主題：京東方A亟需加強產品差異化

京東方科技集團股份有限公司（京東方A，000725）是居全球前列的面板行業(yè)企業(yè)，行業(yè)屬于資金、技術密集型行業(yè)，門檻較高。

公司是1993年4月9日在北京成立的股份有限公司。在全球分為三個主要業(yè)務分部:IT與電視用薄膜晶體管液晶顯示器件業(yè)務和移動與應用產品用TFT-LCD業(yè)務及其他業(yè)務。其他業(yè)務包括顯示光源產品業(yè)務、顯示系統(tǒng)和解決方案業(yè)務、其他顯示器件和配套產品業(yè)務及國際商務園業(yè)務等。

目前，受益于液晶行業(yè)回暖，下游行業(yè)需求平穩(wěn)增長，行業(yè)整體出貨量和營收下半年明顯上揚，公司滿產狀態(tài)有望持續(xù)到2013年一季度。

我們認為公司短期內受益于政策與自身產品性價比優(yōu)勢，隨著關稅政策的調整，有利公司中期成長；但由于行業(yè)長期發(fā)展具有周期性，公司鈍化該趨勢須加強產品差異化，但目前還沒有這個跡象，我們對公司長期趨勢持謹慎態(tài)度。

2012年三季度公司自身整體實現營業(yè)收入75.14億元，實現歸屬于母公司的利潤為1.52億元，實現了單季度盈利。我們根據2012Q3業(yè)績情況，預測公司2012和2013年每股收益分別為-0.03和0.03元，給予“增持”評級，目標價為2.40元。

液晶電視增幅料超5%

液晶行業(yè)應用主要集中在顯示器、液晶電視、筆記本電腦、迷你筆記本電腦、平板電腦、公共顯示屏和其他等七個領域。

出貨量居前三的分別是液晶電視、筆記本電腦和顯示器，而出貨金額居前三的是液晶電視、顯示器和筆記本電腦，其中液晶電視的2011出貨金額為450億美元，2012年預計為500億美元。

液晶行業(yè)2012年總體營收和出貨量同比小幅上升，但是這個對未來預測的指導意義不大，液晶電視是面板行業(yè)的最主要下游應用，決定行業(yè)走向，而液晶電視普及率又已經過了最高峰，市場景氣度和世界宏觀經濟越來越相關。

受全球經濟不景氣影響，整體電視市場仍衰退，歐盟GDP增長率預估近0.7%，幾乎沒成長，影響全球電視銷量。

2012年全球電視機總出貨量預期為2.45億臺，但是液晶電視機增長幅度預計為5%~6%，出貨量達2.23億臺左右。2012年液晶電視市場增長動力來自淘汰換機、新機型和中國的大陸強勁需求，而后者主要受國家能源補貼計劃刺激。

2012年液晶電視市場仍然是相對樂觀的一年。從市場來看，主要來自新興市場。從產品規(guī)格來看，大屏幕（50英寸以上電視）、LED背光和3D電視機的市場份額持續(xù)增加。

新興市場方面，在中國、亞太、拉丁美洲、東歐、中東和非洲等新興市場，2012年預計同比增長8%，與2011年的增幅保持一致。這些區(qū)域的增長在整個預測期內將維持在個位數中段區(qū)間，抵消了發(fā)達國家市場需求下滑帶來的影響。

此外，消費者消費能力的提高，以及早期購買平板電視機的消費者將陸續(xù)更新舊電視機，使得更大尺寸電視機的份額繼續(xù)增長。50英寸及更大屏幕電視機出貨量份額的增長率，將從2011年的6.5%上升到2012年的7.7%，并在2015年達到10%。屏幕平均尺寸將首次在2012年達到35英寸，而在北美銷售的平均尺寸預計將在2013年超過40英寸。

而LED背光液晶電視市場份額有望同比上升24%。LED背光液晶電視機的市場份額預期在2012年增至69%，而2011年僅為45%。增加的主要原因是引進了低成本的直下式背光模塊，相比CCFL背光僅有小幅度價差。

雖然采用直下式背光的液晶電視機要比超薄側光式的機型笨重，但其成本較低，有助于市場早點放棄使用CCFL。有部分政府，如中國正通過獎勵政策以鼓勵消費者購買更節(jié)能的機型。

雖然3D電視機出貨量有所降溫，但是作為進入市場才3年的新技術，同比增長74%的增長率仍可觀，并且在許多地區(qū)依然有著強勁需求。

預計在西歐和中國，3D電視將占全部電視出貨量的30%；在北美，雖然初期成長較緩慢，隨著3D機種價格下降、機種及量增加以及眼鏡等配件價格的下跌速度加快等，銷售有望進一步增長。

