主題：1月CPI或會突破7% 中國股市春天已不遠(yuǎn)

全球知名投行匯豐昨日發(fā)布報告預(yù)計，相較于2003年的SARS(非典型性肺炎)，本次雪災(zāi)對中國國民生產(chǎn)總值（GDP）的影響短暫且要溫和得多，但今年1月CPI可能會突破7%。此外，匯豐斷言，中國股市經(jīng)歷過大幅修正的冬天，料離春天已不遠(yuǎn)。

報告并稱，中國南方數(shù)十年來最大的雪災(zāi)可能還要再延續(xù)約一周的時間，并可能導(dǎo)致今年的夏天更加炎熱。由此，電力短缺可能持續(xù)至夏季，第三季有可能調(diào)高電價。

報告指出，若雪災(zāi)造成500億元的損失，對中國經(jīng)濟(jì)的影響相當(dāng)于2007年第一季度GDP的1%。

談及股市，報告認(rèn)為，中國股市前期的下挫已反映了雪災(zāi)等不利消息，雖說股市的冬天結(jié)束還為時尚早，但該行估計股市的春天已不遠(yuǎn)。匯豐作出該判斷的依據(jù)是，目前主要成分股為香港紅籌股、H股的摩根士丹利（MSCI）中國指數(shù)的預(yù)測市盈率已從平均逾25倍下降至15倍，上海A股平均市盈率也從35倍跌至25倍。

報告相信，至今年底，MSCI中國指數(shù)有望升35%，而上證指數(shù)有2%的升幅。不過，中國農(nóng)歷新年后或第一季度末，市場仍有下跌的風(fēng)險。

從總體來說，雪災(zāi)對航空、旅游、金屬、零售、食品飲料和保險等行業(yè)一季度盈利有負(fù)面影響，而鐵路和電網(wǎng)建設(shè)則會受益于災(zāi)后重建。此外，原油加工及銀行業(yè)也有望在一季度受益。

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發(fā)改委副主任：1月份CPI不排除創(chuàng)新高可能

　　1月份CPI走高有其歷史周期性和必然性，又深受雨雪天氣這一偶然因素的影響，加之美國連續(xù)大幅度降息，融資難、融資成本過高已經(jīng)開始給我國相關(guān)企業(yè)的發(fā)展帶來制約作用，1月份CPI數(shù)據(jù)即使創(chuàng)新高也無加息的必要。

　　國家發(fā)改委副主任張國寶最近在接受媒體采訪時表示：“短期惡劣天氣影響食品類價格加速上漲，使得市場預(yù)期今年通脹水平仍將維持高位，1月份CPI不排除創(chuàng)新高可能。”與此同時，不少經(jīng)濟(jì)分析人士也推斷，受天氣狀況影響，多數(shù)地區(qū)交通受阻，使農(nóng)副產(chǎn)品等物資供應(yīng)更為緊張，在這種情況的影響下，1月份CPI可能會高達(dá)7%。

　　對CPI創(chuàng)新高的預(yù)期與央行可能加息的預(yù)期相伴而行，有研究機(jī)構(gòu)已經(jīng)對年內(nèi)可能加息的次數(shù)作了預(yù)測。但是，我認(rèn)為，即使1月份CPI創(chuàng)下新高，也須慎重考慮加息問題。

　　1月份CPI走高有其歷史周期性和必然性。春節(jié)是我國民眾生活中最重要的一個節(jié)日，節(jié)前往往是消費(fèi)釋放最徹底的一段時間——即使低收入家庭，也會將積攢的錢拿出一部分用于消費(fèi)。同時，由于居民節(jié)前消費(fèi)中食品類占據(jù)相當(dāng)大比例，而食品在我國CPI權(quán)重中占比大（占我國CPI權(quán)重的32.74%），食品價格的上漲必然推動CPI上漲。但是，一般春節(jié)后不久，消費(fèi)總會回落，CPI相應(yīng)也跟著回落。這種周期循環(huán)，連續(xù)多年沒有大的變化。因此，節(jié)前CPI一般不宜作為加息的參考依據(jù)。

　　今年1月份CPI倘若創(chuàng)新高，跟惡劣雨雪天氣所導(dǎo)致的交通中斷、食品生產(chǎn)量下降有著直接關(guān)系。但這種供應(yīng)緊張狀況是階段性的、暫時的、局部的，有非常大的偶然性，由此造成的CPI短期上漲顯然也不宜作為加息依據(jù)。事實(shí)上，在這種情況下，更需要對農(nóng)業(yè)生產(chǎn)等提供優(yōu)惠的貸款政策，盡可能地減小農(nóng)民的融資成本，提高他們擴(kuò)大生產(chǎn)的動力。

