主題：十大機(jī)構(gòu)論市：政策信號(hào)即將驗(yàn)證 中國(guó)資產(chǎn)關(guān)注度有望重新回升



東方財(cái)富研究中心

本周滬指上漲0.72%，深證成指上漲1.82%，創(chuàng)業(yè)板指上漲1.69%。下周A股將如何運(yùn)行？我們匯總了各大機(jī)構(gòu)的最新投資策略，供投資者參考。

中信策略：政策信號(hào)即將驗(yàn)證 流動(dòng)性拐點(diǎn)臨近

首先，三中全會(huì)召開在即，政策信號(hào)即將驗(yàn)證，預(yù)計(jì)會(huì)議將全面深化改革、推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化，提升市場(chǎng)長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)偏好，且預(yù)計(jì)會(huì)后市場(chǎng)流動(dòng)性狀況有望明顯改善。其次，外部信號(hào)也日趨明朗，美國(guó)通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)連續(xù)3個(gè)月降溫，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫，強(qiáng)勢(shì)美元周期接近尾聲，且事件影響下，市場(chǎng)對(duì)特朗普二次當(dāng)選的交易將強(qiáng)化。再次，價(jià)格信號(hào)依然疲弱，其中房?jī)r(jià)信號(hào)還有待觀察，PPI仍待環(huán)比持續(xù)轉(zhuǎn)正，出口景氣相對(duì)較強(qiáng)。最后，央行利率端預(yù)期影響下，紅利策略將持續(xù)走向分化，短期可以關(guān)注政策催化的主題和中報(bào)結(jié)構(gòu)亮點(diǎn)，隨著三大信號(hào)逐步驗(yàn)證，三季度有望迎來市場(chǎng)拐點(diǎn)，建議屆時(shí)配置再轉(zhuǎn)向績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)。

中金策略：中國(guó)資產(chǎn)關(guān)注度有望重新回升

改革預(yù)期升溫，中國(guó)資產(chǎn)關(guān)注度有望重新回升。本周A股市場(chǎng)小幅反彈，市場(chǎng)成交邊際活躍，前期強(qiáng)勢(shì)的紅利板塊補(bǔ)跌，消費(fèi)電子、半導(dǎo)體和汽車等板塊上漲，反映投資者情緒得到一定程度改善。近期中報(bào)密集披露，我們認(rèn)為二季度A股整體業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型^一季度溫和回升，全球定價(jià)的資源品、出口鏈和TMT板塊可能成為結(jié)構(gòu)亮點(diǎn)。與蘋果產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的消費(fèi)電子、PCB和芯片設(shè)計(jì)相關(guān)的細(xì)分領(lǐng)域，經(jīng)歷長(zhǎng)周期調(diào)整后呈現(xiàn)盈利從底部加快復(fù)蘇的跡象。汽車及零部件受益于出口，業(yè)績(jī)也實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)，疊加自動(dòng)駕駛主題的催化，成為市場(chǎng)的熱點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)，中報(bào)所反映的景氣線索仍將是近期市場(chǎng)交易的重點(diǎn)。

申萬(wàn)宏源：美聯(lián)儲(chǔ)降息交易在A股的演繹

美聯(lián)儲(chǔ)降息交易在美股已演繹出“轉(zhuǎn)守為攻”特征：美股龍頭調(diào)整，小盤股占優(yōu)。A股影響的三層推演：1. 海外流動(dòng)性寬松，外資回流，A股景氣成長(zhǎng)和核心資產(chǎn)反彈。2. 國(guó)內(nèi)寬松加碼，政策效果提升。3. 美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸，大宗商品通脹卷土重來。A股對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息交易反映偏弱，是因?yàn)榇嬖趦蓚€(gè)邏輯斷點(diǎn)：1. 國(guó)內(nèi)寬松加碼的力度尚待確認(rèn)。2. 美國(guó)貿(mào)易保護(hù)政策的力度待驗(yàn)證。維持三季度弱勢(shì)震蕩市，紅利低波占優(yōu)；四季度指數(shù)中樞抬升，成長(zhǎng)行情起步(先進(jìn)制造供給壓力緩和，新能車電池鏈、汽車IT；科創(chuàng)并購(gòu)重組啟動(dòng)，AI不會(huì)缺席；出口鏈Alpha受益于不確定性消退)的判斷。短期美聯(lián)儲(chǔ)降息交易，A股的彈性和持續(xù)性可能都偏弱。

興證策略：今年是增量市場(chǎng) 并非雨露均沾

相比過去兩年，今年并非存量博弈，而是增量市場(chǎng)。且資本市場(chǎng)投融資平衡也在顯著改善，今年的微觀流動(dòng)性好于過去兩年。今年，主導(dǎo)資金再度發(fā)生重要的變化，ETF與保險(xiǎn)成為最重要的增量。增量資金決定市場(chǎng)風(fēng)格，重視今年主導(dǎo)資金對(duì)市場(chǎng)風(fēng)格的塑造。今年增量資金并非“雨露均沾”，ETF和險(xiǎn)資是今年重要的邊際增量資金，主動(dòng)基金從分散到集中的轉(zhuǎn)折點(diǎn)或已出現(xiàn)，大盤龍頭、核心資產(chǎn)統(tǒng)一戰(zhàn)線重塑。

