主題：海通策略：二季度A股盈利表現(xiàn)或相對穩(wěn)健



每日經(jīng)濟(jì)新聞
7月14日，海通策略分析已經(jīng)披露的半年報或預(yù)告數(shù)據(jù)稱，①已披露的半年報數(shù)據(jù)顯示全A盈利有所回落，但結(jié)合宏觀數(shù)據(jù)看，二季度A股盈利表現(xiàn)或相對穩(wěn)健。②結(jié)構(gòu)上電子、汽車、公用及交運行業(yè)的預(yù)告增速較高，對應(yīng)6月以來市場表現(xiàn)居前。③展望下半年，風(fēng)險偏好、資金面和基本面均有積極變化，A股中樞或上臺階，結(jié)構(gòu)上關(guān)注高端制造。

研報全文

【海通策略】中報預(yù)告中有何關(guān)注點？（吳信坤、王正鶴、陳菲）

核心結(jié)論：①已披露的中報數(shù)據(jù)顯示全A盈利有所回落，但結(jié)合宏觀數(shù)據(jù)看，盈利表現(xiàn)或相對穩(wěn)健。②結(jié)構(gòu)上電子、汽車、公用及交運行業(yè)的預(yù)告增速較高，對應(yīng)6月以來市場表現(xiàn)居前。③展望下半年，風(fēng)險偏好、資金面和基本面均有積極變化，A股中樞或上臺階，結(jié)構(gòu)上關(guān)注高端制造。

中報預(yù)告中有何關(guān)注點？

近期市場有所調(diào)整，隨著半年報披露期的臨近，投資者或重新聚焦上市公司基本面變化情況，以期發(fā)掘新的投資機會。為了更早感知到上市公司業(yè)績的可能變化，本文通過觀察已經(jīng)披露的半年報或預(yù)告數(shù)據(jù)來進(jìn)行分析。

目前已披露的數(shù)據(jù)顯示全A盈利回落，但結(jié)合宏觀數(shù)據(jù)看盈利表現(xiàn)或較穩(wěn)健。參考上交所和深交所對上市公司披露業(yè)績預(yù)告的要求，凈利潤為負(fù)值、凈利潤與上年同期相比上升/下降50%以上、或者實現(xiàn)扭虧為盈的，強制要求披露中報預(yù)告。由此可見，率先披露的公司業(yè)績表現(xiàn)差異顯著，可能業(yè)績表現(xiàn)非常優(yōu)異或明顯虧損，因此半年報預(yù)告數(shù)據(jù)與實際情況之間往往存在一定差異。

從已披露數(shù)據(jù)看，24Q2全A歸母凈利潤下滑，其中科創(chuàng)板盈利增速最高。截至24/07/11，全A披露24年半年報或預(yù)告/快報的公司共1247家。以披露的公司家數(shù)計算披露率，目前全A半年報或預(yù)告/快報的披露率為23%。若以上述公司為樣本，采用整體法測算A股中報盈利情況，結(jié)果顯示：整體來看，全部A股24Q2歸母凈利潤累計同比增速為-56%，較24Q1的-67%有所改善；分板塊來看，科創(chuàng)板盈利增速最高，24Q2累計同比增速達(dá)224%，相較24Q1小幅下滑；創(chuàng)業(yè)板盈利增速次之，24Q2累計同比增速54%，較24Q1的40%明顯提升。

結(jié)合Q2經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，二季度A股盈利表現(xiàn)或相對穩(wěn)健。我們可以從最新公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中尋找驗證：①從量來看，出口表現(xiàn)持續(xù)亮眼，6月出口金額當(dāng)月同比高達(dá)8.6%，較5月的7.6%進(jìn)一步上升；政策刺激下地產(chǎn)基本面有所改善，近一個月14 城市二手房成交面積明顯高于季節(jié)性。②從價來看，6月PPI同比為-0.8%，延續(xù)底部回升趨勢；受豬價上漲提振，6月CPI同比0.2%，低位企穩(wěn)格局明確。③從利潤看，5月工業(yè)企業(yè)利潤累計同比為3.4%，從底部波折回升，同時價格對利潤的拖累明顯減小。綜上所述，二季度經(jīng)濟(jì)整體表現(xiàn)仍有亮點，對應(yīng)二季度A股盈利表現(xiàn)或較為穩(wěn)健。

電子、汽車、公用及交運行業(yè)的預(yù)告增速較高，對應(yīng)6月以來市場表現(xiàn)居前。根據(jù)前文分析，已披露的半年報整體數(shù)據(jù)或與實際情況有偏差，因此挖掘結(jié)構(gòu)性亮點可能更為可靠。我們以已披露半年報或業(yè)績預(yù)告/快報的公司為樣本，計算各板塊24Q2的歸母凈利潤增速，并進(jìn)一步探討行業(yè)業(yè)績預(yù)告增速與近期股價走勢間的關(guān)系。

