主題：中國(guó)石油15元以下脫離大盤(pán) 煤炭股仍是最好選擇

若特別收益金起征點(diǎn)為60美元，中石油、中石化今年收益預(yù)期將提升23-24%、20%-21%

　　15元以下的中石油，似乎已經(jīng)擺脫了大盤(pán)。于是有了7月7日、8日、9日三天的大幅反彈。但是，當(dāng)市場(chǎng)曇花一現(xiàn)，人們才終究明白市場(chǎng)第一權(quán)重板塊的臉色，仍舊是大盤(pán)的一道命門(mén)。

　　石化雙雄的艱難時(shí)日

　　當(dāng)石油價(jià)格一路向上沖刺時(shí)，煤炭?jī)r(jià)格也緊跟其后不斷攀升。最起碼，從理論上講是這樣，因?yàn)槭秃兔禾慷际怯商挤肿訕?gòu)成的。
盡管如此，石油公司和煤炭企業(yè)的命運(yùn)并不相同。80%原油依賴(lài)進(jìn)口的中石化就是典型。當(dāng)國(guó)際油價(jià)沖到每桶140美元時(shí)，中石化的煉油成本達(dá)到將近80美元，而由于國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格仍只有國(guó)外的一半，汽柴油生產(chǎn)銷(xiāo)售每噸虧損超過(guò)2000元，即使6月底國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格每噸上調(diào)1000元，也只能彌補(bǔ)一半的虧損。正是因?yàn)檫@個(gè)原因，從去年第三季度開(kāi)始，中石化的煉油業(yè)務(wù)就開(kāi)始巨虧，如果不是政府在今年第一季度給予的123億元財(cái)政補(bǔ)貼，中石化的主營(yíng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)會(huì)非常難看。事實(shí)是，該公司一季報(bào)在補(bǔ)貼的幫助下實(shí)現(xiàn)了67億元的凈利潤(rùn)。

　　原油基本自給的中石油日子也不好過(guò)，一季報(bào)顯示實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)額2590.48億元，較上年度上升41.9%；凈利潤(rùn)288.85億元，較上年同比減少31.5%，基本及攤薄每股收益0.16元，同比下降33%。其中原因是因?yàn)閲?guó)際原油價(jià)格很高，公司繳納了200多億元石油特別收益金，但是成品油價(jià)格卻沒(méi)有相應(yīng)的提高。

　　中石油的困境可以從公司最近的動(dòng)作中感覺(jué)得到。6月初，中石油對(duì)49個(gè)項(xiàng)目做停緩建或調(diào)減投資處理，核減投資207.2億元，顯然，中石油希望通過(guò)內(nèi)部調(diào)整來(lái)緩解盈利壓力。另外，據(jù)悉中石油正致力于內(nèi)部成本的降低，今年內(nèi)不再批準(zhǔn)辦公樓的建設(shè)，下屬各單位不準(zhǔn)購(gòu)買(mǎi)或變相購(gòu)買(mǎi)高檔小汽車(chē)。

　　政策之手能否挽救

　　對(duì)于仍然處于高油價(jià)困境的中石油、中石化來(lái)說(shuō)，政策仍然是其非常依賴(lài)的一根救命稻草。

　　政策的一個(gè)方面是成品油提價(jià)，6月底的提價(jià)表明短期內(nèi)再度提價(jià)的可能性已經(jīng)很小。6月提價(jià)的最大受益是中石化，因?yàn)橹惺臒捰鸵?guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于中國(guó)石油(601857)。中國(guó)石化(600028)2008年全年汽油產(chǎn)量預(yù)計(jì)為2500萬(wàn)噸左右，柴油產(chǎn)量預(yù)計(jì)為6000萬(wàn)噸左右。假設(shè)上半年產(chǎn)量已經(jīng)完成50%的話(huà)，以汽油、柴油價(jià)格每噸提高1000元計(jì)算，其在2008年的稅前銷(xiāo)售收入將提升425億元。中原證券王向升認(rèn)為，“提價(jià)能夠提升中國(guó)石油每股收益0.14元，中國(guó)石化每股0.42元。”也就是說(shuō)，中國(guó)石化收益在每股收益上體現(xiàn)是中國(guó)石油三倍之多。

　　政策的另一個(gè)方面就是特別收益金起征點(diǎn)的提高。中銀國(guó)際曾經(jīng)指出，鑒于國(guó)際油價(jià)走強(qiáng)，預(yù)測(cè)2008年來(lái)自國(guó)內(nèi)三大石油公司的特別收益金將同比大幅增長(zhǎng)1.3倍至1440億元人民幣。對(duì)于中石化、中石油、中海油這3家上市公司來(lái)說(shuō)，這將是一塊很大的成本。

　　里昂證券最近的研究報(bào)告表示，據(jù)該行了解，中國(guó)政府正在研究調(diào)整對(duì)上游開(kāi)采企業(yè)實(shí)行的石油特別收益金計(jì)算方法，可能會(huì)把起征點(diǎn)從40美元/桶提高到80美元/桶。實(shí)際上，關(guān)于特別收益金的傳聞一直很多，石油巨頭游說(shuō)政府部門(mén)研究也都是公開(kāi)的秘密。

