主題：謹慎推薦中國石油

東阿阿膠認股權證估值15.245元至17.55元

　　銀河證券7月17日發(fā)布投資報告，預計東阿阿膠每份權證對應的二級市場估值預計在15.245元至17.55元之間。

　　銀河證券表示，東阿阿膠認股權證（“阿膠EJC1”, 031007）將于08年7月18日上市交易。該權證為歐式認股權證，存續(xù)期1年，行權期為權證存續(xù)期的最后5個交易日。東阿阿膠認股權證的發(fā)行數量為13094.0903億份，行權價格5.5元，行權比例1：1。

　　認股權證的理論價值：采用攤薄的BS模型，按照周三（7月16日）東阿阿膠收盤價格23.05元測算，每份東阿阿膠認股權證的理論價格在17.775元附近。

　　認股權證的上市估值：通過考察目前交易的17只認購（認股）權證的溢價率水平與各自價內外程度的關系，我們認為市場會給與東阿阿膠認股權證-10%-0%的溢價率水平，按照周三東阿阿膠收盤價測算，每份權證對應的二級市場估值預計在15.245元至17.55元之間。

　　銀河證券表示，鑒于東阿阿膠權證目前處于深度價內，杠桿倍數低等特點，預計市場不會給予其過高的溢價率估值，其合理價格應接近內在價值（即股價減去行權價）。

　　銀河證券：調高中國石油評級至謹慎推薦

　　銀河證券7月17日發(fā)布投資報告，調高中國石油（601857.SH）評級至“謹慎推薦”。

　　銀河證券表示，美國宣布近海采油禁令解除和原油庫存上升導致本周二、周三國際油價連續(xù)下跌。周三收盤時紐約商品交易所輕質原油8月期貨每桶134.60美元，比前一交易日下跌4.14美元；倫敦洲際交易所布倫特原油8月期貨136.19美元，下跌2.56美元；紐約取暖油8月期貨每加侖384.10美分，下跌7.80美分；RBOB汽油8月期貨每加侖327.94美分，下跌10.54美分；倫敦洲際交易所8月柴油期貨每噸1238.25美元，比前一交易日下跌15.25美元。

　　美國能源部報告顯示，上周美國原油庫存上升295萬桶，至2.969億桶，此前分析師預期為下降220萬桶。報告還顯示，過去四周美國總體潛在燃料需求為2030萬桶/天，比去年同期下降了2％。

　　國際油價將在8-9月迎來難得的下跌時期，預計跌幅底線在100美元附近。主要原因是夏季用油高峰過后，冬季取暖油存儲期還早，這一階段國際石油庫存增長，如果今年颶風活動并不厲害，石油價格必然下降。不過，此次下降只是階段性下降，從明后年長期角度講，國際油價因遠期供不應求的預期非常明確，長期油價趨勢依然看長。

　　本次原油價格下降，有利于中國石化、中國石油兩大集團業(yè)績提高。由于中國石化進口原油量較大，從短期角度講中國石化更有利一些。但進口原油增值稅返還75%政策可能會在三季度取消，對中國石化相當于每月減少70-80億元的補貼，即便1年按900億進口原油退稅減70%計算，公司利潤因此下調630億，另外，由于成品油調價在6月20日，公司二季度經營情況并不好，存在中報風險。因此，從長期角度來講，更應關注中國石油。中國石油儲量接替率大于1，也就是說，公司動用的年度全部產量不如公司年度內新增儲量大。而且從儲量估值角度來講，中國石油估值應大于16.31元。因為中國石油每股資源量為0.116桶, ?？松梨诿抗少Y源量4.32桶, 每股股價88美元，相當于中國石油儲量估值為 2.33美元，約為16.31元。由于中國石油開采成本只有埃克森美孚的60%，儲量估值應大于16.31元。

　　另外，如果長期油價趨勢仍然上升，由于超過150美元以后，中國政府將無法繼續(xù)管制成品油價格，因為再也不能支付近萬億人民幣給周邊國家發(fā)“補助金”。如果政府放開成品油價格管制，由于中國石油上下游比較均衡，在無管制的情況下國際油價越高就越是有利的。而且，在目前管制的環(huán)境下，國際油價短期高位回落也是有利的，因為目前中國石油最佳盈利區(qū)間在85-95美元之間。

　　銀河證券上調中國石油08年盈利預測為0.80元，09年盈利預測為1元。按儲量估值中國石油應大于16.31元, 中國石油DCF估值合理價值為18.8元。

　　銀河證券：給予三維通信“推薦”評級

　　銀河證券7月17日發(fā)布投資報告，維持三維通信（002115.SZ）“推薦”評級。

　　銀河證券表示，目前，在網絡覆蓋方面，新的三家全業(yè)務運營商差距明顯，中國電信C網的可用基站數量僅為中國移動的四分之一強，并且還有一半是租用中國聯(lián)通的，而中國聯(lián)通的自有基站也僅為中國移動的一半。從網優(yōu)的角度看，未來的市場空間巨大。

　　新的三大運營商是全業(yè)務競爭，各運營商將會更加強調服務水平，因此，各運營商都將通過網絡質量提升來提高服務水平。預計我國網優(yōu)市場規(guī)模2008年、2009年、2010年將分別達到55億元、75億元和100億元左右，同比增長22.%、36.4%和33.3%。

　　三維是國內重要的無線產品和室內室外網絡覆蓋解決方案廠商之一，公司可以提供無線網絡延伸覆蓋、網絡優(yōu)化以及無線系統(tǒng)綜合解決方案，跨越WCDMA、TD-SCDMA、GSM、CDMA、DCS、GSM-R、PHS等多個網絡平臺。我們認為，在新三大運營商格局中，公司將有可能快速提升自己的市場份額并獲得業(yè)績保證。

　　銀河證券預計公司2008年、2009年、2010年營業(yè)收入將會達到35993.55萬元、48376.98萬元和62604.33萬元，歸屬母公司凈利潤分別為5663.35萬元、7536.25萬元和9418.78萬元，每股收益0.47元，0.63元和0.78元。給予公司推薦的投資評級，目標價格16元，相當于2008年、2009年和2010年34倍、25倍和20倍市盈率。



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