主題：京東方A：加強(qiáng)AMOLED產(chǎn)線建設(shè)有利于長(zhǎng)期發(fā)展

　事項(xiàng)：
　　京東方12月18日發(fā)布公告：京東方科技集團(tuán)股份有限公司與鄂爾多斯佳奇城投就鄂爾多斯第5.5代AMOLED生產(chǎn)線項(xiàng)目公司源盛光電股權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜簽署了《鄂爾多斯市源盛光電有限責(zé)任公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同》，以人民幣400萬(wàn)元的價(jià)格收購(gòu)佳奇城投對(duì)源盛光電400萬(wàn)元人民幣出資（占源盛光電0.20%股權(quán)），股權(quán)轉(zhuǎn)讓手續(xù)已辦理完畢，源盛光電成為本公司全資子公司。隨后本公司向源盛光電進(jìn)行兩次增資，增資總額為14億元人民幣。2012年12月13日，源盛光電已完成工商登記變更手續(xù)。增資后源盛光電實(shí)收資本達(dá)到三十四億零四百萬(wàn)元，主要從事AMOLED相關(guān)產(chǎn)品及其配套產(chǎn)品。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　全球面板行業(yè)整體回暖。
　　液晶行業(yè)2012下半年回暖，預(yù)計(jì)2012年出貨量將增長(zhǎng)8%至7億5700萬(wàn)片，營(yíng)收增長(zhǎng)13%至853億美元，移動(dòng)PC和液晶電視的需求仍將推動(dòng)液晶面板的增長(zhǎng)。但是這個(gè)對(duì)未來(lái)預(yù)測(cè)的指導(dǎo)意義不大，液晶電視是面板行業(yè)的最主要下游應(yīng)用，決定行業(yè)走向，而液晶電視普及率又已經(jīng)過(guò)了最高峰，市場(chǎng)景氣度和世界宏觀經(jīng)濟(jì)越來(lái)越相關(guān)。
　　2012Q2后行業(yè)出貨量和營(yíng)收月度環(huán)比持續(xù)上升。中國(guó)本土廠商持續(xù)為年末旺銷(xiāo)季備貨，包括圣誕、新年，以及2013年2月上旬的農(nóng)歷新年。部分尺寸面板供應(yīng)仍然較為緊張，品牌廠也愿意接受一定的價(jià)格上漲，以在旺銷(xiāo)季期間獲得更多的資源保障。臺(tái)灣面板廠有機(jī)會(huì)轉(zhuǎn)盈。10月電視面板上漲、11月也漲，預(yù)估即使12月可能持平，2012Q4電視面板價(jià)格可望較2012Q3上漲2%至3%。
　　移動(dòng)PC和液晶電視的需求仍將推動(dòng)液晶面板的增長(zhǎng)。
　　2012年中期，電視廠商庫(kù)存縮短，從此前的6-7周略微下降到5-6周，但仍較正常水位略高。2012Q3，中國(guó)本土廠商面板采購(gòu)量逐步回升。今年8月和9月液晶電視面板出貨成長(zhǎng)率較此前預(yù)期調(diào)高了約7個(gè)百分點(diǎn)，8月份面板出貨月度環(huán)比達(dá)到約16%，9月份約達(dá)到9%，而10月份有所下降，預(yù)計(jì)到11月份面板出貨成長(zhǎng)將回升至14%，11月當(dāng)月出貨也將達(dá)到全年的高點(diǎn)。
　　品牌和渠道商降價(jià)、電商加入競(jìng)爭(zhēng)，都促進(jìn)了需求的回暖。液晶電視終端零售持續(xù)向好，這主要是受節(jié)能補(bǔ)貼所帶來(lái)的零售價(jià)格下降影響。電視品牌商和渠道商都非常積極調(diào)整平面電視終端價(jià)格，特別是清理非節(jié)能補(bǔ)貼產(chǎn)品庫(kù)存，從而進(jìn)一步刺激需求釋放。另外一方面，與往年不一樣的是，今年下半年電視銷(xiāo)售旺季價(jià)格戰(zhàn)來(lái)的比以往更早，并且價(jià)格戰(zhàn)爆發(fā)始于電子商務(wù)，國(guó)內(nèi)最大的電商京東商場(chǎng)率先在8月中旬挑起價(jià)格戰(zhàn)，蘇寧易購(gòu)，國(guó)美在線商城等主要電商隨之應(yīng)戰(zhàn)。
