主題：巴菲特：價(jià)值投資的面紗之下

[ 巴菲特的套利和一般的投機(jī)套利不同，他的套利更多源自于并購(gòu)套利或事件套利。這類投資的價(jià)格更多取決于公司的經(jīng)營(yíng)管理決策而非買賣雙方的供求關(guān)系 ]

　　也許在很多人的心目中，巴菲特是最悠閑的基金經(jīng)理了，他只需要下單買入股票，然后持有就可以了，投資對(duì)巴菲特來(lái)說(shuō)簡(jiǎn)直是信手拈來(lái)、不費(fèi)吹灰之力。

　　顯然，這并不是真正的巴菲特。

　　“價(jià)值投資只是巴菲特最核心的投資方法?！鄙虾?shí)力資產(chǎn)總經(jīng)理、中道巴菲特俱樂(lè)部創(chuàng)始人陳理在接受第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)《財(cái)商》采訪時(shí)表示，巴菲特的投資方法是多策略的，價(jià)值投資是其常規(guī)投資方法，巴菲特還采用了很多非常規(guī)的投資方法。

　　事實(shí)上，巴菲特并不僅僅是一個(gè)大家今天所描繪的價(jià)值選股高手，真實(shí)的巴菲特遠(yuǎn)比這復(fù)雜。

　　股票不是主要投資

　　很多人以為巴菲特的主要投資是二級(jí)市場(chǎng)股票，其實(shí)巴菲特的大部分投資是收購(gòu)實(shí)業(yè)公司。

　　巴菲特曾經(jīng)成立了一家合伙制對(duì)沖基金巴菲特合伙公司，1956年用對(duì)沖基金賺來(lái)的錢(qián)收購(gòu)了伯克希爾·哈撒韋。伯克希爾·哈撒韋公司最初是一家瀕臨破產(chǎn)的紡織廠，在巴菲特的精心運(yùn)作下，伯克希爾成為了一個(gè)以保險(xiǎn)業(yè)為主業(yè)的多元化投資集團(tuán)。

　　1972年，巴菲特接受芒格的建議，用2500萬(wàn)美元收購(gòu)了喜詩(shī)糖果公司，以此為開(kāi)端，巴菲特在并購(gòu)方面不斷擴(kuò)張，增加對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的控制權(quán)，股票投資的比重也慢慢降低?？梢哉f(shuō)，目前巴菲特最主要的投資是實(shí)業(yè)并購(gòu)，其次才是股票。

　　到了2011年年底，伯克希爾旗下五個(gè)最大的非保險(xiǎn)公司——美國(guó)伯靈頓北方圣太菲鐵路運(yùn)輸公司(BNSF)、以色列伊斯卡刀具公司(Iscar)、化工巨頭美國(guó)路博潤(rùn)(Lubrizo)公司、芝加哥普利茲克(Pritzker)家族旗下工業(yè)集團(tuán)Marmon、中美能源控股公司(MidAmerican Energy Holdings Company)，都取得了創(chuàng)紀(jì)錄的盈利，2011年稅前共盈利超過(guò)90億美元。而在7年前，伯克希爾僅擁有其中的一家——中美能源，其他的四家公司都是巴菲特其間巨資收購(gòu)而來(lái)。其中，2010年以340億美元價(jià)格收購(gòu)伯靈頓北方圣太菲鐵路運(yùn)輸公司(BNSF)的交易是伯克希爾目前為止最大的并購(gòu)交易。

　　相比之下，2011年底伯克希爾的持股市值為661.52億美元，其中可口可樂(lè)、IBM以及富國(guó)銀行這前三大重倉(cāng)股是巴菲特投資組合中市值超過(guò)百億美元的股票，持倉(cāng)市值之和占全部投資組合市值的54.90%。不過(guò)與大筆的并購(gòu)交易相比，股票投資只是冰山一角。

　　當(dāng)然，并購(gòu)交易為伯克希爾帶來(lái)的利潤(rùn)也相當(dāng)可觀。巴菲特預(yù)計(jì)，除非2012年經(jīng)濟(jì)走弱，否則這五項(xiàng)非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)應(yīng)該都能再創(chuàng)紀(jì)錄，總盈利能夠輕易超過(guò)100億美元。

