主題：海外對沖基金加碼中國股市

　　中國版“火箭筒”（bazooka）在9月24日祭出，點燃資本市場情緒，上證綜指和香港恒生指數(shù)均漲超4%。

　　北京時間同日18:00左右，中國資產ETF美股盤前漲幅擴大，3倍做多富時中國ETF-Direxion漲超15%，2倍做多滬深中國互聯(lián)網股票ETF-Direxion漲超11%，kraneshares中國海外互聯(lián)網ETF、中國大盤股ETF-iShares漲超5%。

　　多家海外投行、資管機構人士對第一財經記者表示，反彈的可持續(xù)性仍取決于財政政策發(fā)力，投資者的焦點轉向10月的政治局會議以及后續(xù)的中央經濟工作會議。

　海外對沖基金大舉買入

　　兩家歐美資投行PB（主經紀業(yè)務）人士對第一財經記者表示，上午海外對沖基金資金已流入，主要買入大消費，而午盤后對沖基金資金大幅涌入，尤其是伴隨著下午歐洲開盤，白酒（茅臺、五糧液）以及高股息板塊被大幅買入。不過，長線資金（long-only）行動較慢，仍處于觀望狀態(tài)。

　　高盛方面表示，此次政策利率和降準同步大幅下調，并進行罕見的政策寬松指引，顯示出決策者對經濟增長阻力的擔憂。該機構認為，這預示著未來將出現(xiàn)新一輪政策寬松，以支持實體經濟。盡管如此，更多的需求端寬松措施（尤其是財政寬松）可能仍然是必要的，這是改善中國經濟增長前景的關鍵。機構預計今年第四季度將有一次25BP的降準，并維持對2025年進一步降準、降息的預測（2025年第一、三季度各降準25BP，第二、四季度各降息10BP）。

　　除了降準、降息以及調降存量房貸利率，引爆市場的主要因素是央行宣布創(chuàng)設兩項結構性貨幣政策工具，支持資本市場穩(wěn)定發(fā)展——第一項工具是證券、基金、保險公司互換便利，首期操作規(guī)模是5000億元；第二項工具是股票回購、增持再貸款，首期額度是3000億元。二者未來都可視情況擴大規(guī)模。

　　中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀對記者表示，過去市場長期低迷的主要原因是增量資金不足，現(xiàn)在央行創(chuàng)設的這兩大政策工具直接針對股市，首期分別為5000億、3000億，這些會引導股民資金入市。

　　他提及，央行引導商業(yè)銀行向上市公司和主要股東提供貸款，用于回購和增持上市公司股票，商業(yè)銀行的貸款利率為2.25%，那么只要上市公司的分紅收益率高于其股東的融資成本即2.25%，上市公司和主要股東就有動力去融資買入自己的股票；基金、保險的投資組合的分紅收益率如果超過2.25%，它們也有動力去融資買入股票。這里的變量就是上市公司（或投資組合）的分紅收益率。所以，分紅收益率在2.25%以上的股票會獲得更多的資金青睞（這類股票并不少，目前滬深300指數(shù)的分紅收益率約為3%），或者說這些股票能享受到這項政策帶來的資金支持。

　　建銀國際首席港股策略師趙文利對記者稱，在新政策下，預計相關機構可將合資格債券、中后端、流動性較差的股票ETF以及滬深300成份股和央行流動性較好的國債、央票進行互換，之后于公開市場進行抵押貸款，投資于股市?！拔覀冋J為這項政策將提升股市流動性、提升機構的資金獲取能力和股票增持能力。此外，回購相關政策有望提振股東信心，穩(wěn)定股價，促進上市公司優(yōu)化資本結構?！?br />
　　消費、高股息、互聯(lián)網受關注

　　當前，海外對沖基金的資金可能是外資流入的主力軍，且行業(yè)偏好較為明顯——消費、高股息、互聯(lián)網。

　　某海外對沖基金人士對記者表示，對A股而言，缺乏資金流入是一個問題。公募基金的募資額過去一年都處于低位，新政策提供了新增資金，這是投資者樂見的。

　　該人士也提及，在昨天的大漲過后，MSCI中國指數(shù)的估值倍數(shù)仍僅為9.3倍，低于合理估值約10%。如果能夠ERP（股權風險溢價）能夠進一步降低，估值還能繼續(xù)上修，可能會帶來更多上行動能。

