主題：TCL董事長李東生增持懸疑

股價低迷之際，TCL集團(tuán)（000100.SZ，以下簡稱“TCL”）董事長李東生再度出手增持了。

　　2012年5月4日至6月26日，李東生60天內(nèi)五次增持公司股票，累計增持股票達(dá)到1607.07萬股，占總股本的0.19%。截至目前，李東生共持有TCL股票4.76億股，占總股本的5.61%。

　　針對此波密集增持，TCL高調(diào)發(fā)布了四次公告，一再宣稱李東生增持是“基于對本公司未來持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的信心”。

　　情況是否真的如此？本刊記者查閱了TCL上市以來的眾多資料，通過對比分析TCL在過去8年的成長模式，追蹤募集資金去向，力圖還原真實(shí)的TCL投資價值。

　　上市8年多難言持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展

　　2004年1月30日， TCL以4.26元/股的價格發(fā)行9.94億股，募集資金25.13億元。此后的2009年和2010年，公司又通過兩次定向增發(fā)分別募集資金9.05億元和45.02億元，這三次募集資金總額已達(dá)63.03億元。

　　然而，其首發(fā)募集資金投資的3個技術(shù)項目皆因外部環(huán)境發(fā)生重大變化而變更，最終25.13億元的募投項目資金，只有7.5億元用于實(shí)際項目建設(shè)。據(jù)統(tǒng)計，2004年至2008年，募集資金承諾項目產(chǎn)生的四年收益之和僅為4.68億元，而公司曾預(yù)計其中兩個項目每年可量化的經(jīng)濟(jì)收益就達(dá)3.44億元。再看2009年定增募集的9.05億元，全部投入液晶電視模組一體化項目后，在2010年年報中顯示產(chǎn)生收益3234.65萬元。

　　李東生曾強(qiáng)調(diào)，資本市場不斷發(fā)展是個大方向，但拿回的資金要對企業(yè)的業(yè)績有貢獻(xiàn)。然而，盤點(diǎn)TCL上市8年的業(yè)績，我們發(fā)現(xiàn)，其凈利潤（指“歸屬于母公司所有者的凈利潤”，下同）從2.45億元增至10.13億元，而8年中TCL有5年凈利潤同比下滑，因2005年和2006年巨額虧損還被實(shí)施退市風(fēng)險警示。

　　8年間，TCL共實(shí)施了三次分紅，加上2011年一次10送10的送股，假設(shè)投資者在其IPO時以4.26元/股認(rèn)購，此后一直持有，按照目前2元/股左右（兩次送股后）的價格，據(jù)測算，投資者在過去8年多的投資收益率約為25%，其年化復(fù)合投資收益率不足3%，這尚不及目前的銀行一年期存款利率。從資產(chǎn)回報率來看，TCL的ROE最高時為13.43%，最低時低至-46.71%，收益不穩(wěn)定，與白電龍頭格力電器（000651.SZ）和黑電競爭者海信電器（600060.SH）形成鮮明對比（參考下圖）。

　　以TCL為代表的黑電企業(yè)表現(xiàn)為何遠(yuǎn)不如白電企業(yè)？ TCL因何被曾經(jīng)的弱者海信電器超越？

　　家電行業(yè)研究專家、帕勒咨詢資深董事羅清啟曾表示，黑電產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈過長，技術(shù)更新?lián)Q代快，企業(yè)庫存壓力大，且面板等產(chǎn)業(yè)鏈上游關(guān)鍵部件和技術(shù)都掌握在外資手中，成本上升壓力大，影響盈利情況。反觀白電產(chǎn)品，技術(shù)含量相對較低，且較為穩(wěn)定，更多依靠制造規(guī)模與品牌營銷。這也解釋了黑電盈利穩(wěn)定性整體輸于白電的原因。

　　即使是2008年至2011年的黑電“黃金發(fā)展期”，在液晶電視普及年、LED液晶電視普及年、3D電視推出、智能電視推出等產(chǎn)業(yè)熱潮中，TCL也沒有跟上市場變化的速度。如2010年TCL扣除非經(jīng)常性損益后的凈虧損高達(dá)2.33億元，其原因正是年報中所說的“未能及時把握市場從CCFL液晶電視向LED背光液晶電視轉(zhuǎn)型的市場機(jī)遇”。

　　為尋回行業(yè)龍頭地位，2009年，李東生決定上馬華星光電第8.5代液晶面板項目（下稱“華星光電項目”），項目計劃投資金額高達(dá)245億元。為此，TCL在2010年7月啟動第二次定向增發(fā)，募集資金45.02億元全部投入該項目。

　　至2011年8月初，華星光電項目實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)之際，內(nèi)地已有7條液晶面板高世代生產(chǎn)線，行業(yè)競爭日趨激烈。至今年5月，國內(nèi)已建、在建或?qū)⒔ǖ?.5代線就有6條，南京中電熊貓更宣布計劃建設(shè)第10代TFT-LCD生產(chǎn)線。

　　生不逢時的華星光電在2011年10月量產(chǎn)后，迎來液晶面板全行業(yè)巨虧。2011年，華星光電虧損1.46億元。2012年一季度，華星光電綜合良品率提升至84.6%，繼續(xù)虧損1.24億元。

　　過去8年多投資TCL的收益率約為25%，年化復(fù)合投資收益率不足3%，這尚不及目前的銀行一年期存款利率。

　　中原證券分析師胡鑄強(qiáng)認(rèn)為，“即使良品率爬坡與產(chǎn)能利用率爬坡一切順利，在當(dāng)前面板價格條件下，華星光電也將出現(xiàn)較大虧損……龐大的債務(wù)及利息支出與華星光電項目虧損將對公司今年盈利產(chǎn)生極大負(fù)面效應(yīng)?！彼A(yù)計公司2012年利息支出將近9個億。

　　另據(jù)TCL的2011年年報，華星光電項目廠房及設(shè)備轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)的金額為105.6億元，資產(chǎn)投資建設(shè)增加的在建工程為104.9億元，兩者合計約210億元。中金的研究報告指出，華星光電全面投產(chǎn)后每年的資產(chǎn)折舊將超過18億元，隨著產(chǎn)能提升，其巨額資產(chǎn)折舊導(dǎo)致的虧損將加大。


【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營金融島網(wǎng)絡(luò)平臺，從未開展任何咨詢、委托理財業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無關(guān)。金融島對任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險，請讀者僅作參考，并請自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。