主題：京東方A：Q3扭虧并略超預(yù)期 產(chǎn)能和技術(shù)構(gòu)建競爭力

【京東方A(000725)研究報(bào)告內(nèi)容摘要】

公司發(fā)布三季報(bào)，Q3 大幅扭虧 前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入171.2 億，同比大增101.1%，凈虧損6.35 億， 虧損幅度較去年同期收窄70.4%，每股收益-0.05 元。其中Q3 收入75.1 億， 同比增110.2%，凈利潤1.52 億（去年同期虧損9.28 億元），為近年來首次單季經(jīng)營性扭虧，且略優(yōu)于此前預(yù)期。公司Q3 營收大幅增長并實(shí)現(xiàn)單季扭虧，主要是因?yàn)?.5 代線產(chǎn)能釋出， 虧損額也大幅收窄：公司8.5 代線7 月底達(dá)到滿產(chǎn)，良率提升至94-95%，加上7-9 月大尺寸面板量價(jià)齊升（受益節(jié)能電視補(bǔ)貼和十一備貨需求），8.5 代線Q3 虧損額迅速收窄至1 億元以內(nèi)。其他幾條線也實(shí)現(xiàn)扭虧或擴(kuò)大盈利： 6 代線6 月開始實(shí)現(xiàn)盈利，7-9 月受益平板及國內(nèi)NB 面板需求穩(wěn)定盈利；5 代線上半年向中小尺寸（手機(jī)為主）改造完畢，且近期折舊提完，Q3 也實(shí)現(xiàn)扭虧；4.5 代線向LTPS 改造完畢，盈利水平也有提升。

毛利率顯著回升，費(fèi)用率大幅走低 前三季度公司毛利率5.0%，較去年同期大幅提升14 個(gè)百分點(diǎn)，其中Q3 毛利率更是達(dá)到10.1%，上述四條線同步大幅好轉(zhuǎn)是主要原因。 前三季度公司三項(xiàng)費(fèi)用率13.0%，較去年同期下降4.7 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率、銷售費(fèi)用率均同環(huán)比大幅下降，主要是因?yàn)楫a(chǎn)能釋出導(dǎo)致收入大幅增長，而費(fèi)用提升相對(duì)較慢。

產(chǎn)能布局、技術(shù)實(shí)力構(gòu)建長期競爭力 十一期間國內(nèi)電視銷量同比提升15%，庫存水平亦有效消化，提振了電視廠商對(duì)元旦、春節(jié)的備貨信心，10 月電視面板再次較大幅度漲價(jià)；移動(dòng)終端Q4 也熱點(diǎn)不斷，備貨需求持續(xù)旺盛，公司Q4 業(yè)績也將有保障。 長期來看，大陸占據(jù)全球過半的電視、PC 產(chǎn)能，且還在進(jìn)一步提升（成都、重慶成為新的筆電組裝基地，近期富士康擬在重慶再建電視產(chǎn)線）。公司作為國內(nèi)龍頭，正擴(kuò)大產(chǎn)能和拓展客戶，長期受益趨勢(shì)明顯。 公司從5 代線投產(chǎn)以來，走過了面板廠虧損的七年，我們?cè)谥袌?bào)點(diǎn)評(píng)中也強(qiáng)調(diào)了Q3 經(jīng)營性扭虧的意義，有利于公司繼續(xù)擴(kuò)大布局、提升競爭力（目前合肥8.5 代線進(jìn)展順利）。AMOLED 上，公司除了具備融合氧化物TFT 和真空蒸鍍的技術(shù)外，最近還研發(fā)出全球首款融合氧化物TFT 和噴墨打印技術(shù)的大尺寸AMOLED 屏，具有低成本、高生產(chǎn)效率等優(yōu)點(diǎn)，由于三星、LG 大尺寸OLED 電視量產(chǎn)時(shí)點(diǎn)推遲，公司鄂爾多斯5.5 代AMOLED 線如果明年底順利投產(chǎn)，將使國內(nèi)公司在顯示領(lǐng)域首次與領(lǐng)先者如此接近。

估值處于偏低歷史水平，上調(diào)目標(biāo)價(jià) 自我們?cè)? 月28 日的中報(bào)點(diǎn)評(píng)給予買入評(píng)級(jí)以來，股價(jià)已上漲16%。我們上調(diào)目標(biāo)價(jià)，按當(dāng)前每股凈資產(chǎn)1.85 元，給予1.3 倍PB，對(duì)應(yīng)2.4 元目標(biāo)價(jià)，維持買入評(píng)級(jí)。（光大證券）


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