主題：謹(jǐn)慎推薦中國(guó)石油

東阿阿膠認(rèn)股權(quán)證估值15.245元至17.55元

　　銀河證券7月17日發(fā)布投資報(bào)告，預(yù)計(jì)東阿阿膠每份權(quán)證對(duì)應(yīng)的二級(jí)市場(chǎng)估值預(yù)計(jì)在15.245元至17.55元之間。

　　銀河證券表示，東阿阿膠認(rèn)股權(quán)證（“阿膠EJC1”, 031007）將于08年7月18日上市交易。該權(quán)證為歐式認(rèn)股權(quán)證，存續(xù)期1年，行權(quán)期為權(quán)證存續(xù)期的最后5個(gè)交易日。東阿阿膠認(rèn)股權(quán)證的發(fā)行數(shù)量為13094.0903億份，行權(quán)價(jià)格5.5元，行權(quán)比例1：1。

　　認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值：采用攤薄的BS模型，按照周三（7月16日）東阿阿膠收盤(pán)價(jià)格23.05元測(cè)算，每份東阿阿膠認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)格在17.775元附近。

　　認(rèn)股權(quán)證的上市估值：通過(guò)考察目前交易的17只認(rèn)購(gòu)（認(rèn)股）權(quán)證的溢價(jià)率水平與各自價(jià)內(nèi)外程度的關(guān)系，我們認(rèn)為市場(chǎng)會(huì)給與東阿阿膠認(rèn)股權(quán)證-10%-0%的溢價(jià)率水平，按照周三東阿阿膠收盤(pán)價(jià)測(cè)算，每份權(quán)證對(duì)應(yīng)的二級(jí)市場(chǎng)估值預(yù)計(jì)在15.245元至17.55元之間。

　　銀河證券表示，鑒于東阿阿膠權(quán)證目前處于深度價(jià)內(nèi)，杠桿倍數(shù)低等特點(diǎn)，預(yù)計(jì)市場(chǎng)不會(huì)給予其過(guò)高的溢價(jià)率估值，其合理價(jià)格應(yīng)接近內(nèi)在價(jià)值（即股價(jià)減去行權(quán)價(jià)）。

　　銀河證券：調(diào)高中國(guó)石油評(píng)級(jí)至謹(jǐn)慎推薦

　　銀河證券7月17日發(fā)布投資報(bào)告，調(diào)高中國(guó)石油（601857.SH）評(píng)級(jí)至“謹(jǐn)慎推薦”。

　　銀河證券表示，美國(guó)宣布近海采油禁令解除和原油庫(kù)存上升導(dǎo)致本周二、周三國(guó)際油價(jià)連續(xù)下跌。周三收盤(pán)時(shí)紐約商品交易所輕質(zhì)原油8月期貨每桶134.60美元，比前一交易日下跌4.14美元；倫敦洲際交易所布倫特原油8月期貨136.19美元，下跌2.56美元；紐約取暖油8月期貨每加侖384.10美分，下跌7.80美分；RBOB汽油8月期貨每加侖327.94美分，下跌10.54美分；倫敦洲際交易所8月柴油期貨每噸1238.25美元，比前一交易日下跌15.25美元。

　　美國(guó)能源部報(bào)告顯示，上周美國(guó)原油庫(kù)存上升295萬(wàn)桶，至2.969億桶，此前分析師預(yù)期為下降220萬(wàn)桶。報(bào)告還顯示，過(guò)去四周美國(guó)總體潛在燃料需求為2030萬(wàn)桶/天，比去年同期下降了2％。

　　國(guó)際油價(jià)將在8-9月迎來(lái)難得的下跌時(shí)期，預(yù)計(jì)跌幅底線在100美元附近。主要原因是夏季用油高峰過(guò)后，冬季取暖油存儲(chǔ)期還早，這一階段國(guó)際石油庫(kù)存增長(zhǎng)，如果今年颶風(fēng)活動(dòng)并不厲害，石油價(jià)格必然下降。不過(guò)，此次下降只是階段性下降，從明后年長(zhǎng)期角度講，國(guó)際油價(jià)因遠(yuǎn)期供不應(yīng)求的預(yù)期非常明確，長(zhǎng)期油價(jià)趨勢(shì)依然看長(zhǎng)。