　　和提高成品油價(jià)格不同，特別收益金起征點(diǎn)提高的最大受益者是中國(guó)石油。中銀國(guó)際研究員在今年4月21日的行業(yè)報(bào)告中明確表示，“如果特別收益金起征點(diǎn)定在60美元的話(huà)，中國(guó)石油、中國(guó)石化、中海油2008年的收益預(yù)期將提升23-24%、20%-21%和14%。”

　　另外，資本市場(chǎng)上對(duì)石油公司減稅的消息也不絕于耳，無(wú)論是進(jìn)口原油退稅還是資源稅減免，都有傳聞。顯然，在成品油價(jià)格機(jī)制很不完善的今天，石油巨頭們脫離困境的唯一變數(shù)就在政策環(huán)節(jié)了。但是，值得投資者注意的是，在5、6月政策傳聞最多的時(shí)候，一直因冀望“政策性受益”而大規(guī)模投資中石油的保險(xiǎn)資金們卻在撤退。

　　煤炭：業(yè)績(jī)大增已成定局

　　通脹無(wú)牛市。但煤炭的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)已成定局，盡管這并不能使其免除其前期下跌的命運(yùn)。但是相對(duì)于其他行業(yè)而言，煤炭行業(yè)增長(zhǎng)的確定性使其成為最值得期待的板塊之一。

　　煤炭的火，從煤炭?jī)r(jià)格一路向上可以看出來(lái)。今年上半年，煤價(jià)一路向上，秦皇島動(dòng)力煤價(jià)格平均上漲80％，即平均上漲了342元/噸，山西、河南、河北等地的焦精煤出廠(chǎng)含稅價(jià)均已達(dá)到1800元/噸，煤炭上市公司盈利普遍增加。1至5月份數(shù)據(jù)顯示，煤炭行業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入及利潤(rùn)分別增長(zhǎng)51.8%和103.8%；煤炭的火，從小煤窯的復(fù)蘇就可以看出來(lái)，由于煤炭緊缺，發(fā)改委要求地方政府加快中小煤礦復(fù)產(chǎn)進(jìn)程，部分鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦重新恢復(fù)生產(chǎn)；煤炭的火，從資本市場(chǎng)也可以看出來(lái)，一位正在操刀煤炭企業(yè)上市融資的投行人士說(shuō)“趕緊趁著煤價(jià)高實(shí)現(xiàn)上市，然后融資，不然賣(mài)不到好價(jià)錢(qián)”。

　　這也正是很多煤炭股跌幅小于指數(shù)跌幅的主要原因。行情軟件顯示，采掘指數(shù)在去年10月8日達(dá)到最高點(diǎn)3751.82點(diǎn)，今年7月9日收盤(pán)2357.39點(diǎn)，跌幅不到40%，而同期上證指數(shù)跌幅超過(guò)50%。

　　中國(guó)神華(601088)一季度數(shù)據(jù)顯示，公司首季實(shí)現(xiàn)收入237.9億元，同比增加29%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)67.7億元，同比上漲38%。其主要原因是煤炭?jī)r(jià)格的上漲和產(chǎn)量的提高，一季度煤炭銷(xiāo)售量5670萬(wàn)噸，同比升21.7%；另外，神華國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售加權(quán)平均價(jià)為334.9元/噸，較2007年度的301.8元/噸增長(zhǎng)11%。

　　但是，政策面的趨緊給煤炭帶來(lái)了一定的負(fù)面影響。6月19日，發(fā)改委宣布鑒于目前煤炭?jī)r(jià)格水平較高，為防止煤、電價(jià)格輪番上漲，6月19日起至12月31日，對(duì)全國(guó)發(fā)電用煤實(shí)施臨時(shí)價(jià)格干預(yù)措施。在臨時(shí)價(jià)格干預(yù)期間，全國(guó)煤炭生產(chǎn)企業(yè)供發(fā)電用煤的出礦價(jià)，不得超過(guò)2008年6月19日實(shí)際結(jié)算價(jià)格。

　　電煤價(jià)格的管制對(duì)現(xiàn)貨交易比較大的中國(guó)神華、兗州煤業(yè)(600188)、中煤能源(601898)、恒源煤電(600971)、大同煤業(yè)(601001)肯定會(huì)帶來(lái)一定影響；但是，不受管制的焦煤價(jià)格仍有上漲空間，這對(duì)西山煤電(000983)、平煤天安(601666)和開(kāi)灤股份(600997)等焦煤占比較高的企業(yè)構(gòu)成一定利好。

　　實(shí)際上，除了價(jià)格高、行業(yè)景氣度高帶來(lái)的行業(yè)增長(zhǎng)比較確定之外，煤炭上市公司大規(guī)模資產(chǎn)注入的預(yù)期也構(gòu)成了煤炭行業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)的重要因素。中國(guó)神華就將在年底之前注入110億資產(chǎn)，開(kāi)啟其整體上市的第一步，這將大大提升公司的價(jià)值。



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