主題：中石化稱冠上市公司百強 中國石油成最賺錢

7月16日 《財富》(中文版)的“中國上市公司100 強排行榜”日前發(fā)布。該榜單對在海內(nèi)外上市的所有中國內(nèi)地國有、民營股份制企業(yè)進行定量計算，經(jīng)過精心篩選和嚴格復核，評選出最具代表性的中國上市公司。

　　從榜單來看,中國石化、中國石油及中國移動禪連前三甲，與2007年的位置一樣沒動，中國人壽從2007年的第五位上升至第四位，而工商銀行也只是與中國人壽對換了一下位置，從2007年的第四位后退至第五位。

　　中國石油2007年凈利潤為1345.74億元而成為2008百強中最賺錢的上市公司，中國石化雖然奪冠2008百強，但2007年凈利潤為549.47億元，不及中國石油的一半。

　　A股的2007：不完美的高增長故事

　　凈利潤增長 65%，資本回報率 5.9%，這組形成鮮明對照的數(shù)字，彰顯中國大部分上市公司的現(xiàn)狀：我們跑得很快，但我們要的更多

　　不管是在任何時候和任何地方，中國企業(yè)的高增長似乎都是投資者們津津樂道的美妙話題，而這種高增長也是“中國溢價”論者最重要的理論依據(jù)。令人欣慰的是，2007 年，這種高速增長的態(tài)勢依舊強勁。根據(jù)中能興業(yè)公司 ValueTool 公司績效數(shù)據(jù)庫的統(tǒng)計，中國國內(nèi)剔除 ST 公司的 1,341 家非金融行業(yè)上市公司銷售收入合計已經(jīng)超過 7.7 萬億元，同比增長 26.8%，凈利潤達到 5,757 億元，同比增長 31.6%。如果我們剔除前 100 家大型企業(yè)（其中許多是巨型國字號公司）和最后 100 家小企業(yè)的影響，剩余 1,141 家企業(yè)的銷售收入增長率為 25%，略低于平均水平，但凈利潤的增長率卻達到 65%，是平均水平的兩倍，這無論如何也是驚人的。

　　與令人稱奇的高增長率相比，中國公司的回報水平卻并不能讓人滿意。使用資本回報率（ROIC）指標，即假設企業(yè)的資本全部來自于股東，從而剔除公司運用債務所導致的財務費用對考核企業(yè)經(jīng)營績效的影響，2006 年中國上市公司的 ROIC 為 9.9%，2007 年為 10.2%。考慮到 2007 年中國企業(yè)會計準則的變化，即允許企業(yè)在一定條件下將資產(chǎn)市場價值的增值部分計入收益以及很多公司大舉進行非實體投資并獲益的現(xiàn)況，這一回報率存在較大的水分。上述 5,757 億元凈利潤中，有 918 億元來自“投資收益”和“公允價值變動損益”這兩個科目。也就是說，大約有 16% 不是來自企業(yè)自身的經(jīng)營，而是來自“虛擬經(jīng)濟”。

　　實際情況可能更為嚴峻。創(chuàng)造高增長奇跡的那 1,141 家公司的 ROIC 水平只有 7.7%。如果剔除投資收益等非經(jīng)營性的影響，這些公司的實際 ROIC 只有 5.9% 左右。我們設想，A 和 B 兩家公司的利潤總額相同，并且預計會以相同的速度增長，那么簡單來看，這兩家公司應該具有相同的市場估值水平，但實際情況可能是，要保持與 A 公司一樣的成長性，B 公司需要消耗比 A 公司高許多的資本。也就是說，B 公司的增長依靠大規(guī)模的資金消耗，而 A 公司則通過對資本的高效使用來達到增長的目的。兩種增長方式孰優(yōu)孰劣，答案已經(jīng)不言自明。凈利潤增長 65%、資本回報率 5.9%，這組形成鮮明對照的數(shù)字，彰顯中國大部分上市公司的現(xiàn)狀：我們跑得很快，但我們要的更多


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