巴菲特與浮存金

　　巴菲特比任何人都看重浮存金的重要意義，而巴菲特對(duì)浮存金的積極爭(zhēng)取，從他早期的投資中就已經(jīng)顯現(xiàn)出來。

　　1964年，巴菲特對(duì)美國(guó)運(yùn)通公司的大筆投資成為他的經(jīng)典投資案例之一，按照通常的記載，巴菲特看好運(yùn)通是因?yàn)檫\(yùn)通是一家績(jī)優(yōu)公司，遲早會(huì)走出困境。但或許，從另一個(gè)角度看，巴菲特的這筆投資更是沖著“浮存金”而去。

　　當(dāng)時(shí)運(yùn)通公司的主要業(yè)務(wù)是發(fā)行旅行支票、信用卡，其中旅行支票價(jià)值5億美元，這筆旅行支票就是巨額的浮存金，相當(dāng)于低息貸款。

　　除此以外，印花也是一種預(yù)先付款后兌換獎(jiǎng)品的浮存金，當(dāng)時(shí)藍(lán)帶印花公司也是可以利用印花兌換的時(shí)間差，支付浮存金。1968年，巴菲特買了7萬股藍(lán)帶印花公司的股票，還以政府雇員保險(xiǎn)公司和多元零售公司的名義買了藍(lán)帶最大股東之一的斯里夫提馬特商場(chǎng)股票的5%。最后到了1970年年底，巴菲特?fù)碛辛?3%的藍(lán)帶股份，獲取了大量的浮存金。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)者余治國(guó)在《巴菲特陰謀》一書中指出：“其實(shí)，各個(gè)行業(yè)都有浮存金，公司的應(yīng)付賬款是浮存金，銀行存款也是浮存金。但在所有的行業(yè)中，保險(xiǎn)公司的浮存金數(shù)額最大，這也是巴菲特自20世紀(jì)50年代開始就對(duì)政府雇員保險(xiǎn)公司(GEICO)念念不忘的原因。”

　　巴菲特自己也曾經(jīng)說道，浮存金“在很大程度上等同于公司的權(quán)益資金”，浮存金既沒有持有成本，在很多情況下也不需要償還。

　　巴菲特將目標(biāo)鎖定了保險(xiǎn)公司，在收購(gòu)政府雇員保險(xiǎn)公司之后，巴菲特又收購(gòu)了其附屬的火災(zāi)及海運(yùn)保險(xiǎn)公司，將他公司的業(yè)務(wù)集中到保險(xiǎn)業(yè)上，奠定了今天伯克希爾公司的基礎(chǔ)。1998年12月，巴菲特投入220億美元收購(gòu)了通用再保險(xiǎn)公司(GeneralRe)，它是全美最大的財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)再保險(xiǎn)公司，在世界124個(gè)國(guó)家和地區(qū)設(shè)有營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，可經(jīng)營(yíng)所有險(xiǎn)種的再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。

　　幾十年來，巴菲特又陸續(xù)收購(gòu)了如托馬科保險(xiǎn)公司(Torchmark)、白山保險(xiǎn)集團(tuán)、德國(guó)慕尼黑再保險(xiǎn)公司、瑞士再保險(xiǎn)公司等幾十家保險(xiǎn)或再保險(xiǎn)公司。

　　巴菲特不止一次地在致公司股東的信中說道，保險(xiǎn)與再保險(xiǎn)是伯克希爾公司的核心業(yè)務(wù)。

　　“零成本的浮存金的使用，放大了投資的杠桿，有益于提高伯克希爾的投資收益?！毙焯焓嬲f，但另一方面浮存金畢竟是負(fù)債，杠桿是雙刃劍，使用得不好也可能加大虧損，浮存金的零成本負(fù)債的特點(diǎn)很可能導(dǎo)致巴菲特特別青睞那些穩(wěn)定性好、商業(yè)模式簡(jiǎn)單清晰、現(xiàn)金流良好的公司，而回避變化較快的高科技公司。

　　商業(yè)模式0r投資實(shí)力

　　“巴菲特的成功首先是商業(yè)模式，其次才是長(zhǎng)期投資，不可本末倒置?！碧祚R資產(chǎn)董事長(zhǎng)康曉陽指出，如果巴菲特經(jīng)營(yíng)的不是保險(xiǎn)，而是一家普通的投資公司，以13.5%的年化收益率計(jì)算，他的財(cái)富在過去47年里可以增長(zhǎng)384倍，大約只是目前財(cái)富的7.9%，這還不包括上市公司PB的放大效應(yīng)。

　　廖黎輝也指出，巴菲特最核心的是打造了一個(gè)超級(jí)盈利模式。對(duì)于巴菲特的投資，廖黎輝則認(rèn)為，巴菲特管理的3720億美元的資產(chǎn)中，只有約600億美元投資在股票上，股票資產(chǎn)只占不到20%，其他絕大部分為收購(gòu)非上市企業(yè)的股權(quán)投資類資產(chǎn)，大部分是伯克希爾全資擁有。

　　“一般人沒法跟著巴菲特靠買股票賺錢，除非你買伯克希爾股票。保險(xiǎn)業(yè)才是伯克希爾最主要的生意，股票投資是其最小的業(yè)務(wù)?！绷卫栎x說。

　　既然保險(xiǎn)公司賦予了巴菲特浮存金這一把利器，那么，是不是所有的機(jī)構(gòu)投資者要復(fù)制巴菲特的模式就必須擁有保險(xiǎn)公司或獲取類似性質(zhì)的資金？作為興業(yè)全球的代表，徐天舒在不久前參加巴菲特股東大會(huì)的時(shí)候，獲得了向巴菲特提問的這一難得機(jī)會(huì)，在現(xiàn)場(chǎng)，他就將浮存金的問題向巴菲特提了出來。

　　巴菲特在回答的時(shí)候首先承認(rèn)負(fù)成本的浮存金和杠桿率的確是成功關(guān)鍵因素，并且也指出伯克希爾的成功是天時(shí)地利配合的結(jié)果。

　　“即便是讓我自己從頭再來，也很難復(fù)制當(dāng)年的成功?！卑头铺鼗卮鸬?。

　　在得到巴菲特的回答之后，徐天舒回國(guó)后自己也進(jìn)行了一番思考。他對(duì)第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)《財(cái)商》記者表示，為什么其他保險(xiǎn)公司難以復(fù)制巴菲特的模式，首先一個(gè)重要原因是保險(xiǎn)資金投資受各國(guó)不同法規(guī)限制，而美國(guó)保險(xiǎn)法對(duì)資金運(yùn)用的限制則少很多，并且伯克希爾旗下的幾家保險(xiǎn)都是全資子公司。

　　“更重要的一點(diǎn)是，巨大的保險(xiǎn)浮存金如果使用不當(dāng)，完全可能造成保險(xiǎn)公司的巨虧甚至倒閉，如果沒有很好的投資理念和風(fēng)險(xiǎn)控制，把巨量的保險(xiǎn)金投入資本市場(chǎng)其實(shí)是很多公司不敢承受的風(fēng)險(xiǎn)，而巴菲特在投資和選股上的造詣是很難復(fù)制的?！毙焯焓嬲f。