四季度收入或達76億元

進入2012年以來，液晶面板價格趨穩(wěn)，中大尺寸面板回暖，小尺寸則下降明顯。隨著京東方A8.5代線的滿產，京東方月出貨量已躍居全球第五，已經具備了參與全球競爭的產業(yè)基礎。

值得一提的是，2012四季度電視面板價格可望較2012三季度上漲2%～3%，中國本土廠商持續(xù)為年末旺銷季備貨，包括圣誕、新年，以及2013年2月上旬的農歷新年。部分尺寸面板供應仍然較為緊張，品牌廠也愿意接受一定的價格上漲，以在旺銷季期間獲得更多的資源保障。

對中國大陸電視面板的出貨調查結果顯示，今年8月和9月液晶電視面板出貨成長率較此前預期調高了約7個百分點，8月份面板出貨月度環(huán)比達到約16%，9月份約達到9%，而10月份有所下降，預計到11月份面板出貨成長將回升至14%，11月當月出貨也將達到全年的高點。

基于第四季度需求的成長，以及前期部分尺寸規(guī)格存在一定的供應緊張狀況，電視品牌廠商對于近期面板價格漲價的擔憂也有所加大。而事實上也正是如此，在如32英寸、42英寸和46英寸等規(guī)格的電視面板上，9月廠商報價都有1-2%的價格漲幅，2012Q4繼續(xù)上漲。

此外，京東方A各產線在確保滿銷滿產的基礎上，積極進行產品結構調整，加快推出高附加值產品，提升產品市場競爭力。公司預計第三季度，公司4.5代線、5代線和6代線有望實現單季度盈利，8.5代線經營繼續(xù)向好。公司2012年三季度的收入為75.14億元，歸屬于公司的利潤為1.52億元，實現單季度盈利。

京東方A前幾年一直處于大規(guī)模投資建設各產線過程中，伴隨6代線和8.5代線的達產，陸續(xù)迎來收入的收獲期，預期公司收入將逐季增加。我們預測全部在建工程轉固和達產后，預期2012年四季度收入在76億元左右。


關注國內政策補貼

根據行業(yè)調研，我們預期京東方A當前滿產狀態(tài)能維持到2013一季度，滿產一方面和公司的運營能力比較好有關，另外一個方面和行業(yè)需求溫和上升有關。從同業(yè)企業(yè)的營收跟蹤來看，呈現月度環(huán)比上升態(tài)勢。

我們認為歐美等國家2013年經濟持續(xù)向好的概率大，而歐美是全球經濟的火車頭，所以我們對需求量不悲觀，我們預期2013年液晶電視出貨量不會下降。

但是從價格來看，由于液晶電視已經達到比較高的普及率，增幅不能過度樂觀，京東方A錯過了液晶電視成長最好的時期，也就錯過了價格最高、毛利率最高的黃金時期，所以目前產能雖然能跑滿，但是利潤不能預期過高。

此外，京東方A目前并沒有在新產品（AMOLED和高分辨率顯示產品）方面有確定性的信息，加上液晶電視面板在當前時期，其實已經沒有以前那么大的利潤拉動作用。

有鑒于此，京東方A有必要加強產品的差異化定位。目前部分企業(yè)已經在AMOLED上疾奔，部分為蘋果提供高分辨率的產品，相關產品利潤率相當的高，值得公司借鑒。

雖然京東方A已位居全球第五，但是京東方A未來能否繼續(xù)延續(xù)2012年三季度的盈利狀況，取決于電視面板的需求和國內政策補貼力度。

財政部下發(fā)《關于調整部分商品進口關稅的通知》（以下簡稱“通知”），規(guī)定自2012年4月1日起，對32英寸及以上不含背光模組的液晶顯示板取消暫定稅率，由原來的3%提高到5%。這意味著，自4月1日起，全部尺寸不含背光模組的液晶顯示板的進口關稅都將按照5%執(zhí)行，此舉是從國內平板顯示產業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略考量，有利于刺激整機廠商采購國產面板。

國內相關政策有調整的歷史，也有持續(xù)調整的空間。國內政策未來能否持續(xù)調整，對國內液晶面板產業(yè)的發(fā)展和盈利至觀重要，雖然只有幾個百分點，但是對企業(yè)的盈利影響特別巨大。


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