　　值得一提的是，港股周二成交量創(chuàng)下5月以來新高，接近2500億港元，前一個月單日成交量往往僅600億~800億港元。恒生指數(shù)一舉突破19000點大關。

　　“A股當日成交量逼近1萬億元，香港的成交量增長更加極端，由于海外投資者低配中國，加倉一般會先從港股開始，加之美聯(lián)儲降息將更先利多港股?！蹦炒笮兔蕾Y投行機構業(yè)務人士在周二的客戶會上提及。

　　他表示，對沖基金對中國股市的配置倉位僅為6.8%，創(chuàng)五年低位，比今年2月還要低，比今年4月~5月時的高點低約1%，還有很大增持空間。同時，當前港股的業(yè)績驅動力更強于A股——MSCI中國在2024年上半年的收益同比增長12%，而全部A股和滬深300的收益則分別同比下降4%和持平。因此，業(yè)績驅動了恒指近期的結構性行情。

　　嘉盛集團資深策略師斯科特（DavidScutt）告訴記者：“本周港股繼續(xù)大幅突破，周一盤中價格在8月30日的高點18160有所停留，然后反轉走高，這表明這可能是開始做多的點位。上行方面，關鍵的18476點和18766點已經被突破，后續(xù)將為重新測試5月高點19559點打開想象空間?！?br />
　　財政政策成為后續(xù)關鍵

　　盡管貨幣政策方面已經祭出“火箭筒”，但財政政策始終是各界關注的重點，也是激活實體經濟的關鍵。

　　富達基金管理（中國）聯(lián)席投資主管、基金經理聶毅翔對記者表示，昨天真正超預期的內容主要體現(xiàn)在對市場的流動性支持政策方面，明確增量利好大盤股和高股息股票。貨幣政策已經超預期，后續(xù)市場表現(xiàn)是否可以持續(xù)，主要觀察財政政策是否同步發(fā)力。

　　“如果企業(yè)總體盈利無法得到改善，在利率進一步下行后，資產荒將可能加劇，穩(wěn)定高股息和高流動性的大盤股票將更具投資與配置價值。在未見財政端進一步發(fā)力之前，我們繼續(xù)看好高股息股票和大盤高流動性股票；對消費和地產板塊繼續(xù)保持謹慎。展望后市，期待后續(xù)財政政策發(fā)力以及年底政治局會議為明年經濟作出積極定調?！彼Q。

　　野村中國首席經濟學家陸挺對記者表示：“面對房地產市場下行、地方政府財政壓力加大以及地緣政治挑戰(zhàn)，我們認為中央政府的財政刺激和改革應當優(yōu)先考慮?！?br />
　　他表示，政府可以提供直接資金來穩(wěn)定房地產市場。此外，政府可能會增加養(yǎng)老金支付，還可能增加轉移支付以減輕地方政府的財政負擔，同時制定更長期的解決方案。

　　9月14日~21日，剔除中秋節(jié)假期擾動后，30城新建商品住宅銷售面積較2019年同期降幅仍進一步走擴（-65.4%vs.前周值-62.7%）；二手房方面，同期15個樣本城市二手房銷售面積相較2019年同比由正轉負（-8.8%vs.前周值5.6%）。

　　高盛投行認為，央行表示將下調存量貸款利率約50BP，將每年為按揭貸款者節(jié)省約1500億元的利息（低于此前高盛預期的約2500億元）?！罢咧贫ㄕ哳A計，這一舉措將惠及約5000萬戶家庭，或約1.5億人，約占中國城市家庭總數(shù)/人口的中等水平比例。這意味著每戶家庭每月約可節(jié)省250元的按揭貸款利息，大致相當于2023年城市家庭可支配收入的2%~3%，我們認為這可能會適度改善家庭現(xiàn)金流，并刺激消費?！钡摍C構認為，如果要扭轉預期，需要至少5萬億元的增量資金，3萬億元用于房地產去庫存，2萬億元用于幫助地方政府應對債務負擔。

　　中金公司統(tǒng)計，9月第4周新增專項債擬發(fā)行規(guī)模超5000億元，專項債發(fā)行進度大幅提速，不過今年4月以來基建中標及新開工雖有好轉，但9月環(huán)比有明顯放緩，同時從項目新開工傳導至施工端需一定時間，預計年內基建投資增速或小幅低于去年的8.2%。

　　多家機構認為，仍需要密切關注四季度的政治局會議、中央經濟工作會議，尤其是會否進一步調高財政預算、增加國債發(fā)行力度。同時，11月的美國大選亦值得關注。

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