　　公司當(dāng)前已有業(yè)務(wù)大都處于滿產(chǎn)狀態(tài)。
　　行業(yè)跟蹤顯示，當(dāng)前合肥的6代線已經(jīng)滿產(chǎn)，8.5代線也處于滿產(chǎn)狀態(tài)，滿產(chǎn)一方面和公司的運(yùn)營(yíng)能力比較好有關(guān)，另外一個(gè)方面和行業(yè)需求溫和上升有關(guān)。最新的行業(yè)跟蹤調(diào)研顯示，部分同類(lèi)企業(yè)的訂單已經(jīng)排到2013年1月份，我們預(yù)期京東方也存在該概率。
　　公司長(zhǎng)期發(fā)展需加強(qiáng)產(chǎn)品的差異化定位。
　　我們預(yù)期2012年?duì)I收增長(zhǎng)8%基于下游消費(fèi)電子終端的增長(zhǎng)：包括LCD電視平均尺寸和出貨量的增加、用于智能手機(jī)和平板電腦的高分辨率顯示屏價(jià)格上漲、平板電腦銷(xiāo)量增長(zhǎng)強(qiáng)勁、AMOLED出貨量和應(yīng)用擴(kuò)張、輕薄的超薄筆記本電腦面板、新興的液晶屏電視、以及對(duì)諸如游戲、汽車(chē)導(dǎo)航系統(tǒng)和數(shù)字標(biāo)牌的需求增長(zhǎng)。
　　加強(qiáng)產(chǎn)品差異化定位是面板企業(yè)取得超越行業(yè)平均利潤(rùn)的關(guān)鍵，其中AMOLED技術(shù)產(chǎn)品新技術(shù)中成熟度和成長(zhǎng)速度最快的，由于產(chǎn)能和市場(chǎng)參與者持續(xù)增加，AMOLED顯示屏再次顯示了最強(qiáng)勁的年同比增長(zhǎng)，2011年同比成長(zhǎng)183%，2012年同比成長(zhǎng)84%。預(yù)期2012年在所有技術(shù)的營(yíng)收占比大約為5%左右。部分企業(yè)如三星等在AMOLED等新技術(shù)加強(qiáng)研發(fā)，為三星及蘋(píng)果提供高分辨率產(chǎn)品，在產(chǎn)業(yè)鏈中具有較強(qiáng)的議價(jià)能力，單位價(jià)格和利潤(rùn)優(yōu)于同行業(yè)其他企業(yè)。
　　公司加大在源盛光電的投入，后續(xù)將向源盛光電進(jìn)行兩次增資，增資總額為14億元人民幣，主要從事AM-OLED相關(guān)產(chǎn)品及其配套產(chǎn)品的研發(fā)與銷(xiāo)售，這是公司加強(qiáng)產(chǎn)品差異化定位的戰(zhàn)略布局，有利于公司長(zhǎng)期發(fā)展，該項(xiàng)目后續(xù)發(fā)展我們將持續(xù)跟蹤。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。
　　公司前幾年一直處于大規(guī)模投資建設(shè)各產(chǎn)線過(guò)程中，伴隨6代線和8.5代線的達(dá)產(chǎn)，陸續(xù)迎來(lái)收入的收獲期，預(yù)期公司收入將逐季增加。我們預(yù)測(cè)全部在建工程轉(zhuǎn)固和達(dá)產(chǎn)后，預(yù)期2012Q4收入在76億元左右。在盈利預(yù)測(cè)中，根據(jù)公司2012Q3財(cái)報(bào)，微調(diào)了財(cái)務(wù)費(fèi)用和營(yíng)業(yè)外收入，預(yù)測(cè)公司2012~2013年EPS分別為-0.03元和0.03元。
　　我們不能排除2013年某個(gè)季度仍然會(huì)出現(xiàn)季度波動(dòng)的可能性，當(dāng)前的季度盈利持續(xù)性仍然需要跟蹤，給予公司“增持”的評(píng)級(jí)，給予 2.40元的目標(biāo)價(jià)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。
　　宏觀經(jīng)濟(jì)惡化導(dǎo)致液晶電視需求降低，國(guó)內(nèi)相關(guān)同類(lèi)企業(yè)達(dá)產(chǎn)增加了供給。
　　（海通證券）

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