和股東價(jià)值。

　　
　　 鑒于股權(quán)融資本身就屬于成本較高的一種融資手段，在弱市里，由于公司價(jià)值被低估，股價(jià)低企，用擴(kuò)股的形式來融資，成本就變得更高。相對而言，債券融資的效率更高，成本更低。除正常的銀行貸款外，短期金融債、可轉(zhuǎn)債、分離債等都是弱市里相對股權(quán)而言更好的融資工具，因此已經(jīng)引起人們的高度重視。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，2008年以來，股指不停地下探，但上市公司發(fā)行公司債的熱情卻在不斷上升。今年以來不到六個(gè)月時(shí)間，已經(jīng)有中遠(yuǎn)發(fā)展、上港集團(tuán)、寶鋼集團(tuán)、康美藥業(yè)等九家上市公司成功發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債，另有海馬股份等四家公司成功發(fā)行普通債券，發(fā)債規(guī)模合計(jì)600億元，是同期上市公司配股融資規(guī)模114億元的526%。

　　
　　 三、主動并購注資，加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)整合。弱市中，股價(jià)相對低估，資產(chǎn)相對值錢，因此有利于促成產(chǎn)業(yè)整合，是大股東實(shí)現(xiàn)整體上市或向上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的好機(jī)會。在上一輪牛市啟動初期，諸如泛海建設(shè)、萬通地產(chǎn)等一批上市公司的控股股東率先完成了注資行動，在牛市中創(chuàng)造了公司價(jià)值和股東價(jià)值雙成長的一個(gè)個(gè)成功案例。

　　
　　 月有圓缺，人有喜怒，市場亦有牛熊。弱市里的市值管理是市值管理的一個(gè)重要內(nèi)容，探索弱市里的市值管理是提高市值管理藝術(shù)的一堂必修之課，對實(shí)現(xiàn)上市公司及其股東價(jià)值的最大化意義重大。

　　
　　 (作者為中國上市公司市值管理研究中心主任)


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