主題：京東方A亟需加強(qiáng)產(chǎn)品差異化

京東方科技集團(tuán)股份有限公司（京東方A，000725）是居全球前列的面板行業(yè)企業(yè)，行業(yè)屬于資金、技術(shù)密集型行業(yè)，門檻較高。

公司是1993年4月9日在北京成立的股份有限公司。在全球分為三個(gè)主要業(yè)務(wù)分部:IT與電視用薄膜晶體管液晶顯示器件業(yè)務(wù)和移動(dòng)與應(yīng)用產(chǎn)品用TFT-LCD業(yè)務(wù)及其他業(yè)務(wù)。其他業(yè)務(wù)包括顯示光源產(chǎn)品業(yè)務(wù)、顯示系統(tǒng)和解決方案業(yè)務(wù)、其他顯示器件和配套產(chǎn)品業(yè)務(wù)及國(guó)際商務(wù)園業(yè)務(wù)等。

目前，受益于液晶行業(yè)回暖，下游行業(yè)需求平穩(wěn)增長(zhǎng)，行業(yè)整體出貨量和營(yíng)收下半年明顯上揚(yáng)，公司滿產(chǎn)狀態(tài)有望持續(xù)到2013年一季度。

我們認(rèn)為公司短期內(nèi)受益于政策與自身產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，隨著關(guān)稅政策的調(diào)整，有利公司中期成長(zhǎng)；但由于行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展具有周期性，公司鈍化該趨勢(shì)須加強(qiáng)產(chǎn)品差異化，但目前還沒(méi)有這個(gè)跡象，我們對(duì)公司長(zhǎng)期趨勢(shì)持謹(jǐn)慎態(tài)度。

2012年三季度公司自身整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入75.14億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的利潤(rùn)為1.52億元，實(shí)現(xiàn)了單季度盈利。我們根據(jù)2012Q3業(yè)績(jī)情況，預(yù)測(cè)公司2012和2013年每股收益分別為-0.03和0.03元，給予“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為2.40元。

液晶電視增幅料超5%

液晶行業(yè)應(yīng)用主要集中在顯示器、液晶電視、筆記本電腦、迷你筆記本電腦、平板電腦、公共顯示屏和其他等七個(gè)領(lǐng)域。

出貨量居前三的分別是液晶電視、筆記本電腦和顯示器，而出貨金額居前三的是液晶電視、顯示器和筆記本電腦，其中液晶電視的2011出貨金額為450億美元，2012年預(yù)計(jì)為500億美元。

液晶行業(yè)2012年總體營(yíng)收和出貨量同比小幅上升，但是這個(gè)對(duì)未來(lái)預(yù)測(cè)的指導(dǎo)意義不大，液晶電視是面板行業(yè)的最主要下游應(yīng)用，決定行業(yè)走向，而液晶電視普及率又已經(jīng)過(guò)了最高峰，市場(chǎng)景氣度和世界宏觀經(jīng)濟(jì)越來(lái)越相關(guān)。

受全球經(jīng)濟(jì)不景氣影響，整體電視市場(chǎng)仍衰退，歐盟GDP增長(zhǎng)率預(yù)估近0.7%，幾乎沒(méi)成長(zhǎng)，影響全球電視銷量。

2012年全球電視機(jī)總出貨量預(yù)期為2.45億臺(tái)，但是液晶電視機(jī)增長(zhǎng)幅度預(yù)計(jì)為5%~6%，出貨量達(dá)2.23億臺(tái)左右。2012年液晶電視市場(chǎng)增長(zhǎng)動(dòng)力來(lái)自淘汰換機(jī)、新機(jī)型和中國(guó)的大陸強(qiáng)勁需求，而后者主要受國(guó)家能源補(bǔ)貼計(jì)劃刺激。

2012年液晶電視市場(chǎng)仍然是相對(duì)樂(lè)觀的一年。從市場(chǎng)來(lái)看，主要來(lái)自新興市場(chǎng)。從產(chǎn)品規(guī)格來(lái)看，大屏幕（50英寸以上電視）、LED背光和3D電視機(jī)的市場(chǎng)份額持續(xù)增加。

