主題：融券余額創(chuàng)最近4年新低

　7月22日，融券新規(guī)將正式落地！

　　自證監(jiān)會宣布暫停轉(zhuǎn)融券以來，滬深兩市的轉(zhuǎn)融券交易便不斷壓降。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月19日，A股轉(zhuǎn)融券余額規(guī)模已經(jīng)降至約264億元，而在今年初，A股市場轉(zhuǎn)融券余額規(guī)模尚超過1000億元，這意味著目前轉(zhuǎn)融券余額僅為今年初的約1/4。

　　自7月22日，融券保證金的上調(diào)也將正式落地。按照證監(jiān)會要求，屆時，證券交易所會將融券保證金比例由不得低于80%上調(diào)至100%，私募證券投資基金參與融券的保證金比例由不得低于100%上調(diào)至120%。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月18日，A股融券余額已減少至約295億元，創(chuàng)出最近4年新低。

　　值得注意的是，作為轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的重要出借方，隨著公募基金2024年二季報披露結(jié)束，ETF最新的轉(zhuǎn)融通證券出借規(guī)模浮出水面。Wind數(shù)據(jù)顯示，自今年2月多家基金公司宣布暫停新增轉(zhuǎn)融通證券出借規(guī)模以來，ETF的轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)已經(jīng)有了明顯下降，截至今年二季度末，全市場ETF轉(zhuǎn)融券出借規(guī)模僅剩59.57億元，相比去年末暴降近92%。

　　融券保證金比例上調(diào)將落地

　　轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)，是指基金以一定的費率通過證券交易所綜合業(yè)務(wù)平臺向中國證券金融股份有限公司（以下簡稱“證金公司”）出借證券，證金公司到期歸還所借證券及相應(yīng)權(quán)益補償并支付費用的業(yè)務(wù)。

　　在證監(jiān)會依法批準(zhǔn)證金公司暫停轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的申請，并自2024年7月11日起實施后，A股市場轉(zhuǎn)融券余額規(guī)?？焖傧禄?。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月19日，A股轉(zhuǎn)融券余額規(guī)模已經(jīng)降低至約264億元，而在今年初，A股市場轉(zhuǎn)融券余額規(guī)模尚超過1000億元，這意味著目前轉(zhuǎn)融券余額僅為今年初的約1/4。

　　與此同時，證監(jiān)會7月10日規(guī)定，除了依法批準(zhǔn)中證金融公司暫停轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的申請，同時批準(zhǔn)證券交易所將融券保證金比例由不得低于80%上調(diào)至100%，私募證券投資基金參與融券的保證金比例由不得低于100%上調(diào)至120%，自2024年7月22日起實施。融券保證金的上調(diào)也將正式落地。

　　這也在一定程度上影響著A股的融券交易。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月18日，A股融券余額已減少至約295億元，創(chuàng)出最近4年新低。而截至2023年底時，A股市場融券余額仍超過700億元，這意味著，今年以來A股市場融券余額已減少超過一半。

　　ETF轉(zhuǎn)融券規(guī)模暴降92%

　　ETF轉(zhuǎn)融券規(guī)模也在大幅下滑。

　　基金參與轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)開始于2019年，彼時國內(nèi)融資業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，但融券業(yè)務(wù)發(fā)展仍然緩慢，為了增加融券供給、穩(wěn)定融券券源，2019年6月14日，證監(jiān)會發(fā)布《公開募集證券投資基金參與轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)指引（試行）》規(guī)定，允許處于封閉期的股票型基金和偏股混合型基金、開放式股票指數(shù)基金及相關(guān)聯(lián)接基金、戰(zhàn)略配售基金可以參與轉(zhuǎn)融券證券出借業(yè)務(wù)。

　　而實際參與情況中，僅有以ETF為代表的指數(shù)基金較為活躍。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2023年年末，全市場有264只ETF進行了轉(zhuǎn)融通證券出借，出借總規(guī)模為730.22億元，在全市場基金出借業(yè)務(wù)總規(guī)模800.55億元中占到了91.21%。

　　但在今年2月，市場持續(xù)震蕩，“ETF基金通過轉(zhuǎn)融通出借做空”的傳聞不斷發(fā)酵。在證監(jiān)會加強融券業(yè)務(wù)監(jiān)管的指引下，易方達基金、華夏基金、廣發(fā)基金、華泰柏瑞基金、富國基金、國泰基金、華寶基金、嘉實基金、天弘基金、招商基金等10余家公募基金公司相繼發(fā)布公告，暫停新增轉(zhuǎn)融通證券出借規(guī)模，穩(wěn)妥推進存量轉(zhuǎn)融通證券出借規(guī)模逐步了結(jié)。

　　據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至今年二季度末，全市場僅剩19只ETF仍在進行轉(zhuǎn)融通證券出借，出借總規(guī)模為59.57億元。這意味著近半年時間，ETF轉(zhuǎn)融通證券出借規(guī)模減少了91.84%，即約670.65億元。

　　具體來看，截至去年末，南方中證500ETF的轉(zhuǎn)融通證券出借規(guī)模曾高達103.66億元，占基金資產(chǎn)凈值比22.17%，是全市場這一業(yè)務(wù)規(guī)模最高的ETF。但截至最新的今年二季度末數(shù)據(jù)，該ETF的轉(zhuǎn)融通證券出借規(guī)模僅剩下24.71億元，占基金資產(chǎn)凈值比也降至3.34%。

