主題：從生命周期看權(quán)證的投資特點(diǎn)

　杠桿性一直是權(quán)證最具吸引力的顯著優(yōu)勢(shì)之一。假如隱含波動(dòng)率不變，由于杠桿性的存在，權(quán)證的漲跌幅一般會(huì)超越正股的漲跌幅，而且杠桿越高，超越的幅度越大。然而，由于我國(guó)權(quán)證的高估值、權(quán)證品種的稀缺性以及缺乏做空機(jī)制等因素，使得我國(guó)的權(quán)證從上市到摘牌，在各階段都表現(xiàn)出明顯不同的特征，我們形象地稱之為“權(quán)證的生命周期”。

　　從深發(fā)SFC2以及以前到期的權(quán)證的歷史走勢(shì)中，可以總結(jié)出我國(guó)權(quán)證運(yùn)行的一般規(guī)律，即權(quán)證的“生命周期”大致可以分為以下四個(gè)階段：

　　第一階段，價(jià)值高估階段。由于我國(guó)證券市場(chǎng)的“炒新”慣例，權(quán)證在上市之初一般會(huì)出現(xiàn)較大程度的高估。但這一階段一般不會(huì)持續(xù)太久，特別是當(dāng)流通盤較大或大盤出現(xiàn)調(diào)整時(shí)，持續(xù)時(shí)間還會(huì)更短。

　　第二階段，價(jià)值回歸階段。這一階段，權(quán)證的溢價(jià)率和隱含波動(dòng)率會(huì)向權(quán)證板塊的平均水平靠攏。

　　第三階段，亦步亦趨階段。權(quán)證的走勢(shì)在此時(shí)將表現(xiàn)出一定的“惰性”和“剛性”。所謂“惰性”是指權(quán)證的走勢(shì)和正股的走勢(shì)幾乎一致，較難體現(xiàn)出杠桿性。所謂“剛性”，是指如果正股出現(xiàn)大幅上漲，權(quán)證的價(jià)格和價(jià)內(nèi)外程度不斷提高，溢價(jià)率不斷下降，有的甚至出現(xiàn)較大的折價(jià)；相反，如果正股出現(xiàn)大幅下跌，權(quán)證的價(jià)格和價(jià)內(nèi)外程度不斷下降，當(dāng)價(jià)格下降到一定程度，將拒絕繼續(xù)（大幅）下降，權(quán)證溢價(jià)率不斷攀升。

　　第四階段，內(nèi)在價(jià)值回歸階段。這一階段，權(quán)證將向內(nèi)在價(jià)值加速回歸（價(jià)外權(quán)證將“歸零”），權(quán)證的價(jià)格和溢價(jià)率將不斷下降，但杠桿性不斷提高。由于高杠桿性，權(quán)證基本都不甘于“平靜”的回歸，一般總會(huì)有游資借機(jī)瘋狂炒作。當(dāng)然，如果在到期時(shí)，權(quán)證仍然是深度價(jià)內(nèi)權(quán)證，且溢價(jià)率在零附近，其走勢(shì)會(huì)相對(duì)平穩(wěn)，而折價(jià)權(quán)證的走勢(shì)會(huì)略強(qiáng)于正股。

　　另外，通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，價(jià)平、價(jià)外和深度價(jià)內(nèi)權(quán)證同樣具備類似的“生命周期”特征。因此，把握好權(quán)證的“生命周期”將對(duì)投資者投資權(quán)證有一定的指導(dǎo)意義。具體來(lái)看，首先應(yīng)避免在權(quán)證的第一、二、四階段買入權(quán)證。在前兩個(gè)階段，權(quán)證的估值較高，買權(quán)證不如買股票。而在第四階段，低價(jià)格或許會(huì)帶來(lái)機(jī)會(huì)，但此時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)將更大。其次，在第三階段，當(dāng)權(quán)證在上漲過(guò)程中表現(xiàn)出剛性時(shí)（阻力），投資者應(yīng)適量拋售。而在下跌過(guò)程中表現(xiàn)出剛性時(shí)（支撐），投資者則可適量增持權(quán)證。最后，投資者要把握好事件驅(qū)動(dòng)帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。在權(quán)證、正股大幅調(diào)整之后，若出臺(tái)利好政策或事件，權(quán)證的表現(xiàn)將優(yōu)于正股。




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