新興市場(chǎng)方面，在中國(guó)、亞太、拉丁美洲、東歐、中東和非洲等新興市場(chǎng)，2012年預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)8%，與2011年的增幅保持一致。這些區(qū)域的增長(zhǎng)在整個(gè)預(yù)測(cè)期內(nèi)將維持在個(gè)位數(shù)中段區(qū)間，抵消了發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)需求下滑帶來(lái)的影響。

此外，消費(fèi)者消費(fèi)能力的提高，以及早期購(gòu)買平板電視機(jī)的消費(fèi)者將陸續(xù)更新舊電視機(jī)，使得更大尺寸電視機(jī)的份額繼續(xù)增長(zhǎng)。50英寸及更大屏幕電視機(jī)出貨量份額的增長(zhǎng)率，將從2011年的6.5%上升到2012年的7.7%，并在2015年達(dá)到10%。屏幕平均尺寸將首次在2012年達(dá)到35英寸，而在北美銷售的平均尺寸預(yù)計(jì)將在2013年超過(guò)40英寸。

而LED背光液晶電視市場(chǎng)份額有望同比上升24%。LED背光液晶電視機(jī)的市場(chǎng)份額預(yù)期在2012年增至69%，而2011年僅為45%。增加的主要原因是引進(jìn)了低成本的直下式背光模塊，相比CCFL背光僅有小幅度價(jià)差。

雖然采用直下式背光的液晶電視機(jī)要比超薄側(cè)光式的機(jī)型笨重，但其成本較低，有助于市場(chǎng)早點(diǎn)放棄使用CCFL。有部分政府，如中國(guó)正通過(guò)獎(jiǎng)勵(lì)政策以鼓勵(lì)消費(fèi)者購(gòu)買更節(jié)能的機(jī)型。

雖然3D電視機(jī)出貨量有所降溫，但是作為進(jìn)入市場(chǎng)才3年的新技術(shù)，同比增長(zhǎng)74%的增長(zhǎng)率仍可觀，并且在許多地區(qū)依然有著強(qiáng)勁需求。

預(yù)計(jì)在西歐和中國(guó)，3D電視將占全部電視出貨量的30%；在北美，雖然初期成長(zhǎng)較緩慢，隨著3D機(jī)種價(jià)格下降、機(jī)種及量增加以及眼鏡等配件價(jià)格的下跌速度加快等，銷售有望進(jìn)一步增長(zhǎng)。

四季度收入或達(dá)76億元

進(jìn)入2012年以來(lái)，液晶面板價(jià)格趨穩(wěn)，中大尺寸面板回暖，小尺寸則下降明顯。隨著京東方A8.5代線的滿產(chǎn)，京東方月出貨量已躍居全球第五，已經(jīng)具備了參與全球競(jìng)爭(zhēng)的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。

值得一提的是，2012四季度電視面板價(jià)格可望較2012三季度上漲2%～3%，中國(guó)本土廠商持續(xù)為年末旺銷季備貨，包括圣誕、新年，以及2013年2月上旬的農(nóng)歷新年。部分尺寸面板供應(yīng)仍然較為緊張，品牌廠也愿意接受一定的價(jià)格上漲，以在旺銷季期間獲得更多的資源保障。

對(duì)中國(guó)大陸電視面板的出貨調(diào)查結(jié)果顯示，今年8月和9月液晶電視面板出貨成長(zhǎng)率較此前預(yù)期調(diào)高了約7個(gè)百分點(diǎn)，8月份面板出貨月度環(huán)比達(dá)到約16%，9月份約達(dá)到9%，而10月份有所下降，預(yù)計(jì)到11月份面板出貨成長(zhǎng)將回升至14%，11月當(dāng)月出貨也將達(dá)到全年的高點(diǎn)。

基于第四季度需求的成長(zhǎng)，以及前期部分尺寸規(guī)格存在一定的供應(yīng)緊張狀況，電視品牌廠商對(duì)于近期面板價(jià)格漲價(jià)的擔(dān)憂也有所加大。而事實(shí)上也正是如此，在如32英寸、42英寸和46英寸等規(guī)格的電視面板上，9月廠商報(bào)價(jià)都有1-2%的價(jià)格漲幅，2012Q4繼續(xù)上漲。

