主題：京東方A:經(jīng)營性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正,3季度有望扭虧為盈

事件:

公司8月28日公布2012年半年報,公司上半年營收96.1億元,同比增長94.51%;營業(yè)利潤-12.3億,同比減虧1.69億;歸屬于上市公司凈利潤-7.69億,同比減虧4.29億。其中第2季度營收54.6億元,同比增長83.86%,環(huán)比增長31.67%;營業(yè)利潤-4.58億,同比減虧1.77億,環(huán)比減虧3.10億;歸屬于上市公司凈利潤-2.92億元,同比減虧2.48億,環(huán)比減虧2.02億。上半年EPS=-0.06元,2季度EPS=-0.02元。公司半年報業(yè)績略優(yōu)于此前業(yè)績預(yù)告凈利潤虧損8~9億元的范圍。



點評:

主要財務(wù)指標(biāo):公司第2季度營收54.6億元,同比增長83.86%,環(huán)比增長31.67%。毛利率2.68%,同比上升7.7個百分點,季度環(huán)比上升3.65個百分點,毛利率由負(fù)轉(zhuǎn)正。2季度三項費用率14.25%,同比下降1.64個百分點,環(huán)比上升1.04個百分點。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)43天,較1季度49天有所下降。

產(chǎn)能有效釋放,營收同比大幅上升:公司上半年營收96.1億元,同比增長94.51%;第2季度營收54.6億元,同比增長83.86%,環(huán)比增長31.67%。

營收同環(huán)比大幅增長的原因有幾個方面,一是公司8.5代線產(chǎn)能得到有效釋放,整體出貨量在全球份額顯著提升,二是具備了產(chǎn)能調(diào)配空間,有效進(jìn)行產(chǎn)線和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善,使得原有產(chǎn)線產(chǎn)能利用率進(jìn)一步提升,三是產(chǎn)品和客戶開拓取得進(jìn)展,如中小尺寸產(chǎn)品進(jìn)入平板、智能手機等領(lǐng)域,TV面板成功導(dǎo)入韓國三星等國際一線品牌客戶,四是上半年大尺寸液晶面板價格止跌回升,五是顯示光源、顯示系統(tǒng)等非面板業(yè)務(wù)銷售進(jìn)一步增長。

毛利率由負(fù)轉(zhuǎn)正,盈利能力大幅提升:公司上半年毛利率1.11%,同比上升9.3個百分點,其中TFT-LCD業(yè)務(wù)毛利率-0.2%,同比大幅提升15.2個百分點。2季度毛利率2.68%,同比上升7.7個百分點,季度環(huán)比上升3.65個百分點,毛利率由負(fù)轉(zhuǎn)正,盈利能力顯著提升,符合我們對國內(nèi)液晶顯示行業(yè)和公司經(jīng)營變化的判斷。過去公司由于新世代線生產(chǎn)良品率不高、上游原材料購買成本較高、產(chǎn)線折舊費用高,造成營收規(guī)模大幅增長但毛利率較低,盈利能力不足。我們認(rèn)為,目前公司的盈利能力開始好轉(zhuǎn),盈利拐點漸行漸近。

主要理由是:1、成本控制能力提升。隨著8.5代線產(chǎn)能釋放,規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn),對原材料議價能力增強,也吸引上游原材料就近配套,降低采購成本;2、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善。公司過去低世代線大量生產(chǎn)IT類面板,盈利能力較差,公司在多條產(chǎn)線產(chǎn)能開出后,具備各產(chǎn)線間產(chǎn)品調(diào)配能力,以更經(jīng)濟尺寸切割,并增加大屏手機、平板、大尺寸電視面板產(chǎn)品占比,提升產(chǎn)品附加值;3、折舊壓力有所緩解。公司北京G5線將在2012年下半年完成折舊,部分緩解折舊壓力,G8.5雖然折舊成本提升,但其收入貢獻(xiàn)更加顯著。4、行業(yè)景氣有觸底跡象。液晶面板行業(yè)在經(jīng)歷了長達(dá)7個季度的產(chǎn)品價格與利潤下滑后,各大廠采取了控制產(chǎn)能利用率保價格的策略,產(chǎn)品戰(zhàn)緩解,產(chǎn)品價格有一定支撐,對公司利潤好轉(zhuǎn)有所幫助。

規(guī)模經(jīng)濟性體現(xiàn),費用率持續(xù)下降:公司上半年三項費用13.25億,同比上升45.30%,費用率13.80%,同比下降4.67個百分點,2季度三項費用率14.25%,同比下降1.64個百分點,環(huán)比上升1.04個百分點。公司費用增長速度小于營收增長幅度,費用率持續(xù)下降,是規(guī)模經(jīng)濟性的體現(xiàn),我們預(yù)計下半年公司費用率有望繼續(xù)保持在較低的水平。報告期末公司固定資產(chǎn)307.8億,較期初283.9億增長23.9億,報告期末在建工程凈額57.5億,較期初84.1億減少26.6億,變化原因主要為報告期內(nèi)北京8.5代線在建工程轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)37.6億。

上半年經(jīng)營性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正,3季度有望扭虧為盈:上半年公司營收約96億,同比增長約95%,經(jīng)營性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正,經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為1.22億。其中北京5代線經(jīng)營有較大改善,成都4.5代線整體盈利,合肥6代線實現(xiàn)單月盈利,北京8代線產(chǎn)能爬坡順利,已于7月底滿產(chǎn),良率提升至94%。

下半年隨著8.5代線的滿產(chǎn),公司月出貨量已經(jīng)躍居全球第五,具備了參與全球競爭的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。預(yù)計下半年公司4條產(chǎn)線仍保持在較好運行狀態(tài),實現(xiàn)滿產(chǎn)滿銷,同時積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu),推出高附加值產(chǎn)品,如平板電腦面板、36.5、46、52、55英寸大尺寸TV面板等,提升平均價格水平;下半年公司5代線預(yù)計將折舊完成,一定程度上降低公司折舊壓力。預(yù)計3季度,公司4.5代線、5代線、6代線有望實現(xiàn)單季度盈利,8.5代線經(jīng)營持續(xù)向好。3季度預(yù)計公司有望實現(xiàn)單季度整體盈利。公司同時預(yù)告2012年1-9月歸屬于上市公司股東凈利潤為虧損7.8~7億元,7-9月歸屬于上市公司股東凈利潤為盈利688萬~8688萬元。

盈利預(yù)測及投資評級:全球液晶面板行業(yè)供過于求形勢有所緩解,產(chǎn)品價格企穩(wěn),行業(yè)整體盈利能力產(chǎn)生好轉(zhuǎn),公司居于國內(nèi)液晶面板行業(yè)龍頭,目前進(jìn)入產(chǎn)能釋放周期,成本控制能力提升,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善,盈利拐點漸行漸近,基本面逐季好轉(zhuǎn)。我們暫不考慮礦產(chǎn)資源權(quán)益在2012年給公司帶來的投資收益,給予公司2012-2014年每股收益為-0.06元,0.08元和0.11元的盈利預(yù)測,給予公司“增持”投資評級。

風(fēng)險提示:液晶顯示行業(yè)下游需求出現(xiàn)劇烈變化;公司產(chǎn)能釋放低于預(yù)期,產(chǎn)品良率提升、毛利率水平提升低于預(yù)期;公司新客戶、新業(yè)務(wù)擴展低于預(yù)期。




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