消費、TMT、公用、交運、汽車行業(yè)的盈利增速最快。消費板塊盈利增速改善最明顯，或主要源于居民消費傾向持續(xù)修復(fù)，消費板塊24Q2/24Q1歸母凈利潤累計同比為265%/-65%，其中輕工制造、食品飲料行業(yè)的增速最快。受益于全球半導(dǎo)體周期回升及AI技術(shù)爆發(fā)，TMT板塊業(yè)績實現(xiàn)高增，24Q2 TMT板塊歸母凈利潤累計同比為64%，較24Q1的7%顯著上升，其中電子盈利增速最快且改善幅度最大，24Q2/24Q1歸母凈利潤累計同比為249%/742%。近期全國水電、燃?xì)?、高鐵等公用事業(yè)價格普漲推動公用、交運等行業(yè)盈利增速高增，具體來看公用事業(yè)行業(yè)24Q2/24Q1歸母凈利潤累計同比為92%/158%，交通運輸行業(yè)為46%/94%。此外，制造板塊中的汽車行業(yè)盈利增幅明顯，24Q2/24Q1歸母凈利潤累計同比為80%/7%，主要受汽車出海推動。

行業(yè)中報預(yù)告盈利增速越高，對應(yīng)6月以來漲幅越靠前。通常而言，上市公司的基本面是投資者作出投資決策的重要參考依據(jù)，因此理論上企業(yè)基本面與股價漲幅間存在一定聯(lián)系。對比各行業(yè)已披露半年報的歸母凈利潤累計增速中位數(shù)與行業(yè)個股的超額收益中位數(shù)，結(jié)果顯示，6月以來各行業(yè)漲跌幅與半年報業(yè)績預(yù)告增速之間確實有一定的相關(guān)性。具體來看，公用事業(yè)、交運、汽車、電子行業(yè)24Q2業(yè)績預(yù)告增速較高，歸母凈利潤累計同比中位數(shù)分別為61%、60%、54%、50%，對應(yīng)近期股價漲幅也居前，行業(yè)個股相對萬得全A的漲跌幅分別為2%、3%、2%、9%。

行業(yè)龍頭盈利維持高位增長，助推6月以來的股價表現(xiàn)。電子方面，市值較大的立訊精密龍頭優(yōu)勢明顯，受益于AIGC多場景應(yīng)用持續(xù)落地，競爭力進(jìn)一步提升，24Q2/ 24Q1歸母凈利潤累計同比分別為23%/22%，對應(yīng)6月以來（截24/07/11，下同）股價上漲超30%。汽車方面，AI技術(shù)浪潮下長城汽車積極布局智能化研發(fā)，并在自主品牌上實現(xiàn)突破，盈利實現(xiàn)快速增長，24Q2歸母凈利潤增長超四倍，24Q1增速也高達(dá)1753%，盈利支撐下股價自6月以來累計上漲10%。公用事業(yè)方面，大市值企業(yè)國電電力的水電電量明顯修復(fù)、新能源電量同比延續(xù)高增，推動收益繼續(xù)改善，24Q2歸母凈利潤累計同比達(dá)121%，相較24Q1的85%上升，盈利表現(xiàn)助推了6月以來公司股價上漲，6月以來的漲幅超12%。軍工方面，受益于海外船舶旺盛需求，龍頭企業(yè)中國船舶交付的民品船舶價量齊升，24Q2/24Q1歸母凈利潤累計同比分別為158%、821%，推動股價自6月以來漲13%。
當(dāng)前市場處于蓄勢階段，下半年三大因素改善有望推動市場中樞抬升。2/5以來市場上漲是由情緒和資金推動的底部第一波反彈，這輪反彈中各大指數(shù)上漲也已較為充分。借鑒歷史，第一波修復(fù)行情走完后，由于該階段基本面尚不扎實，市場往往會獲利回吐，歷次回吐過程中上證指數(shù)平均下跌49天（剔除2019年），上證指數(shù)、滬深300、萬得全A、創(chuàng)業(yè)板指平均回撤14%左右、回吐前期上漲行情0.5-0.7左右的漲幅。就本輪行情而言，今年4月以來結(jié)構(gòu)上賺錢效應(yīng)就已分化，5月中旬以來各指數(shù)走勢逐漸轉(zhuǎn)向蓄勢休整，市場情緒也有所降溫，市場已步入了基本面驗證的休整階段。