此外，京東方A各產(chǎn)線在確保滿銷滿產(chǎn)的基礎(chǔ)上，積極進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，加快推出高附加值產(chǎn)品，提升產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。公司預(yù)計(jì)第三季度，公司4.5代線、5代線和6代線有望實(shí)現(xiàn)單季度盈利，8.5代線經(jīng)營(yíng)繼續(xù)向好。公司2012年三季度的收入為75.14億元，歸屬于公司的利潤(rùn)為1.52億元，實(shí)現(xiàn)單季度盈利。

京東方A前幾年一直處于大規(guī)模投資建設(shè)各產(chǎn)線過(guò)程中，伴隨6代線和8.5代線的達(dá)產(chǎn)，陸續(xù)迎來(lái)收入的收獲期，預(yù)期公司收入將逐季增加。我們預(yù)測(cè)全部在建工程轉(zhuǎn)固和達(dá)產(chǎn)后，預(yù)期2012年四季度收入在76億元左右。


關(guān)注國(guó)內(nèi)政策補(bǔ)貼

根據(jù)行業(yè)調(diào)研，我們預(yù)期京東方A當(dāng)前滿產(chǎn)狀態(tài)能維持到2013一季度，滿產(chǎn)一方面和公司的運(yùn)營(yíng)能力比較好有關(guān)，另外一個(gè)方面和行業(yè)需求溫和上升有關(guān)。從同業(yè)企業(yè)的營(yíng)收跟蹤來(lái)看，呈現(xiàn)月度環(huán)比上升態(tài)勢(shì)。

我們認(rèn)為歐美等國(guó)家2013年經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好的概率大，而歐美是全球經(jīng)濟(jì)的火車頭，所以我們對(duì)需求量不悲觀，我們預(yù)期2013年液晶電視出貨量不會(huì)下降。

但是從價(jià)格來(lái)看，由于液晶電視已經(jīng)達(dá)到比較高的普及率，增幅不能過(guò)度樂(lè)觀，京東方A錯(cuò)過(guò)了液晶電視成長(zhǎng)最好的時(shí)期，也就錯(cuò)過(guò)了價(jià)格最高、毛利率最高的黃金時(shí)期，所以目前產(chǎn)能雖然能跑滿，但是利潤(rùn)不能預(yù)期過(guò)高。

此外，京東方A目前并沒(méi)有在新產(chǎn)品（AMOLED和高分辨率顯示產(chǎn)品）方面有確定性的信息，加上液晶電視面板在當(dāng)前時(shí)期，其實(shí)已經(jīng)沒(méi)有以前那么大的利潤(rùn)拉動(dòng)作用。

有鑒于此，京東方A有必要加強(qiáng)產(chǎn)品的差異化定位。目前部分企業(yè)已經(jīng)在AMOLED上疾奔，部分為蘋果提供高分辨率的產(chǎn)品，相關(guān)產(chǎn)品利潤(rùn)率相當(dāng)?shù)母撸档霉窘梃b。

雖然京東方A已位居全球第五，但是京東方A未來(lái)能否繼續(xù)延續(xù)2012年三季度的盈利狀況，取決于電視面板的需求和國(guó)內(nèi)政策補(bǔ)貼力度。

財(cái)政部下發(fā)《關(guān)于調(diào)整部分商品進(jìn)口關(guān)稅的通知》（以下簡(jiǎn)稱“通知”），規(guī)定自2012年4月1日起，對(duì)32英寸及以上不含背光模組的液晶顯示板取消暫定稅率，由原來(lái)的3%提高到5%。這意味著，自4月1日起，全部尺寸不含背光模組的液晶顯示板的進(jìn)口關(guān)稅都將按照5%執(zhí)行，此舉是從國(guó)內(nèi)平板顯示產(chǎn)業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略考量，有利于刺激整機(jī)廠商采購(gòu)國(guó)產(chǎn)面板。

國(guó)內(nèi)相關(guān)政策有調(diào)整的歷史，也有持續(xù)調(diào)整的空間。國(guó)內(nèi)政策未來(lái)能否持續(xù)調(diào)整，對(duì)國(guó)內(nèi)液晶面板產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和盈利至觀重要，雖然只有幾個(gè)百分點(diǎn)，但是對(duì)企業(yè)的盈利影響特別巨大。


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