主題：中石化稱冠上市公司百?gòu)?qiáng) 中國(guó)石油成最賺錢(qián)

7月16日 《財(cái)富》(中文版)的“中國(guó)上市公司100 強(qiáng)排行榜”日前發(fā)布。該榜單對(duì)在海內(nèi)外上市的所有中國(guó)內(nèi)地國(guó)有、民營(yíng)股份制企業(yè)進(jìn)行定量計(jì)算，經(jīng)過(guò)精心篩選和嚴(yán)格復(fù)核，評(píng)選出最具代表性的中國(guó)上市公司。

　　從榜單來(lái)看,中國(guó)石化、中國(guó)石油及中國(guó)移動(dòng)禪連前三甲，與2007年的位置一樣沒(méi)動(dòng)，中國(guó)人壽從2007年的第五位上升至第四位，而工商銀行也只是與中國(guó)人壽對(duì)換了一下位置，從2007年的第四位后退至第五位。

　　中國(guó)石油2007年凈利潤(rùn)為1345.74億元而成為2008百?gòu)?qiáng)中最賺錢(qián)的上市公司，中國(guó)石化雖然奪冠2008百?gòu)?qiáng)，但2007年凈利潤(rùn)為549.47億元，不及中國(guó)石油的一半。

　　A股的2007：不完美的高增長(zhǎng)故事

　　凈利潤(rùn)增長(zhǎng) 65%，資本回報(bào)率 5.9%，這組形成鮮明對(duì)照的數(shù)字，彰顯中國(guó)大部分上市公司的現(xiàn)狀：我們跑得很快，但我們要的更多

　　不管是在任何時(shí)候和任何地方，中國(guó)企業(yè)的高增長(zhǎng)似乎都是投資者們津津樂(lè)道的美妙話題，而這種高增長(zhǎng)也是“中國(guó)溢價(jià)”論者最重要的理論依據(jù)。令人欣慰的是，2007 年，這種高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)依舊強(qiáng)勁。根據(jù)中能興業(yè)公司 ValueTool 公司績(jī)效數(shù)據(jù)庫(kù)的統(tǒng)計(jì)，中國(guó)國(guó)內(nèi)剔除 ST 公司的 1,341 家非金融行業(yè)上市公司銷售收入合計(jì)已經(jīng)超過(guò) 7.7 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 26.8%，凈利潤(rùn)達(dá)到 5,757 億元，同比增長(zhǎng) 31.6%。如果我們剔除前 100 家大型企業(yè)（其中許多是巨型國(guó)字號(hào)公司）和最后 100 家小企業(yè)的影響，剩余 1,141 家企業(yè)的銷售收入增長(zhǎng)率為 25%，略低于平均水平，但凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)率卻達(dá)到 65%，是平均水平的兩倍，這無(wú)論如何也是驚人的。

　　與令人稱奇的高增長(zhǎng)率相比，中國(guó)公司的回報(bào)水平卻并不能讓人滿意。使用資本回報(bào)率（ROIC）指標(biāo)，即假設(shè)企業(yè)的資本全部來(lái)自于股東，從而剔除公司運(yùn)用債務(wù)所導(dǎo)致的財(cái)務(wù)費(fèi)用對(duì)考核企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響，2006 年中國(guó)上市公司的 ROIC 為 9.9%，2007 年為 10.2%?？紤]到 2007 年中國(guó)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的變化，即允許企業(yè)在一定條件下將資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值的增值部分計(jì)入收益以及很多公司大舉進(jìn)行非實(shí)體投資并獲益的現(xiàn)況，這一回報(bào)率存在較大的水分。上述 5,757 億元凈利潤(rùn)中，有 918 億元來(lái)自“投資收益”和“公允價(jià)值變動(dòng)損益”這兩個(gè)科目。也就是說(shuō)，大約有 16% 不是來(lái)自企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)，而是來(lái)自“虛擬經(jīng)濟(jì)”。

　　實(shí)際情況可能更為嚴(yán)峻。創(chuàng)造高增長(zhǎng)奇跡的那 1,141 家公司的 ROIC 水平只有 7.7%。如果剔除投資收益等非經(jīng)營(yíng)性的影響，這些公司的實(shí)際 ROIC 只有 5.9% 左右。我們?cè)O(shè)想，A 和 B 兩家公司的利潤(rùn)總額相同，并且預(yù)計(jì)會(huì)以相同的速度增長(zhǎng)，那么簡(jiǎn)單來(lái)看，這兩家公司應(yīng)該具有相同的市場(chǎng)估值水平，但實(shí)際情況可能是，要保持與 A 公司一樣的成長(zhǎng)性，B 公司需要消耗比 A 公司高許多的資本。也就是說(shuō)，B 公司的增長(zhǎng)依靠大規(guī)模的資金消耗，而 A 公司則通過(guò)對(duì)資本的高效使用來(lái)達(dá)到增長(zhǎng)的目的。兩種增長(zhǎng)方式孰優(yōu)孰劣，答案已經(jīng)不言自明。凈利潤(rùn)增長(zhǎng) 65%、資本回報(bào)率 5.9%，這組形成鮮明對(duì)照的數(shù)字，彰顯中國(guó)大部分上市公司的現(xiàn)狀：我們跑得很快，但我們要的更多


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