主題：9.10元：忘了中石油吧

該是從中石油股價(jià)持續(xù)下跌噩夢(mèng)中醒來(lái)的時(shí)候了，理性投資者放棄對(duì)它的幻想吧，我們需要重新面對(duì)正在發(fā)生階段轉(zhuǎn)暖趨勢(shì)的股市投資機(jī)會(huì)。

　　6月19日成品油價(jià)格的調(diào)整，給疲軟的股市打了一針興奮劑，此后一周，股指顯現(xiàn)筑底反彈趨勢(shì)，但成品油提價(jià)的最大受益者中國(guó)石油卻走勢(shì)蹣跚，對(duì)大盤(pán)的上漲幾乎毫無(wú)貢獻(xiàn)。

　　中國(guó)石油2007年11月5日上市以來(lái)，其市值占A股權(quán)重比例已由20％下降至13％，大盤(pán)在其要挾下一路下跌，基金公司兩次大規(guī)模將其加入資產(chǎn)配置換來(lái)的只有虧損，而其股價(jià)7個(gè)月來(lái)的走勢(shì)更是套牢了所有在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)它的投資者。

　　中石油還值得持有嗎？結(jié)合成品油價(jià)放開(kāi)和國(guó)際原油價(jià)格走勢(shì)這兩大影響中石油估值的因素，我們對(duì)中石油的價(jià)值進(jìn)行了詳細(xì)的分析，結(jié)果表明，中石油目前依然存在估值風(fēng)險(xiǎn)，即使按最樂(lè)觀估計(jì)，其估值未來(lái)的上漲空間也只有22％。

　　由于中國(guó)石油的權(quán)重大影響面廣，所以對(duì)于該公司的估值和盈利預(yù)測(cè)就成了各大券商的必修課。但各研究機(jī)構(gòu)對(duì)于中石油今年的每股盈利分歧卻很大，在成品油提價(jià)以前，券商對(duì)中石油2008年每股利潤(rùn)的預(yù)測(cè)在0.6元~0.9元之間，6月19日以后，各個(gè)研究機(jī)構(gòu)對(duì)于提價(jià)對(duì)中石油每股盈利的影響做出了反應(yīng)，但依然存在較大分歧。申銀萬(wàn)國(guó)認(rèn)為可以增加每股業(yè)績(jī)0.17元。而東方證券表示，成品油提價(jià)將給中石油每股業(yè)績(jī)提高0.33元。

　　影響中國(guó)石油估值最主要的不確定因素，即成品油價(jià)格和國(guó)際原油價(jià)格。為了幫助投資者理解兩大因素在各種情況下對(duì)中國(guó)石油每股盈利和估值的影響，《投資者報(bào)》專(zhuān)門(mén)進(jìn)行了針對(duì)性的研究。

兩種因素影響中石油利潤(rùn)

　　《投資者報(bào)》就成品油價(jià)格和國(guó)際市場(chǎng)原油價(jià)格對(duì)中石油的每股利潤(rùn)影響進(jìn)行了敏感度分析，我們發(fā)現(xiàn)在不考慮原油價(jià)格變化的情況下，本次成品油上調(diào)1000元，給中石油帶來(lái)的毛利約470億元，在扣除所得稅和少數(shù)股東權(quán)益的影響后，將增加中石油每股業(yè)績(jī)0.19元。另外，由于預(yù)計(jì)中石油2008年原油凈進(jìn)口量?jī)H占其原油加工量的1.6％（約14.2百萬(wàn)桶），我們認(rèn)為國(guó)際原油價(jià)格上漲對(duì)其毛利影響較小，在不考慮成品油價(jià)格變化情況下，每桶原油價(jià)格每上漲10美元，對(duì)中石油每股業(yè)績(jī)的影響是0.015元。

　　我們把原油價(jià)格和成品油價(jià)格可能出現(xiàn)的若干種變化進(jìn)行了分析，認(rèn)為在兩種價(jià)格進(jìn)一步上漲的情況下，中國(guó)石油全年的每股利潤(rùn)可能比調(diào)價(jià)前增加0.13~0.38元。結(jié)合此前各大券商對(duì)中石油每股盈利的預(yù)測(cè)，中石油今年的每股盈利將提升至0.72~1.20元之間。

　　而《投資者報(bào)》的獨(dú)立測(cè)算結(jié)果表明，中石油2008年的每股盈利可能為0.91元，如果按國(guó)際市場(chǎng)給石油公司平均10倍的市盈率計(jì)算，中國(guó)石油的合理估值應(yīng)為9.10元，如果按其目前A股市場(chǎng)21倍的靜態(tài)市盈率計(jì)算，中國(guó)石油的合理股價(jià)為19.11元。這表明，即使在奧運(yùn)會(huì)后，成品油價(jià)格再上調(diào)1000元，中國(guó)石油的股價(jià)也只有22％左右的上漲空間。

成品油價(jià)格有望進(jìn)一步提高

　　6月19日的成品油調(diào)價(jià)，是價(jià)格管制政策松動(dòng)的一個(gè)信號(hào)。但即使對(duì)成品油價(jià)格做出了每噸1000元的調(diào)整，國(guó)內(nèi)的油價(jià)與國(guó)際市場(chǎng)依然有很大的差距，存在進(jìn)一步調(diào)價(jià)的可能性。