　　資本市場的穩(wěn)定需要央行慎重選擇加息工具。由于雪災(zāi)天氣持續(xù)惡化、外圍次級債危機(jī)利空頻傳，加上大量限售股解禁打擊市場信心，使我國投資者不自覺放大了對于風(fēng)險的擔(dān)憂，這直接導(dǎo)致了股市的下跌。從5500點(diǎn)算起，三周內(nèi)上證綜指急瀉1300多點(diǎn)，最大跌幅已近25%。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒有明顯惡化跡象的情況下，出現(xiàn)如此之大的跌幅即使從全球資本市場發(fā)展史來看，也是非常罕見的。確保資本市場的穩(wěn)定是幫助民眾重塑信心、激活消費(fèi)、抵御次債危機(jī)的重要前提。加息可能引發(fā)股市的繼續(xù)調(diào)整，對民眾的信心造成打擊。

　　美國快速降息大大壓縮了我國央行加息的空間。1月22日、30日，美聯(lián)儲兩次緊急降息，降息后聯(lián)邦基金利率指標(biāo)現(xiàn)為3%。如此節(jié)奏、幅度的降息自上個世紀(jì)80年代初以來還絕無僅有。這將進(jìn)一步加大人民幣對美元升值的步伐，在中美基準(zhǔn)利率已經(jīng)倒掛的情況下，央行加息將會進(jìn)一步拉大這種“倒掛”幅度。人民幣匯率的低估，就會導(dǎo)致大量熱錢流入，迫使央行大量投放基礎(chǔ)貨幣，從而加大國內(nèi)通貨膨脹壓力。同時，央行采取的提高法定存款準(zhǔn)備金率等手段所需支付的利息成本，也會加大通脹壓力。這些因素都將加大我國從緊貨幣政策的實(shí)施難度。

　　經(jīng)過連續(xù)加息之后，我國企業(yè)尤其中小企業(yè)融資難的問題日益突出，有些企業(yè)甚至因資金短缺導(dǎo)致生產(chǎn)陷于中斷，這有可能減小供應(yīng)，而供應(yīng)減少又會導(dǎo)致物價上漲，加大通貨膨脹壓力。在連續(xù)加息的同時，貸款額度也受到嚴(yán)格控制，這使得銀行普遍選擇“有效利用有限的信貸額度產(chǎn)生最好的效益”，企業(yè)已經(jīng)很難享受到貸款利率下行的優(yōu)惠政策?，F(xiàn)在企業(yè)不僅面臨貸款難，還面臨著貸款成本上升的問題，事實(shí)上，一些中小企業(yè)為了獲取貸款，甚至被要求承擔(dān)超過基本利率60%以上的上浮。融資成本的上升一旦通過提價轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者，有可能帶來更大通脹壓力。

　　緊縮政策主要是防止投資膨脹，但也應(yīng)該認(rèn)識到，這種抑制應(yīng)該是“結(jié)構(gòu)性”的而非全面的。這次由于持續(xù)雨雪天氣導(dǎo)致的交通大面積中斷現(xiàn)象說明，我國仍需要加大公路、鐵路等基礎(chǔ)設(shè)施的投資力度，而目前這方面的資金缺口非常嚴(yán)重。目前，僅鐵路的建設(shè)資金缺口每年就高達(dá)500億至800億元。同時，在出口面臨次債危機(jī)不利影響的情況下，拉動內(nèi)需的重要性不言而喻，而要做到這一點(diǎn)，就需要發(fā)揮信貸消費(fèi)的積極作用。顯然，緊縮政策的實(shí)施是存在一定前提的。更何況，嚴(yán)重的冰雪災(zāi)害可能會導(dǎo)致1月份經(jīng)濟(jì)增長率降低一個百分點(diǎn)，倘若災(zāi)害天氣持續(xù)，有可能影響到整個一季度的經(jīng)濟(jì)增長，這可能推動嚴(yán)厲的宏觀調(diào)控政策作出調(diào)整。

　　事實(shí)上，中央已經(jīng)開始認(rèn)識到這些問題。中共中央總書記胡錦濤同志近日在中央政治局舉行的集體學(xué)習(xí)中強(qiáng)調(diào)指出，要正確把握世界經(jīng)濟(jì)走勢及其對我國的影響，充分認(rèn)識外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的復(fù)雜性和多變性，科學(xué)把握宏觀調(diào)控的節(jié)奏和力度，盡可能長地保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長。

　　2月1日，央行發(fā)布緊急通知，指出由于冰雪災(zāi)害的影響，必須加大信貸的支持力度，各金融機(jī)構(gòu)要盡快下達(dá)安排一季度分支機(jī)構(gòu)貸款指導(dǎo)計劃，保證符合條件的貸款及時發(fā)放到位。這兩個信息意義重大，被經(jīng)濟(jì)學(xué)界普遍解讀為從緊的貨幣政策可能正在被修訂。

　　經(jīng)濟(jì)問題和經(jīng)濟(jì)工具所依據(jù)的環(huán)境是不斷變化的，貨幣政策也應(yīng)與時俱進(jìn)，隨機(jī)應(yīng)變。因此，即使1月CPI走高，也應(yīng)客觀分析，慎重選擇加息工具。


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