主題：油價(jià)上調(diào)后的中國(guó)石化業(yè)績(jī)前景仍不容樂觀


對(duì)中國(guó)石油化工股份有限公司(China Petroleum & Chemical Corp., SNP, 簡(jiǎn)稱：中國(guó)石化)而言，政府上月出乎意料地決定將燃油價(jià)格提高16%-18%就像是一針強(qiáng)心劑，然而其股價(jià)卻未反映出這種影響。

雖然許多分析師在政府宣布上述新政策后大幅上調(diào)了中國(guó)石化的利潤(rùn)預(yù)期，但該公司在香港和上海上市的A股和H股股價(jià)仍接近年內(nèi)低點(diǎn)。

股價(jià)的疲軟反映出投資者擔(dān)心全球油價(jià)飆升尚未結(jié)束，突破每桶150美元大關(guān)不過是時(shí)間問題。

此外，政府是否繼續(xù)通過成品油及原油進(jìn)口增值稅退稅政策為國(guó)有煉油企業(yè)提供支持尚無定論，這也挫傷了市場(chǎng)人氣。

中國(guó)石化在中國(guó)這個(gè)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最為迅猛的國(guó)家擁有堅(jiān)實(shí)的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，但目前這反而成為其致命弱點(diǎn)，由于政府對(duì)燃油實(shí)施價(jià)格管制，該公司煉油業(yè)務(wù)的虧損不斷上升。

中國(guó)石化不僅要以低于國(guó)際水平的價(jià)格出售產(chǎn)品（中國(guó)石化加工的原油大多來自進(jìn)口），還不得不按國(guó)際價(jià)格進(jìn)口石油產(chǎn)品來滿足中國(guó)巨大的石油需求。

中國(guó)石化發(fā)言人黃文生表示，雖然政府6月20日上調(diào)了汽油、柴油和航空煤油的價(jià)格，但公司的煉油業(yè)務(wù)還遠(yuǎn)不能恢復(fù)盈利。

他的觀點(diǎn)得到了市場(chǎng)的響應(yīng)。摩根大通(J.P. Morgan)分析師Frank Li表示，如果油價(jià)平均為每桶120美元，中國(guó)石化的煉油業(yè)務(wù)每季度營(yíng)運(yùn)虧損就高達(dá)人民幣310億元（約合45億美元）。

Li還稱，相比之下，中國(guó)石化的勘探、生產(chǎn)、營(yíng)銷及化工業(yè)務(wù)每季度的合并利潤(rùn)也只有約人民幣240億元。

他認(rèn)為，如果政府不提供額外財(cái)務(wù)補(bǔ)助，或不再進(jìn)一步上調(diào)成品油售價(jià)，那么中國(guó)石化將繼續(xù)虧損。

他表示，該公司第二季度不得不進(jìn)口柴油150萬噸，又造成人民幣31億元的虧損，進(jìn)一步加劇了該公司的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。

摩根大通已將中國(guó)石化2008年的凈利潤(rùn)預(yù)期下調(diào)67%至人民幣189億元，其預(yù)期是基于今年剩余兩個(gè)季度內(nèi)每桶原油110美元做出的。

上述預(yù)期未將該公司化學(xué)品業(yè)務(wù)收入下降的情況考慮在內(nèi)。為提高柴油產(chǎn)量，中國(guó)石化已削減了6、7月份的石腦油和石化產(chǎn)品生產(chǎn)。

項(xiàng)目建設(shè)成本不斷上升

中國(guó)石化在上海證券交易所(Shanghai Stock Exchange)交易的A股周四收盤為人民幣9.73元，接近4月22日收盤創(chuàng)出的一年低點(diǎn)人民幣9.30元。

格林威治時(shí)間周三0400，該公司在香港交易的H股股價(jià)報(bào)7.07港元，較3月17日創(chuàng)出的今年最低收盤價(jià)6.14港元也相距不遠(yuǎn)。

中國(guó)石化所面臨的諸多問題均與原油價(jià)格有關(guān)。雖然中東石油生產(chǎn)大國(guó)和其他方面多次宣稱國(guó)際市場(chǎng)石油供應(yīng)充足，但第二季度油價(jià)一直居高不下。

國(guó)際能源署(International Energy Agency, 簡(jiǎn)稱IEA)表示，新興國(guó)家需求增長(zhǎng)強(qiáng)勁已導(dǎo)致全球原油供應(yīng)持續(xù)吃緊。

紐約商交所(New York Mercantile Exchange)交易的輕質(zhì)低硫原油期貨上周已突破每桶140美元；摩根士丹利(Morgan Stanley, MS)預(yù)計(jì)，原油期貨本周末將升至每桶150美元水平。