　　再比如，華夏上證科創(chuàng)板50ETF在去年末時有超50億元的轉(zhuǎn)融通證券出借規(guī)模，但截至今年二季度末，該ETF的這一數(shù)據(jù)已經(jīng)僅有10.77億元，占基金資產(chǎn)凈值比也從5.55%降至1.5%。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至今年二季度末，全市場僅有兩只ETF的轉(zhuǎn)融通證券出借比例在10%以上，分別為鵬華上證科創(chuàng)板100ETF、鵬華中證內(nèi)地低碳經(jīng)濟ETF，出借規(guī)模分別為10.03億元、0.35億元，占基金資產(chǎn)凈值比分別為20.91%、11.7%。

　　增厚收益部分受到影響

　　那么，暫停轉(zhuǎn)融通證券出借對ETF生態(tài)有何影響？又將如何影響基金投資者？

　　在此之前，市場上一度有“ETF基金通過轉(zhuǎn)融通出借做空”“基金通過轉(zhuǎn)融通砸盤，收益由基金公司享有”等傳聞，但其實，《基金法》和基金合同均有明確規(guī)定，轉(zhuǎn)融券出借收益歸基金財產(chǎn)，即歸基金份額持有人所有。同時，基金公司用基金持有的證券“砸盤”會造成自身管理的基金虧損，對其自身和投資者都會造成損失，這種“雙輸”行為不符合基金管理的常識和邏輯。

　　“其實暫停轉(zhuǎn)融券對公募基金來說影響很小，因為本就參與的不多，反而能幫我們澄清一些不必要的誤會?！睖夏郴鸸井a(chǎn)品部人士表示，ETF參與轉(zhuǎn)融券出借的規(guī)模在最高峰時也僅有700億元，在全市場股票型ETF1.9萬億元的規(guī)模中占比不足4%，在A股70萬億元總市值中占比僅有0.1%，無論是對ETF生態(tài)還是對資本市場都影響較小。

　　相反，轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)反而是增厚基金收益的重要工具。據(jù)華泰證券研報測算，基金參與轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)有固定期限費率與市場化期限費率兩類出借方式，針對非科創(chuàng)板轉(zhuǎn)融券與非約定申報方式，收益率在1.5%至2%不等，開放式股票型指數(shù)基金最多可出借基金凈資產(chǎn)的30%，因此最高可獲得0.6%的資金利息收益；針對科創(chuàng)板轉(zhuǎn)融券約定申報方式，引入市場化的費率、期限確定模式，因此，資金利息收益對科創(chuàng)板指數(shù)基金吸引力更大。這或許也是上述華夏上證科創(chuàng)板50ETF、鵬華上證科創(chuàng)板100ETF參與轉(zhuǎn)融通證券出借較多的原因。

　　“以市場需求較大的中證500指數(shù)為例，該指數(shù)成份股中被納入融券標(biāo)的的權(quán)重超過99%，理想情況下按照法規(guī)要求的比例上限30%持續(xù)出借，理論年化增強收益可覆蓋大部分ETF管理費，轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)其實是增厚ETF收益的重要來源?！?上海一位ETF基金經(jīng)理以中證500指數(shù)為例介紹稱。

　　他認為，A股市場對中小市值標(biāo)的的融券需求較為強烈，所以中證500、中證1000、科創(chuàng)板等中小盤指數(shù)基金參與轉(zhuǎn)融通的規(guī)模相對較多，相關(guān)業(yè)務(wù)暫停后可能對這類基金的影響稍大。

　　股票多空策略或面臨轉(zhuǎn)型

　　值得注意的是，除了ETF外，股票多空策略產(chǎn)品也會受到轉(zhuǎn)融券暫停的影響，但這類產(chǎn)品主要集中在私募基金，在公募基金中相對較少。

　　據(jù)券商中國記者統(tǒng)計，在公募基金市場，全行業(yè)僅有23只股票多空策略基金，其中17只都是規(guī)模不足2億元的迷你基金，合計總規(guī)模僅有87.83億元。

　　華商基金量化投資總監(jiān)、基金經(jīng)理鄧默表示，部分多空策略基金需要通過融券做空來對沖風(fēng)險敞口，對于這些策略，券源的減少和保證金占用比例提高會增加策略的運行成本，部分策略將轉(zhuǎn)型與停止，策略規(guī)模也將進一步下降。但市場上多空策略整體規(guī)模不大，因此對市場中長期的影響是比較有限的。

　　整體來看，市場對暫停轉(zhuǎn)融券給出了相對積極的反應(yīng)，自證監(jiān)會宣布暫停轉(zhuǎn)融券以來（7月11日—7月19日），市場止跌回彈，主要寬基指數(shù)紛紛上漲，上證綜指上漲1.46%，深證成指上漲2.37%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲2.31%，科創(chuàng)板指數(shù)上漲5.4%。

　　鄧默表示，“暫停轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)、提高融券成本”等一系列措施，對于當(dāng)前的A股市場有積極正面的影響。從市場機制來看，雖然轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)目前整體的規(guī)模相對較小，但是監(jiān)管層積極回應(yīng)投資者關(guān)切而限制融券做空的舉措有助于提振市場情緒，限制做空的舉措保障了市場公平交易，給缺乏做空手段的中小投資者創(chuàng)造更公平的市場環(huán)境，有助于維護投資者合法權(quán)益。

　　華安基金指數(shù)與量化投資部也表示，轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)暫停等因素正在助力滬深核心股指企穩(wěn)調(diào)整。美聯(lián)儲降息預(yù)期增強、國內(nèi)轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)暫停等或有利于改善市場情緒與人民幣匯率壓力，滬深核心股指或步入企穩(wěn)調(diào)整甚至反彈期。

　　鄧默進一步表示，短期而言，當(dāng)前A股市場估值仍處于高性價比區(qū)間，前期超跌且有業(yè)績支撐的上市公司在當(dāng)前位置具有較高的投資價值，將受益于投資者信心的增強和市場情緒的修復(fù)。

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