主題：中國(guó)石化:"石化雙雄"具長(zhǎng)期投資價(jià)值

如果下半年國(guó)際原油價(jià)格不能下降到120美元/桶以下，奧運(yùn)后國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格有再次上調(diào)的壓力。能源供應(yīng)日趨緊張和供需矛盾日益加劇的情況下，國(guó)內(nèi)油田服務(wù)行業(yè)維持景氣高位。建議重點(diǎn)關(guān)注中國(guó)石化（600028）、中海油服（601808）和中國(guó)石油（601857）。

　　原油價(jià)格下調(diào)壓力加大

　　短期供給緊張是本輪油價(jià)上漲的基礎(chǔ)，對(duì)以中國(guó)為代表的亞洲新興經(jīng)濟(jì)體未來(lái)油氣消費(fèi)劇增的恐懼擔(dān)憂是價(jià)格上漲的最直接原因，而地緣政治不穩(wěn)和美元持續(xù)貶值則加速和放大了這種漲幅。

　　由于原油具有資源稀缺性和壟斷性的特點(diǎn)，我們絲毫不懷疑價(jià)格長(zhǎng)期上漲的趨勢(shì)，直到科學(xué)技術(shù)發(fā)展到經(jīng)濟(jì)的大規(guī)模替代原油變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，但中短期來(lái)看，油價(jià)上漲正面臨越來(lái)越大的壓力，這些壓力來(lái)自政治、匯率、需求、資金等方方面面。預(yù)計(jì)下半年國(guó)際油價(jià)將適度回落。

　　首先，美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，目前在原油期貨的持倉(cāng)中，非商業(yè)持倉(cāng)比例一直維持近50%的高水平，顯示投資炒作的氛圍較嚴(yán)重，而凈多持倉(cāng)在最近出現(xiàn)了明顯回落，投資者做多意愿有所減弱。

　　從美元走勢(shì)來(lái)看，在未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)加息概率遠(yuǎn)大于降息概率的情況下，未來(lái)美元指數(shù)的走勢(shì)將逐漸企穩(wěn)，后續(xù)美元匯率在推升油價(jià)方面的作用將逐漸減小。

　　其次，八國(guó)集團(tuán)能源部長(zhǎng)6月8日在日本召開(kāi)會(huì)議敦促歐佩克增加產(chǎn)量以抑制不斷上漲的國(guó)際油價(jià)。美國(guó)作為全球原油消費(fèi)最大的國(guó)家，國(guó)內(nèi)汽油零售價(jià)格前不久首破4美元/加侖，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)減速的過(guò)程中，美國(guó)人對(duì)油價(jià)的忍耐力還有多少？今年8月美國(guó)要完成大選，代表石油資本利益的小布什政府將結(jié)束8年的執(zhí)政，在歷屆美國(guó)政府中最不支持新能源發(fā)展的政府結(jié)束執(zhí)政以后，美國(guó)的能源政策和能源外交政策會(huì)發(fā)生什么轉(zhuǎn)變？

　　CFTC已經(jīng)著手針對(duì)投資基金在原油期貨交易中的行為進(jìn)行調(diào)查，并有可能對(duì)其未來(lái)的交易行為做出限制，不管真正動(dòng)機(jī)如何，至少表明油價(jià)的上漲已觸動(dòng)了美國(guó)政客的神經(jīng)。

　　最后，作為原油資源匱乏、進(jìn)口依存度不斷攀升的中國(guó)，絕對(duì)不希望看到原油價(jià)格的非理性飆升。6月20日，國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格的大幅上調(diào)已在某種程度上顯示了政府的決心，我們認(rèn)為后續(xù)的效果非常值得追蹤。另外，關(guān)于煤基醇醚燃料替代石油的試點(diǎn)工作已寫(xiě)入國(guó)家“十一五”規(guī)劃，雖然大規(guī)模的實(shí)施尚需仔細(xì)斟酌和詳細(xì)論證，但是一旦政策面有所松動(dòng)，必然會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)的原油需求構(gòu)成影響。我們認(rèn)為，未來(lái)中國(guó)政府在調(diào)控國(guó)內(nèi)原油需求方面的政策空間很大。

　　今年下半年國(guó)際原油價(jià)格回落的概率較大，預(yù)計(jì)2008年全年原油均價(jià)為105美元/桶。

　　兩巨頭有長(zhǎng)期投資價(jià)值

　　在原油價(jià)格不斷走高的情況下，全球油田服務(wù)行業(yè)迎來(lái)了空前的繁榮。具體到國(guó)內(nèi)，在油氣供需矛盾較為突出，且國(guó)內(nèi)油氣資源探明率僅38.9%，遠(yuǎn)低于世界平均73%和美國(guó)75%水平。未來(lái)各大石油公司的資本開(kāi)支仍會(huì)增加，國(guó)內(nèi)油田服務(wù)行業(yè)的景氣周期將因此延長(zhǎng)，周期波動(dòng)性相應(yīng)減弱，加上未來(lái)行業(yè)收購(gòu)和整合的預(yù)期，我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)油田服務(wù)公司值得長(zhǎng)期看好，建議重點(diǎn)關(guān)注中海油服。

　　在國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格嚴(yán)格管制、國(guó)際油價(jià)不斷走高的情況下，兩大石油公司的股價(jià)隨著業(yè)績(jī)預(yù)期的惡化而不斷下滑。但是，任何事物均具有兩面性，悲觀的市場(chǎng)情緒放大了短期業(yè)績(jī)下滑的負(fù)面因素，忽視了油價(jià)驟然躍上新臺(tái)階后油氣儲(chǔ)量資產(chǎn)價(jià)值的長(zhǎng)期提升，畢竟中國(guó)石油、中國(guó)石化是能源公司，而非一般的加工型企業(yè)。從儲(chǔ)量?jī)r(jià)值衡量，中國(guó)石油、中國(guó)石化目前的股價(jià)均已低于我們認(rèn)為已經(jīng)相當(dāng)安全的價(jià)值底線，具備長(zhǎng)期投資價(jià)值。





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