主題：中國石化:"石化雙雄"具長期投資價值

如果下半年國際原油價格不能下降到120美元/桶以下，奧運后國內(nèi)成品油價格有再次上調(diào)的壓力。能源供應(yīng)日趨緊張和供需矛盾日益加劇的情況下，國內(nèi)油田服務(wù)行業(yè)維持景氣高位。建議重點關(guān)注中國石化（600028）、中海油服（601808）和中國石油（601857）。

　　原油價格下調(diào)壓力加大

　　短期供給緊張是本輪油價上漲的基礎(chǔ)，對以中國為代表的亞洲新興經(jīng)濟體未來油氣消費劇增的恐懼擔(dān)憂是價格上漲的最直接原因，而地緣政治不穩(wěn)和美元持續(xù)貶值則加速和放大了這種漲幅。

　　由于原油具有資源稀缺性和壟斷性的特點，我們絲毫不懷疑價格長期上漲的趨勢，直到科學(xué)技術(shù)發(fā)展到經(jīng)濟的大規(guī)模替代原油變?yōu)楝F(xiàn)實，但中短期來看，油價上漲正面臨越來越大的壓力，這些壓力來自政治、匯率、需求、資金等方方面面。預(yù)計下半年國際油價將適度回落。

　　首先，美國商品期貨交易委員會（CFTC）的統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，目前在原油期貨的持倉中，非商業(yè)持倉比例一直維持近50%的高水平，顯示投資炒作的氛圍較嚴(yán)重，而凈多持倉在最近出現(xiàn)了明顯回落，投資者做多意愿有所減弱。

　　從美元走勢來看，在未來美聯(lián)儲加息概率遠(yuǎn)大于降息概率的情況下，未來美元指數(shù)的走勢將逐漸企穩(wěn)，后續(xù)美元匯率在推升油價方面的作用將逐漸減小。

　　其次，八國集團能源部長6月8日在日本召開會議敦促歐佩克增加產(chǎn)量以抑制不斷上漲的國際油價。美國作為全球原油消費最大的國家，國內(nèi)汽油零售價格前不久首破4美元/加侖，在美國經(jīng)濟減速的過程中，美國人對油價的忍耐力還有多少？今年8月美國要完成大選，代表石油資本利益的小布什政府將結(jié)束8年的執(zhí)政，在歷屆美國政府中最不支持新能源發(fā)展的政府結(jié)束執(zhí)政以后，美國的能源政策和能源外交政策會發(fā)生什么轉(zhuǎn)變？

　　CFTC已經(jīng)著手針對投資基金在原油期貨交易中的行為進行調(diào)查，并有可能對其未來的交易行為做出限制，不管真正動機如何，至少表明油價的上漲已觸動了美國政客的神經(jīng)。

　　最后，作為原油資源匱乏、進口依存度不斷攀升的中國，絕對不希望看到原油價格的非理性飆升。6月20日，國內(nèi)成品油價格的大幅上調(diào)已在某種程度上顯示了政府的決心，我們認(rèn)為后續(xù)的效果非常值得追蹤。另外，關(guān)于煤基醇醚燃料替代石油的試點工作已寫入國家“十一五”規(guī)劃，雖然大規(guī)模的實施尚需仔細(xì)斟酌和詳細(xì)論證，但是一旦政策面有所松動，必然會對國內(nèi)的原油需求構(gòu)成影響。我們認(rèn)為，未來中國政府在調(diào)控國內(nèi)原油需求方面的政策空間很大。

　　今年下半年國際原油價格回落的概率較大，預(yù)計2008年全年原油均價為105美元/桶。

　　兩巨頭有長期投資價值

　　在原油價格不斷走高的情況下，全球油田服務(wù)行業(yè)迎來了空前的繁榮。具體到國內(nèi)，在油氣供需矛盾較為突出，且國內(nèi)油氣資源探明率僅38.9%，遠(yuǎn)低于世界平均73%和美國75%水平。未來各大石油公司的資本開支仍會增加，國內(nèi)油田服務(wù)行業(yè)的景氣周期將因此延長，周期波動性相應(yīng)減弱，加上未來行業(yè)收購和整合的預(yù)期，我們認(rèn)為，國內(nèi)油田服務(wù)公司值得長期看好，建議重點關(guān)注中海油服。

　　在國內(nèi)成品油價格嚴(yán)格管制、國際油價不斷走高的情況下，兩大石油公司的股價隨著業(yè)績預(yù)期的惡化而不斷下滑。但是，任何事物均具有兩面性，悲觀的市場情緒放大了短期業(yè)績下滑的負(fù)面因素，忽視了油價驟然躍上新臺階后油氣儲量資產(chǎn)價值的長期提升，畢竟中國石油、中國石化是能源公司，而非一般的加工型企業(yè)。從儲量價值衡量，中國石油、中國石化目前的股價均已低于我們認(rèn)為已經(jīng)相當(dāng)安全的價值底線，具備長期投資價值。





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