主題：上調(diào)石油和成品油價(jià)格的預(yù)測(cè)

大幅上調(diào)油價(jià)預(yù)測(cè)。自今年5月中旬開始，隨著供應(yīng)不穩(wěn)定和中東地區(qū)地緣政治緊張，油價(jià)持續(xù)在每桶120美元的高位運(yùn)行。過(guò)去3個(gè)月中30%的油價(jià)漲幅導(dǎo)致今年截至今日倫敦布倫特原油平均價(jià)格達(dá)到了每桶107美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出我們最初的預(yù)測(cè)。因此，我們將倫敦布倫特原油08、09和10年的價(jià)格預(yù)測(cè)分別由每桶97.8美元、89.4美元和82.6美元上調(diào)至114.9美元、110.8美元和97.8美元。同時(shí)我們將長(zhǎng)期油價(jià)預(yù)測(cè)由75/美元/桶上調(diào)至85美元/桶。

　　 預(yù)計(jì)成品油價(jià)格繼續(xù)走高。為減少國(guó)內(nèi)煉油企業(yè)虧損，發(fā)改委于08年6月20日宣布，將汽油、柴油價(jià)格每噸提高1,000人民幣，航空煤油價(jià)格每噸提高1,500人民幣。但是這并不足以幫助國(guó)內(nèi)煉油企業(yè)扭虧為盈，因此我們認(rèn)為中央政府將進(jìn)一步上調(diào)成品油價(jià)格。目前，我們認(rèn)為政府將在08年4季度初將上述產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)一步提高650人民幣/噸。隨著國(guó)內(nèi)煉油企業(yè)在油價(jià)下滑和人民幣升值的背景下逐步恢復(fù)盈利能力，我們預(yù)計(jì)政府將在09年7月將以相同幅度下調(diào)成品油價(jià)格。此外，為了把國(guó)內(nèi)煉油企業(yè)的盈利能力控制在更具持續(xù)性的水平，2010年4月和7月還將出現(xiàn)兩輪降價(jià)，幅度均為每噸500人民幣。

　　 或不需其它干預(yù)措施。隨著成品油價(jià)格的上漲，政府可能取消其它扶持國(guó)內(nèi)煉油企業(yè)的措施，或者降低扶持的力度。比如說(shuō)，我們目前預(yù)計(jì)對(duì)進(jìn)口原油75%的增值退稅將延續(xù)至08年底，此前我們的預(yù)測(cè)是到09年1季度。上調(diào)暴利稅起征點(diǎn)等其它舉措甚至可能被進(jìn)一步推遲。

　　 對(duì)中國(guó)海洋石油(0883.HK/港幣12.62)維持優(yōu)于大市評(píng)級(jí)?；谖覀儗?duì)油價(jià)預(yù)測(cè)的調(diào)整，我們將中海油2008-2010年的盈利預(yù)測(cè)上調(diào)17-24%。我們將08年每股凈資產(chǎn)值預(yù)測(cè)上調(diào)14%至10.09港幣。該股目前股價(jià)相當(dāng)于9.4倍的08年預(yù)測(cè)市盈率，具有吸引力，因此我們對(duì)中國(guó)海洋石油維持優(yōu)于大市評(píng)級(jí)。我們?nèi)詫⒛繕?biāo)價(jià)格定在與同業(yè)相當(dāng)?shù)乃剑壳肮竟蓛r(jià)相當(dāng)于13.7倍的平均08年預(yù)測(cè)市盈率。由此得出的目標(biāo)價(jià)格由此前的17.48港幣上升至18.33港幣。

　　 將中國(guó)石油(0857.HK/港幣10.46; 601857.SS/民幣15.86) H股評(píng)級(jí)上調(diào)至同步大市?；谖覀儗?duì)油價(jià)、成品油價(jià)格預(yù)測(cè)的調(diào)整，考慮到提前終止的進(jìn)口原油增值退稅政策，我們將中國(guó)石油2008-2010年的盈利預(yù)測(cè)上調(diào)16-25%。我們還將08年預(yù)測(cè)每股評(píng)估凈資產(chǎn)值由12.69港幣上調(diào)至15.03港幣。

　　 考慮到盈利能力提升，我們采取10.8倍的09年預(yù)期市盈率(較不包括中國(guó)石油在內(nèi)的世界五大綜合性上市石油企業(yè)平均估值水平有30%溢價(jià))，將H股目標(biāo)價(jià)格從9.18港幣上調(diào)至10.18港幣。由于下滑空間有限，我們將H股評(píng)級(jí)從落后大市上調(diào)至同步大市。

　　 根據(jù)A股較H股80%的溢價(jià)水平(相當(dāng)于中國(guó)石化過(guò)去3個(gè)月的平均A-H溢價(jià)水平)，我們將A股目標(biāo)價(jià)格從15.95人民幣上調(diào)至16.13人民幣。我們對(duì)中國(guó)石油維持同步大市評(píng)級(jí)。

　　 將中國(guó)石化(0386.HK/港幣8.08; 600028.SS/人民幣12.83)A股評(píng)級(jí)下調(diào)至同步大市?；谖覀儗?duì)油價(jià)的最新預(yù)測(cè)以及更新后的成品油價(jià)格假設(shè)，我們將中國(guó)石化2008-2010年的盈利預(yù)測(cè)分別上調(diào)60%、7%和35%。09年預(yù)測(cè)的上調(diào)幅度特別低，因?yàn)槲覀內(nèi)∠舜饲皩?duì)09年1季度400億人民幣進(jìn)口原油退稅的假設(shè)。我們還將08年預(yù)測(cè)每股凈資產(chǎn)值由10.27港幣上調(diào)至12.47港幣。

　　 此前我們認(rèn)為中國(guó)石化的估值較中國(guó)石油應(yīng)有10%折讓，但是在目前剔除所有補(bǔ)貼的情況下，兩家公司盈利質(zhì)量基本相當(dāng)，因此我們認(rèn)為中國(guó)石化的09年預(yù)期市盈率應(yīng)與中國(guó)石油相當(dāng)。成品油價(jià)格的下調(diào)帶來(lái)緩沖，我們認(rèn)為中國(guó)石化的盈利將更具彈性。采用10.8倍的09年預(yù)期市盈率，我們將H股目標(biāo)價(jià)格從7.72港幣上調(diào)至8.22港幣。對(duì)H股維持同步大市評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為7.50港幣以下是較好的準(zhǔn)入時(shí)機(jī)。

　　 根據(jù)A股較H股80%的溢價(jià)水平(相當(dāng)于過(guò)去3個(gè)月的平均A-H溢價(jià)水平)，我們將A股目標(biāo)價(jià)格從13.69人民幣下調(diào)至13.02人民幣。

　　 由于上漲空間有限，我們將A股評(píng)級(jí)從優(yōu)于大市下調(diào)至同步大市。




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