主題：油價上調(diào)后的中國石化業(yè)績前景仍不容樂觀


對中國石油化工股份有限公司(China Petroleum & Chemical Corp., SNP, 簡稱：中國石化)而言，政府上月出乎意料地決定將燃油價格提高16%-18%就像是一針強心劑，然而其股價卻未反映出這種影響。

雖然許多分析師在政府宣布上述新政策后大幅上調(diào)了中國石化的利潤預期，但該公司在香港和上海上市的A股和H股股價仍接近年內(nèi)低點。

股價的疲軟反映出投資者擔心全球油價飆升尚未結束，突破每桶150美元大關不過是時間問題。

此外，政府是否繼續(xù)通過成品油及原油進口增值稅退稅政策為國有煉油企業(yè)提供支持尚無定論，這也挫傷了市場人氣。

中國石化在中國這個全球經(jīng)濟增長最為迅猛的國家擁有堅實的業(yè)務基礎，但目前這反而成為其致命弱點，由于政府對燃油實施價格管制，該公司煉油業(yè)務的虧損不斷上升。

中國石化不僅要以低于國際水平的價格出售產(chǎn)品（中國石化加工的原油大多來自進口），還不得不按國際價格進口石油產(chǎn)品來滿足中國巨大的石油需求。

中國石化發(fā)言人黃文生表示，雖然政府6月20日上調(diào)了汽油、柴油和航空煤油的價格，但公司的煉油業(yè)務還遠不能恢復盈利。

他的觀點得到了市場的響應。摩根大通(J.P. Morgan)分析師Frank Li表示，如果油價平均為每桶120美元，中國石化的煉油業(yè)務每季度營運虧損就高達人民幣310億元（約合45億美元）。

Li還稱，相比之下，中國石化的勘探、生產(chǎn)、營銷及化工業(yè)務每季度的合并利潤也只有約人民幣240億元。

他認為，如果政府不提供額外財務補助，或不再進一步上調(diào)成品油售價，那么中國石化將繼續(xù)虧損。

他表示，該公司第二季度不得不進口柴油150萬噸，又造成人民幣31億元的虧損，進一步加劇了該公司的財務負擔。

摩根大通已將中國石化2008年的凈利潤預期下調(diào)67%至人民幣189億元，其預期是基于今年剩余兩個季度內(nèi)每桶原油110美元做出的。

上述預期未將該公司化學品業(yè)務收入下降的情況考慮在內(nèi)。為提高柴油產(chǎn)量，中國石化已削減了6、7月份的石腦油和石化產(chǎn)品生產(chǎn)。

項目建設成本不斷上升

中國石化在上海證券交易所(Shanghai Stock Exchange)交易的A股周四收盤為人民幣9.73元，接近4月22日收盤創(chuàng)出的一年低點人民幣9.30元。

格林威治時間周三0400，該公司在香港交易的H股股價報7.07港元，較3月17日創(chuàng)出的今年最低收盤價6.14港元也相距不遠。

中國石化所面臨的諸多問題均與原油價格有關。雖然中東石油生產(chǎn)大國和其他方面多次宣稱國際市場石油供應充足，但第二季度油價一直居高不下。

國際能源署(International Energy Agency, 簡稱IEA)表示，新興國家需求增長強勁已導致全球原油供應持續(xù)吃緊。

紐約商交所(New York Mercantile Exchange)交易的輕質(zhì)低硫原油期貨上周已突破每桶140美元；摩根士丹利(Morgan Stanley, MS)預計，原油期貨本周末將升至每桶150美元水平。

而過去幾年里，中國石化一直依賴政府補貼減少煉油虧損，但政府今年再次補貼的可能性或許更為渺茫。

摩根大通稱，這是因為目前的通貨膨脹率高于往年；此外，中國西南部地區(qū)5月12日發(fā)生強烈地震后，政府需要斥資人民幣3,000億元進行救災和重建。該行預計中國今年的通貨膨脹率為7%。

如果資金充裕的話，中國石化可能會努力完成許多煉油和化工項目的建設，這些項目的建設日程目前已排到了2010年。

但野村證券公司(Nomura Securities)的分析師Xavier Grunauer估算，中國石化今年的現(xiàn)金流量為負的人民幣215億元，而2007年該公司有現(xiàn)金流人民幣201億元。

Grunauer還稱，如果油價不再上調(diào)的話，中國石化的負現(xiàn)金流狀況將一直維持至2010年，而同期的資本開支將從人民幣1,218億元升至人民幣1,681億元。

IEA表示，中國石化還將不得不應對國內(nèi)項目建設成本上升的局面。

IEA還稱，據(jù)稱，和其他領域一樣，中國煉油企業(yè)同樣面臨建設項目成本上升的問題，由于國有煉油商財務狀況吃緊，因此如果融資成為問題，建設工期可能會推遲。

中國石化目前已經(jīng)與Saudi Arabian Oil Co.、?？松梨?Exxon Mobil Corp., XOM)、SK Energy Co. (096770.SE)等大型石油公司締結了合作伙伴關系，上述公司可以為其提供原油、技術和資本來推進上述項目。

如果中國石化與Kuwait Petroleum Corp.在廣東南沙共同組建的煉化合資項目進展迅速的話，該公司的原油進口負擔可能會有所減輕。

據(jù)一位知情人士透露，中國石化不久將向中央政府提交南沙項目的可行性研究報告請求批準建設。

上游領域?qū)嵙Σ粷?br />
與國內(nèi)競爭對手中國石油天然氣股份有限公司(PetroChina Co. Ltd., PTR, 簡稱：中國石油)和中國海洋石油有限公司(CNOOC Ltd., CEO, 簡稱：中國海洋石油)相比，中國石化在石油勘探和生產(chǎn)方面的實力較差。

南華資料研究(South China Research)的分析師Raymond Chan表示，從事石油及天然氣上游業(yè)務的公司表現(xiàn)將繼續(xù)優(yōu)于其他石油公司，中國海洋石油的業(yè)績?nèi)詫⑹侵袊髧惺凸局凶詈玫囊粋€。

但香港一位不愿具名的分析師稱，中國石化最近收購了國有母公司中國石油化工集團公司(China Petrochemical Corporation, 或Sinopec Group, 簡稱：中石化集團)在AED Oil Ltd. (AED.AU)旗下一處油田中所持有的60%股份；向中國石化注入此類海外上游資產(chǎn)可能會幫助其降低在公開市場采購原油的依賴。

據(jù)知情人士透露，中石化集團還持有俄羅斯、安哥拉及加拿大幾個油田的股份；此外，中石化集團還計劃與中國海洋石油聯(lián)手競購Marathon Oil Corp. (MRO)在安哥拉的一個深水油塊的部分股權。

該分析師表示，自蘇樹林去年出任中國石化董事長以來，公司已再次將注意力轉(zhuǎn)向勘探和生產(chǎn)領域。

他表示，新疆塔河油田的新發(fā)現(xiàn)便是例證。

削減人員成本也可能成為中國石化關注的一個方面。南華資料研究的Raymond Chan表示，中國石化今年的人員成本預計將上升15%，達人民幣262億元。

上述不愿透露姓名的分析師還稱，中國石化目前有員工超過330,000名，而去年僅裁員5,000名。

他表示，由于是一家國有企業(yè)，因此還會有一些歷史遺留問題要解決。


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