　　在一周前舉行的股東大會(huì)上，巴菲特還指出，伯克希爾·哈撒韋的規(guī)模將會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)下去。有一天，340億美元的并購(gòu)交易規(guī)模將不再是上限。他進(jìn)一步表示：“我希望自己能進(jìn)行一樁大規(guī)模的并購(gòu)交易，在我們有錢(qián)時(shí)，我喜歡進(jìn)行并購(gòu)交易。如果能在明天就進(jìn)行一樁很好的并購(gòu)交易，無(wú)論其規(guī)模是大是小，我們都會(huì)去進(jìn)行?！?br />
　　只有少數(shù)股票長(zhǎng)期持有

　　與一般的投資公司相比，伯克希爾的模式也有一些特別。伯克希爾最主要的業(yè)務(wù)是保險(xiǎn)，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)為伯克希爾提供的是“浮存金(float)”。每個(gè)行業(yè)都有浮存金，保險(xiǎn)行業(yè)的浮存金就是保費(fèi)。保費(fèi)交給保險(xiǎn)公司后，保險(xiǎn)公司保留很少的支付金額，剩余的大部分保費(fèi)可以拿出去進(jìn)行投資，而投資收益卻歸保險(xiǎn)公司所有，相當(dāng)于無(wú)息貸款。

　　此外，由于伯克希爾已經(jīng)連續(xù)9年實(shí)現(xiàn)了承保利潤(rùn)，所以這部分浮存金等于沒(méi)有任何成本，巴菲特就利用這部分資金來(lái)進(jìn)行投資。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，巴菲特的投資是帶有杠桿性質(zhì)的。在過(guò)去的9年里，伯克希爾的浮存金已經(jīng)從400億美元上升至700億美元。正是這些巨額的浮存金讓巴菲特?cái)?shù)十年來(lái)并購(gòu)企業(yè)完全不依靠債務(wù)。

　　當(dāng)然，這些“浮存金”也是巴菲特進(jìn)行股票投資的主要資金來(lái)源。不過(guò)，在股票投資方面巴菲特也并非把所有股票都長(zhǎng)期持有。從巴菲特歷年來(lái)持股變動(dòng)情況可以發(fā)現(xiàn)，他的股票投資分為兩類，一類是像可口可樂(lè)、寶潔、富國(guó)銀行和美國(guó)通用這樣的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，巴菲特選擇的是長(zhǎng)期持有，很少進(jìn)行大動(dòng)作的換倉(cāng)。以可口可樂(lè)為例，巴菲特最初買入可口可樂(lè)是在1988年，買入可口可樂(lè)股票5.93億美元，1989年大幅增持近一倍，總投資增至10.24億美元。1994年繼續(xù)增持，總投資達(dá)到13億美元，此后持股變動(dòng)不大。到了2011年年底，可口可樂(lè)仍是巴菲特第二大重倉(cāng)股。從1998年到2011年，美國(guó)股市歷經(jīng)牛熊，可口可樂(lè)股價(jià)也大起大落，但巴菲特仍然堅(jiān)定長(zhǎng)期持有。

　　這種投資也是目前最為大家所津津樂(lè)道的“價(jià)值投資長(zhǎng)期持有策略”，但顯然巴菲特并沒(méi)有把所有股票都長(zhǎng)期持有，事實(shí)上他本人一生的投資中，很多股票買了又賣，賣了又買，只有極少數(shù)股票才會(huì)長(zhǎng)期持有。所以他投資股票的第二類就是低價(jià)買入、高價(jià)賣出，階段性持有的股票。除了可口可樂(lè)、寶潔、富國(guó)銀行、美國(guó)通用、強(qiáng)生以及最新買入的IBM外，其他很多股票巴菲特都只是階段性持有，而非長(zhǎng)期持有。