而過去幾年里，中國(guó)石化一直依賴政府補(bǔ)貼減少煉油虧損，但政府今年再次補(bǔ)貼的可能性或許更為渺茫。

摩根大通稱，這是因?yàn)槟壳暗耐ㄘ浥蛎浡矢哂谕?；此外，中?guó)西南部地區(qū)5月12日發(fā)生強(qiáng)烈地震后，政府需要斥資人民幣3,000億元進(jìn)行救災(zāi)和重建。該行預(yù)計(jì)中國(guó)今年的通貨膨脹率為7%。

如果資金充裕的話，中國(guó)石化可能會(huì)努力完成許多煉油和化工項(xiàng)目的建設(shè)，這些項(xiàng)目的建設(shè)日程目前已排到了2010年。

但野村證券公司(Nomura Securities)的分析師Xavier Grunauer估算，中國(guó)石化今年的現(xiàn)金流量為負(fù)的人民幣215億元，而2007年該公司有現(xiàn)金流人民幣201億元。

Grunauer還稱，如果油價(jià)不再上調(diào)的話，中國(guó)石化的負(fù)現(xiàn)金流狀況將一直維持至2010年，而同期的資本開支將從人民幣1,218億元升至人民幣1,681億元。

IEA表示，中國(guó)石化還將不得不應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)項(xiàng)目建設(shè)成本上升的局面。

IEA還稱，據(jù)稱，和其他領(lǐng)域一樣，中國(guó)煉油企業(yè)同樣面臨建設(shè)項(xiàng)目成本上升的問題，由于國(guó)有煉油商財(cái)務(wù)狀況吃緊，因此如果融資成為問題，建設(shè)工期可能會(huì)推遲。

中國(guó)石化目前已經(jīng)與Saudi Arabian Oil Co.、?？松梨?Exxon Mobil Corp., XOM)、SK Energy Co. (096770.SE)等大型石油公司締結(jié)了合作伙伴關(guān)系，上述公司可以為其提供原油、技術(shù)和資本來推進(jìn)上述項(xiàng)目。

如果中國(guó)石化與Kuwait Petroleum Corp.在廣東南沙共同組建的煉化合資項(xiàng)目進(jìn)展迅速的話，該公司的原油進(jìn)口負(fù)擔(dān)可能會(huì)有所減輕。

據(jù)一位知情人士透露，中國(guó)石化不久將向中央政府提交南沙項(xiàng)目的可行性研究報(bào)告請(qǐng)求批準(zhǔn)建設(shè)。

上游領(lǐng)域?qū)嵙Σ粷?jì)

與國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中國(guó)石油天然氣股份有限公司(PetroChina Co. Ltd., PTR, 簡(jiǎn)稱：中國(guó)石油)和中國(guó)海洋石油有限公司(CNOOC Ltd., CEO, 簡(jiǎn)稱：中國(guó)海洋石油)相比，中國(guó)石化在石油勘探和生產(chǎn)方面的實(shí)力較差。

南華資料研究(South China Research)的分析師Raymond Chan表示，從事石油及天然氣上游業(yè)務(wù)的公司表現(xiàn)將繼續(xù)優(yōu)于其他石油公司，中國(guó)海洋石油的業(yè)績(jī)?nèi)詫⑹侵袊?guó)三大國(guó)有石油公司中最好的一個(gè)。

但香港一位不愿具名的分析師稱，中國(guó)石化最近收購(gòu)了國(guó)有母公司中國(guó)石油化工集團(tuán)公司(China Petrochemical Corporation, 或Sinopec Group, 簡(jiǎn)稱：中石化集團(tuán))在AED Oil Ltd. (AED.AU)旗下一處油田中所持有的60%股份；向中國(guó)石化注入此類海外上游資產(chǎn)可能會(huì)幫助其降低在公開市場(chǎng)采購(gòu)原油的依賴。

據(jù)知情人士透露，中石化集團(tuán)還持有俄羅斯、安哥拉及加拿大幾個(gè)油田的股份；此外，中石化集團(tuán)還計(jì)劃與中國(guó)海洋石油聯(lián)手競(jìng)購(gòu)Marathon Oil Corp. (MRO)在安哥拉的一個(gè)深水油塊的部分股權(quán)。

該分析師表示，自蘇樹林去年出任中國(guó)石化董事長(zhǎng)以來，公司已再次將注意力轉(zhuǎn)向勘探和生產(chǎn)領(lǐng)域。

他表示，新疆塔河油田的新發(fā)現(xiàn)便是例證。

削減人員成本也可能成為中國(guó)石化關(guān)注的一個(gè)方面。南華資料研究的Raymond Chan表示，中國(guó)石化今年的人員成本預(yù)計(jì)將上升15%，達(dá)人民幣262億元。

上述不愿透露姓名的分析師還稱，中國(guó)石化目前有員工超過330,000名，而去年僅裁員5,000名。

他表示，由于是一家國(guó)有企業(yè)，因此還會(huì)有一些歷史遺留問題要解決。


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