展望下半年，隨著影響市場的三大因素出現(xiàn)積極變化，A股中樞或上臺階。我們在《影響下半年市場的三大因素-20240629》中提出，往后看，影響下半年市場的三大變量包括風(fēng)險偏好、資金面以及基本面，均有望迎來積極變化，市場中樞有望較上半年上臺階。情緒面看，歷屆三中全會往往聚焦中長期經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展，對中國經(jīng)濟(jì)改革和未來發(fā)展具有重要意義，二十屆三中全會即將于7月15-18日召開，會議將重點研究全面深化改革、推進(jìn)中國式現(xiàn)代化問題，我們認(rèn)為會后市場風(fēng)險偏好有望修復(fù)。資金面看，當(dāng)前長線穩(wěn)定性外資仍有較大流入空間，6月美國通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期回落，市場預(yù)期美聯(lián)儲9月降息的概率上升至9成，往后看，隨著下半年海外主要經(jīng)濟(jì)體陸續(xù)步入降息周期，經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善和企業(yè)盈利復(fù)蘇有望吸引長線資金回流A股市場?；久鎭砜?，隨著存量政策的落實和增量政策的推出，疊加補庫周期開啟，下半年宏微觀基本面有望迎來改善，結(jié)合海通宏觀預(yù)測，24年國內(nèi)實際GDP同比增速有望達(dá)5%-5.5%左右，落實到微觀企業(yè)盈利層面，我們預(yù)計24年全A歸母凈利潤同比增速有望接近5%。諸多積極因素驅(qū)動下，下半年A股有望走出休整，指數(shù)中樞或較上半年抬升。

行業(yè)層面，基本面更優(yōu)的高端制造或是股市中期主線。隨著基本面和資金面的逐漸改善，估值低、配置低、業(yè)績彈性更大的白馬板塊或?qū)⒄純?yōu)。具體來看，白馬中優(yōu)勢不斷增強、業(yè)績確定性高的中國優(yōu)勢制造板塊有望成為中長期主線，尤其重視具備出口競爭優(yōu)勢的中高端制造和引領(lǐng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的科技制造。

外需支撐下中高端制造基本面占優(yōu)，未來需求空間廣闊，景氣度有望延續(xù)。從需求端看，新興國家需求旺盛且對中國的依賴度較高，或是中國出口新增量。從供給端看，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)已步入高質(zhì)量發(fā)展階段，近年來以地產(chǎn)為代表的“老經(jīng)濟(jì)”走弱，而高端制造的ROIC逐步提升，競爭力不斷加強。反映在投資上，房地產(chǎn)投資占固定資產(chǎn)投資的比例自高位回落，而制造業(yè)投資占比顯著上行。此外，近期地緣政治擾動偏多，且美國大選前中美貿(mào)易或有更多變數(shù)，受中美關(guān)系擾動偏小且能通過歐盟、東盟、中東等實現(xiàn)對沖的制造領(lǐng)域或值得關(guān)注，據(jù)我們測算，汽車零部件、專用設(shè)備等細(xì)分領(lǐng)域或能通過他國實現(xiàn)較好的風(fēng)險對沖，詳見《策略專題-中美擾動下哪些制造領(lǐng)域更穩(wěn)健？》。

政策利好疊加技術(shù)創(chuàng)新，科技制造有望引領(lǐng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。從政策端看，“科創(chuàng)板八條”、“創(chuàng)投17條”等政策持續(xù)落地，規(guī)范改善科創(chuàng)企業(yè)融資市場；5月24日國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金成立，或促進(jìn)我國先進(jìn)制成領(lǐng)域技術(shù)突破。從技術(shù)端看：一是AI技術(shù)爆發(fā)推動消費電子復(fù)蘇。當(dāng)前消費電子市場回暖，23Q4/24Q1全球智能手機出貨量同比增速均已轉(zhuǎn)正。關(guān)注蘋果產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)機會，6月11日蘋果發(fā)布個人化智能系統(tǒng)Apple Intelligence，完整的硬件+系統(tǒng)閉環(huán)生態(tài)構(gòu)筑了蘋果AI手機的競爭壁壘，換機需求或逐步上升，且根據(jù)之家網(wǎng)援引Canalys預(yù)測，2028年AI PC出貨量將達(dá)2.05億臺。二是AI浪潮帶動下半導(dǎo)體周期回升，半導(dǎo)體行業(yè)景氣度上行。從產(chǎn)業(yè)周期看，全球半導(dǎo)體周期已處在明顯回升趨勢中。三是財政發(fā)力背景下的車路云等數(shù)字基建相關(guān)領(lǐng)域。目前“車路云”應(yīng)用試點正加速推進(jìn)，北京、武漢等地“車路云一體化”示范項目已經(jīng)啟動，未來路側(cè)基建建設(shè)有望加速。（詳見《策略專題-科技制造風(fēng)漸起——高端制造研究系列4》）

風(fēng)險提示：穩(wěn)增長政策落地進(jìn)度不及預(yù)期，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期。

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