　　多元化的非常規(guī)投資

　　此外，大多數(shù)投資者可能不了解的是，價(jià)值投資者巴菲特也有很多非常規(guī)化的投資方法，比如套利、可轉(zhuǎn)債、期貨、外匯、債券等投資。

　　巴菲特說(shuō)：“僅僅固守一種特定的投資類型或投資風(fēng)格，投資者不可能獲得超常的利潤(rùn)。只能通過(guò)認(rèn)真評(píng)估實(shí)際情況并不斷訓(xùn)練獲得這種利潤(rùn)?！?br />
　　巴菲特最早在合伙公司期間大概用40%的資金做套利，使合伙公司的業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，在熊市遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越大盤(pán)和其他基金，而且沒(méi)有一年發(fā)生虧損。巴菲特的套利和一般的投機(jī)套利不同，他的套利更多源自于并購(gòu)套利或事件套利。這類投資的價(jià)格更多取決于公司的經(jīng)營(yíng)管理決策而非買賣雙方的供求關(guān)系，影響投資價(jià)格的公司行為包括合并、清算、重組、分立等。

　　此外，巴菲特還在1994~1995年建立了4570萬(wàn)桶的石油衍生合約；1997年購(gòu)買了1.112億盎司的白銀；1997年購(gòu)買了46億美元以賬面攤銷的長(zhǎng)期美國(guó)零息債券；2002年首度進(jìn)入外匯市場(chǎng)投資；此外巴菲特還進(jìn)行固定收益投資，截至2012年一季度，伯克希爾擁有固定債券316.98億美元，其中包括德、英、加、澳、荷五國(guó)AA級(jí)以上債券109.9億美元。

　　陳理指出，常規(guī)投資的股票投資部分和市場(chǎng)的總體表現(xiàn)密切相關(guān)。而非常規(guī)投資部分通常和指數(shù)表現(xiàn)沒(méi)有關(guān)系。在熊市中，非常規(guī)投資部分可以使投資組合表現(xiàn)更出色，對(duì)沖股市大跌的風(fēng)險(xiǎn)。

　　所以說(shuō)，巴菲特并不僅僅是“買入并長(zhǎng)期持有”的簡(jiǎn)單價(jià)值投資者，他的投資方法和策略都是多元化的，畢竟投資不是一件簡(jiǎn)單的事情。

　　巴菲特和他的兩任妻子

　　2006年8月，已經(jīng)76歲高齡的巴菲特與艾絲翠·孟克斯(Astrid Menks)正式結(jié)婚。她已經(jīng)與巴菲特一起生活了28年，之前只是一名普通的酒吧服務(wù)生。巴菲特的女兒蘇珊在奧馬哈的家里主持了婚禮?！斑@是艾絲翠·孟克斯一生中唯一的一次婚禮，也是巴菲特這一輩子最后一次婚禮?！?br />
　　巴菲特的前妻蘇珊·巴菲特在2004年7月29日因心臟病突發(fā)去世，享年72歲。他們?cè)?952年結(jié)婚，但蘇珊在1977年就離家前往舊金山發(fā)展歌唱事業(yè)。雙方分居但一直沒(méi)有離婚。據(jù)悉，孟克斯正是蘇珊介紹給巴菲特的，當(dāng)年她是蘇珊表演爵士樂(lè)的俱樂(lè)部的女招待。孟克斯在1978年開(kāi)始與巴菲特同居，三人一直保持著一種微妙的關(guān)系。據(jù)說(shuō)，他們的朋友以前經(jīng)常收到同時(shí)署有他們?nèi)嗣值拿餍牌?br />
　　剛認(rèn)識(shí)巴菲特的時(shí)候，孟克斯只有30歲，是酒吧的一名普通服務(wù)員，相貌平平、樸實(shí)無(wú)華，這位來(lái)自立陶宛的移民和億萬(wàn)富豪巴菲特有著天壤之別，但這樣不可思議的事情真的發(fā)生了，她最終成為了巴菲特的第二任妻子。這個(gè)巴菲特晚年最重要的女人極少出現(xiàn)在鎂光燈下，只是默默支持著巴菲特。


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