　　國(guó)金證券（愛(ài)股,行情,資訊）認(rèn)為，本次提價(jià)僅僅彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)外成品油價(jià)差的比例不足50％，隨著國(guó)際油價(jià)的高漲，6月份價(jià)差進(jìn)一步被放大。奧運(yùn)會(huì)后，成品油可能進(jìn)行再次提價(jià)，幅度可能會(huì)在500~1000 元/噸之間。

　　中金公司表示，本次價(jià)格調(diào)整是中國(guó)朝著能源價(jià)格正常化邁出的重要一步，但本次調(diào)價(jià)之后，中國(guó)成品油價(jià)格要與國(guó)際水平接軌仍有60％上調(diào)空間，要使國(guó)內(nèi)煉油企業(yè)毛利正?；采杏?0％上調(diào)空間，因此不能對(duì)于單次調(diào)價(jià)的效果過(guò)分樂(lè)觀。政府通過(guò)目前這種分步（但有相當(dāng)幅度）的調(diào)價(jià)方式比一次性與國(guó)際接軌更優(yōu)，既可逐漸理順能源價(jià)格，又能在國(guó)際油價(jià)可能的回落過(guò)程中起到避免超調(diào)的作用。未來(lái)這一分步改革的進(jìn)程應(yīng)繼續(xù)。

　　同時(shí)，《投資者報(bào)》記者近日采訪了國(guó)家發(fā)改委價(jià)格司和能源研究所等部門(mén)，得到的反饋是目前的成品油價(jià)格并非一次性調(diào)整到位，隨著油價(jià)的走高有進(jìn)一步調(diào)整的可能性。綜上所述，我們用奧運(yùn)會(huì)后的第四季度成品油價(jià)格再次上調(diào)1000元作為我們估值的假設(shè)，這相當(dāng)于下半年平均油價(jià)每噸上調(diào)了500元。

　　原油價(jià)格可能上漲至180美元

　　6月6日，紐約商業(yè)期貨交易所原油期貨暴漲至每桶139美元上方的歷史新高，布倫特原油期貨價(jià)格亦一度升至每桶138.12美元的紀(jì)錄高點(diǎn)，國(guó)際原油價(jià)格從100元飆升至139元僅僅用了5個(gè)月的時(shí)間。2008年以來(lái)，國(guó)際原油價(jià)格漲幅已接近45％，并屢次刷新歷史紀(jì)錄。受此影響，美國(guó)汽油均價(jià)已升至每加侖4美元。

　　國(guó)際原油價(jià)格走勢(shì)受多種因素影響：

　　產(chǎn)油國(guó)地緣政治格局不穩(wěn)。地緣政治風(fēng)險(xiǎn)不斷加大，中東地區(qū)局勢(shì)緊張，給國(guó)際原油價(jià)格形成了有力的支撐。

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)疲弱，美元貶值。美國(guó)次貸危機(jī)令美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，美元貶值直接推高以美元作為結(jié)算貨幣的原油價(jià)格。同時(shí)，為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，美聯(lián)儲(chǔ)多次調(diào)降利率，為國(guó)際投機(jī)資金進(jìn)入原油期貨市場(chǎng)提供了機(jī)會(huì)，投機(jī)炒作導(dǎo)致原油價(jià)格不斷攀升。

　　需求持續(xù)旺盛，石油供應(yīng)前景堪憂。國(guó)際能源署曾在2007年指出2010年以后的石油供應(yīng)將越發(fā)緊張，歐佩克剩余產(chǎn)能在2012年將降至最低水平。面對(duì)原油價(jià)格不斷上漲，歐佩克認(rèn)為國(guó)際市場(chǎng)原油供應(yīng)充足，拒絕采取增產(chǎn)措施。而另一方面，原油產(chǎn)品需求迅速增長(zhǎng)。美國(guó)略顯疲弱的消費(fèi)被發(fā)展中國(guó)家及新興經(jīng)濟(jì)體的強(qiáng)勁需求所抵消。

　　近期美國(guó)部分相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯得較為樂(lè)觀，美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的可能性縮小，甚至將在下半年有所反彈。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇將令美元重拾強(qiáng)勢(shì)，近期美元已有走穩(wěn)跡象。這將對(duì)高企的原油價(jià)格形成沖擊。但是，美國(guó)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)及消費(fèi)者信心恢復(fù)，將進(jìn)一步擴(kuò)大對(duì)原油產(chǎn)品的需求，而產(chǎn)油國(guó)動(dòng)蕩的局勢(shì)一時(shí)難以穩(wěn)定下來(lái)，原油供需關(guān)系可能進(jìn)一步惡化。我們認(rèn)為2008年國(guó)際原油價(jià)格仍將繼續(xù)上漲，預(yù)計(jì)下半年均價(jià)達(dá)到160元每桶，而到年底能達(dá)到每桶180美元。

　　但是，我們鄭重提醒投資者，中石油今年可能需要凈進(jìn)口大量原油，因此，全球原油價(jià)格上漲不構(gòu)成中石油業(yè)績(jī)上升的利好因素。




該貼內(nèi)容于 [2008-06-28 17:29:52] 最后編輯

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