海通策略：二季度A股盈利表現(xiàn)或相對(duì)穩(wěn)健

結(jié)合Q2經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，二季度A股盈利表現(xiàn)或相對(duì)穩(wěn)健。我們可以從最新公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中尋找驗(yàn)證：從量來看，出口表現(xiàn)持續(xù)亮眼，6月出口金額當(dāng)月同比高達(dá)8.6%，較5月的7.6%進(jìn)一步上升；政策刺激下地產(chǎn)基本面有所改善，近一個(gè)月14 城市二手房成交面積明顯高于季節(jié)性。從價(jià)來看，6月PPI同比為-0.8%，延續(xù)底部回升趨勢(shì)；受豬價(jià)上漲提振，6月CPI同比0.2%，低位企穩(wěn)格局明確。從利潤(rùn)看，5月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比為3.4%，從底部波折回升，同時(shí)價(jià)格對(duì)利潤(rùn)的拖累明顯減小。綜上所述，二季度經(jīng)濟(jì)整體表現(xiàn)仍有亮點(diǎn)，對(duì)應(yīng)二季度A股盈利表現(xiàn)或較為穩(wěn)健。

華金策略：短期底部可能已現(xiàn) 成長(zhǎng)占優(yōu)

從估值、情緒、資金等指標(biāo)來看，A股短期可能已調(diào)整到位。底部區(qū)域，A股短期可能開啟反彈。（1）分子端：經(jīng)濟(jì)和盈利延續(xù)弱修復(fù)趨勢(shì)。一是6月出口繼續(xù)維持偏高增速；二是地產(chǎn)銷售邊際改善；三是A股中報(bào)盈利增速繼續(xù)改善。（2）流動(dòng)性：美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期上升，國(guó)內(nèi)維持寬松；短期外資出現(xiàn)回流，融資、新發(fā)基金后續(xù)也可能改善。（3）風(fēng)險(xiǎn)偏好：短期可能邊際回升。一是三中全會(huì)和暫停轉(zhuǎn)融券等政策可能改善市場(chǎng)情緒；二是海外降息預(yù)期提升風(fēng)險(xiǎn)偏好。

中泰策略：如何看待近期政策變化對(duì)于市場(chǎng)的影響

轉(zhuǎn)融通全面暫停顯示出政策層對(duì)于資本市場(chǎng)的關(guān)注，一定程度上有利于提振市場(chǎng)信心。對(duì)于交易來講，暫停轉(zhuǎn)融通將減少融券的券源，對(duì)量化交易中的股票多空策略或造成一定影響。就結(jié)構(gòu)而言，我們認(rèn)為紅利類資產(chǎn)或反而是股市之中較為受益的方向。若未來債市再央行的干預(yù)下導(dǎo)致波動(dòng)持續(xù)上升，投資者或階段性適度減少對(duì)債市購(gòu)買，加大對(duì)股市購(gòu)買。短期看，受益于利率上行的銀行、保險(xiǎn)或是紅利資產(chǎn)中最為受益這一政策的方向。

東吳策略：市場(chǎng)波動(dòng)率回升將推動(dòng)A股風(fēng)格切換

積極因素逐步積累，有望成為市場(chǎng)逆轉(zhuǎn)共識(shí)性交易的關(guān)鍵。預(yù)期產(chǎn)生分歧后，市場(chǎng)波動(dòng)率將從低位回升，風(fēng)格行情或?qū)⒂瓉砬袚Q。6月美國(guó)CPI超預(yù)期回落后，降息交易重燃，美元利率下行后預(yù)期將重塑，市場(chǎng)的波動(dòng)率將會(huì)均值回歸，新一輪行情也將在分歧和猶豫中展開。本輪紅利風(fēng)格的演繹在時(shí)間和空間緯度均已超過前兩輪，且全A股息率的分化程度達(dá)到了歷史極低水平，后續(xù)市場(chǎng)風(fēng)格有望迎來切換。

光大策略：哪類外資引發(fā)了近期的北上資金波動(dòng)？

近期北上資金連續(xù)流出和大幅轉(zhuǎn)向流入均來源于頭部外資的交易，非中資資金的繞路行為。從托管機(jī)構(gòu)的角度，對(duì)北上資金6月12日至7月8日的連續(xù)流出階段以及7月9日的大幅流入進(jìn)行分析。不管是北上資金流出期間還是流入期間，資金主要來源均為外資交易盤，持股變動(dòng)前10名托管機(jī)構(gòu)中均有9家為外資機(jī)構(gòu)，且頭部效應(yīng)明顯。另外，近期多家外資機(jī)構(gòu)（包括IMF、野村以及摩根士丹利）上調(diào)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)，可能反映外資機(jī)構(gòu)對(duì)A股市場(chǎng)預(yù)期向好。

信達(dá)策略：美聯(lián)儲(chǔ)降息≠交易衰退 A股7月大概率處于反彈窗口期

短期A股策略觀點(diǎn)：7月大概率處于反彈窗口期。5月中旬我們明確提示過第一波上漲完成，現(xiàn)在處在2-3個(gè)月回撤的過程中，我們認(rèn)為休整時(shí)間已完成一半，繼續(xù)回撤空間或有限。本質(zhì)上是歷次熊市結(jié)束后漲一個(gè)季度大多都會(huì)出現(xiàn)的休整，2005年以來歷次牛市第一年的第二個(gè)季度均出現(xiàn)了休整。7月以后，可能會(huì)再次開啟上漲，主要的催化可能來自經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、三中全會(huì)和地產(chǎn)政策對(duì)銷售的影響。年度建議配置順序：上游周期>金融地產(chǎn)>出海（汽車汽零、家電）>AI、醫(yī)藥&半導(dǎo)體&新能源>消費(fèi)，排序靠前的可能是未來牛市的最強(qiáng)主線。

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