　　本次原油價(jià)格下降，有利于中國(guó)石化、中國(guó)石油兩大集團(tuán)業(yè)績(jī)提高。由于中國(guó)石化進(jìn)口原油量較大，從短期角度講中國(guó)石化更有利一些。但進(jìn)口原油增值稅返還75%政策可能會(huì)在三季度取消，對(duì)中國(guó)石化相當(dāng)于每月減少70-80億元的補(bǔ)貼，即便1年按900億進(jìn)口原油退稅減70%計(jì)算，公司利潤(rùn)因此下調(diào)630億，另外，由于成品油調(diào)價(jià)在6月20日，公司二季度經(jīng)營(yíng)情況并不好，存在中報(bào)風(fēng)險(xiǎn)。因此，從長(zhǎng)期角度來(lái)講，更應(yīng)關(guān)注中國(guó)石油。中國(guó)石油儲(chǔ)量接替率大于1，也就是說(shuō)，公司動(dòng)用的年度全部產(chǎn)量不如公司年度內(nèi)新增儲(chǔ)量大。而且從儲(chǔ)量估值角度來(lái)講，中國(guó)石油估值應(yīng)大于16.31元。因?yàn)橹袊?guó)石油每股資源量為0.116桶, ?？松梨诿抗少Y源量4.32桶, 每股股價(jià)88美元，相當(dāng)于中國(guó)石油儲(chǔ)量估值為 2.33美元，約為16.31元。由于中國(guó)石油開(kāi)采成本只有?？松梨诘?0%，儲(chǔ)量估值應(yīng)大于16.31元。

　　另外，如果長(zhǎng)期油價(jià)趨勢(shì)仍然上升，由于超過(guò)150美元以后，中國(guó)政府將無(wú)法繼續(xù)管制成品油價(jià)格，因?yàn)樵僖膊荒苤Ц督f(wàn)億人民幣給周邊國(guó)家發(fā)“補(bǔ)助金”。如果政府放開(kāi)成品油價(jià)格管制，由于中國(guó)石油上下游比較均衡，在無(wú)管制的情況下國(guó)際油價(jià)越高就越是有利的。而且，在目前管制的環(huán)境下，國(guó)際油價(jià)短期高位回落也是有利的，因?yàn)槟壳爸袊?guó)石油最佳盈利區(qū)間在85-95美元之間。

　　銀河證券上調(diào)中國(guó)石油08年盈利預(yù)測(cè)為0.80元，09年盈利預(yù)測(cè)為1元。按儲(chǔ)量估值中國(guó)石油應(yīng)大于16.31元, 中國(guó)石油DCF估值合理價(jià)值為18.8元。

　　銀河證券：給予三維通信“推薦”評(píng)級(jí)

　　銀河證券7月17日發(fā)布投資報(bào)告，維持三維通信（002115.SZ）“推薦”評(píng)級(jí)。

　　銀河證券表示，目前，在網(wǎng)絡(luò)覆蓋方面，新的三家全業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)商差距明顯，中國(guó)電信C網(wǎng)的可用基站數(shù)量?jī)H為中國(guó)移動(dòng)的四分之一強(qiáng)，并且還有一半是租用中國(guó)聯(lián)通的，而中國(guó)聯(lián)通的自有基站也僅為中國(guó)移動(dòng)的一半。從網(wǎng)優(yōu)的角度看，未來(lái)的市場(chǎng)空間巨大。

　　新的三大運(yùn)營(yíng)商是全業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)，各運(yùn)營(yíng)商將會(huì)更加強(qiáng)調(diào)服務(wù)水平，因此，各運(yùn)營(yíng)商都將通過(guò)網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量提升來(lái)提高服務(wù)水平。預(yù)計(jì)我國(guó)網(wǎng)優(yōu)市場(chǎng)規(guī)模2008年、2009年、2010年將分別達(dá)到55億元、75億元和100億元左右，同比增長(zhǎng)22.%、36.4%和33.3%。

　　三維是國(guó)內(nèi)重要的無(wú)線產(chǎn)品和室內(nèi)室外網(wǎng)絡(luò)覆蓋解決方案廠商之一，公司可以提供無(wú)線網(wǎng)絡(luò)延伸覆蓋、網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化以及無(wú)線系統(tǒng)綜合解決方案，跨越WCDMA、TD-SCDMA、GSM、CDMA、DCS、GSM-R、PHS等多個(gè)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)。我們認(rèn)為，在新三大運(yùn)營(yíng)商格局中，公司將有可能快速提升自己的市場(chǎng)份額并獲得業(yè)績(jī)保證。

　　銀河證券預(yù)計(jì)公司2008年、2009年、2010年?duì)I業(yè)收入將會(huì)達(dá)到35993.55萬(wàn)元、48376.98萬(wàn)元和62604.33萬(wàn)元，歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為5663.35萬(wàn)元、7536.25萬(wàn)元和9418.78萬(wàn)元，每股收益0.47元，0.63元和0.78元。給予公司推薦的投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)格16元，相當(dāng)于2008年、2009年和2010年34倍、25倍和20倍市盈率。



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