主題：多國(guó)央行寬松信號(hào)下 降息浪潮將如何發(fā)展？

在2024年這一萬眾矚目的“降息之年”，更多寬松信號(hào)開始出現(xiàn)。

　　當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月20日，英國(guó)央行“鴿派暫?！?，將基準(zhǔn)利率維持在5.25%不變，但暗示已接近首降，挪威央行等也選擇保持利率不變。而瑞士央行則宣布連續(xù)兩次降息，通脹壓力減輕、歐洲政治不確定性導(dǎo)致瑞郎升值，這是瑞士央行行動(dòng)的重要原因。

　　在近日一系列央行的利率決議中，英國(guó)央行的行動(dòng)備受關(guān)注，連續(xù)七次會(huì)議“按兵不動(dòng)”，9人貨幣政策委員會(huì)（MPC）中有7名委員支持維持利率不變，2名認(rèn)為應(yīng)該降息，與5月會(huì)議的結(jié)果相同。

　　但需要注意的是，英國(guó)央行會(huì)議紀(jì)要顯示，對(duì)一些委員來說，維持利率不變的決定是“微妙平衡”的，這表明英國(guó)央行可能更接近降息。貨幣市場(chǎng)定價(jià)顯示，英國(guó)央行8月份降息的可能性超過50%，而在決議公布之前僅為32%。交易員們還提高了年內(nèi)降息幅度的預(yù)期，幾乎消化了兩次25個(gè)基點(diǎn)的降息行動(dòng)。

　　在英國(guó)央行按兵不動(dòng)背后，降息的腳步實(shí)際上已經(jīng)越來越近，全球越來越多的央行處于降息路上或者已經(jīng)降息，放松貨幣政策已是大勢(shì)所趨。

　　通脹“達(dá)標(biāo)”英國(guó)央行為何按兵不動(dòng)？

　　2022年年底英國(guó)通脹率一度達(dá)到11.1%的峰值，如今已大幅好轉(zhuǎn)。

　　6月19日，英國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，5月CPI同比漲幅從4月份的2.3%降至2.0%，符合預(yù)期。剔除能源、食品、酒精和煙草的核心通脹率從4月份的3.9%降至3.5%，也與預(yù)期一致。不過，英國(guó)央行一直密切關(guān)注的服務(wù)業(yè)通脹年率僅從5.9%降至5.7%。

　　中航證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家董忠云對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，英國(guó)5月CPI已降至2%，其主要貢獻(xiàn)在于食品價(jià)格的下降，但5月核心通脹率為3.5%，服務(wù)通脹率為5.7%，仍處于較高水平，其背后是英國(guó)薪資增速仍處高位，最新公布的4月平均周薪同比增速為5.5%。英國(guó)央行要使通脹可持續(xù)地回到2%的目標(biāo)，必須解決核心通脹高企的問題，目前的高薪資增速可能帶來通脹反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)。因此，在這樣的背景下，英國(guó)央行對(duì)降息繼續(xù)保持偏謹(jǐn)慎的態(tài)度是合理的選擇。

　　在整體CPI回落至2%之際，英國(guó)央行預(yù)計(jì)今年下半年CPI將小幅上升，能源價(jià)格仍對(duì)通脹形成支撐。最近幾個(gè)季度的失業(yè)率相對(duì)持平，這意味著勞動(dòng)力市場(chǎng)比官方數(shù)據(jù)顯示的略緊。一些委員們認(rèn)為，通脹持續(xù)性的關(guān)鍵指標(biāo)“仍然偏高”，尤其令人擔(dān)憂的是服務(wù)業(yè)價(jià)格、強(qiáng)勁的國(guó)內(nèi)需求和工資增長(zhǎng)可能帶來的第二輪效應(yīng)。

　　服務(wù)業(yè)通脹和避嫌大選都是英國(guó)央行按兵不動(dòng)的重要因素。中國(guó)銀行研究院研究員李穎婷對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，英國(guó)CPI雖然回落至央行目標(biāo)區(qū)間，但服務(wù)通脹仍存在黏性。5月，餐飲和酒店價(jià)格同比上漲5.8%，較4月的6.1%僅小幅下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，仍面臨較高通脹壓力。同時(shí)，英國(guó)大選在即，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)是保守黨和工黨競(jìng)選辯論的重要主題之一，降息會(huì)對(duì)英國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)產(chǎn)生一定影響。盡管英國(guó)央行強(qiáng)調(diào)不會(huì)由于大選影響利率決策，但避免大選期間對(duì)貨幣政策進(jìn)行重大調(diào)整，可能仍是英國(guó)央行維持利率不變的一個(gè)因素。

　　雖然英國(guó)5月通脹率在近三年來首次放緩至英國(guó)央行2%的目標(biāo)水平，但服務(wù)業(yè)價(jià)格增長(zhǎng)仍接近這一水平的三倍，未來謹(jǐn)慎、間歇性降息仍是貨幣政策主基調(diào)。

　　董忠云分析稱，目前歐美央行均難以對(duì)后續(xù)貨幣政策走向給出確定性較高的前瞻性指引，主要模式是盯緊主要通脹和經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，相機(jī)抉擇。因此，如果后續(xù)英國(guó)薪資增速和服務(wù)業(yè)通脹能夠持續(xù)降溫，英國(guó)大概率將步入降息周期。但預(yù)計(jì)薪資增速和服務(wù)業(yè)通脹難以出現(xiàn)非常迅速的回落，這意味著央行仍需要時(shí)刻平衡寬松的潛在風(fēng)險(xiǎn)，降息的過程不會(huì)十分順暢和快速。

　　瑞士央行意外兩連降

　　今年3月，瑞士央行出人意料地下調(diào)基準(zhǔn)利率，成為第一家降息的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行。如今，在主要央行猶豫不決之際，瑞士央行再次降低了利率。

　　當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月20日，瑞士央行公布最新貨幣政策決議，宣布再次將利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至1.25%，符合市場(chǎng)預(yù)期，決議公布后美元兌瑞郎走高。

　　需要注意的是，瑞士5月通脹率穩(wěn)定在1.4%，過去11個(gè)月的物價(jià)漲幅都在瑞士央行設(shè)定的0—2%的目標(biāo)區(qū)間內(nèi)，瑞士央行稱當(dāng)前物價(jià)穩(wěn)定。瑞士央行同時(shí)宣布下調(diào)通脹預(yù)期，預(yù)計(jì)2024年通脹率為1.3%，2025年為1.1%，2026年為1%。

　　經(jīng)濟(jì)展望方面，瑞士央行預(yù)計(jì)今年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率約為1%，2025年將加速至1.5%左右。瑞士央行表示：“從中期來看，在海外需求略微增強(qiáng)的支撐下，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)應(yīng)會(huì)逐步改善?！?br />
　　市場(chǎng)此前預(yù)計(jì)瑞士央行會(huì)在首降后暫時(shí)按兵不動(dòng)，為何卻意外連續(xù)降息？

　　董忠云分析稱，通脹壓力的緩和為瑞士央行降息提供了可行性，而遏制瑞郎漲勢(shì)、緩解出口壓力、提振國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期為瑞士央行降息提供了必要性，從瑞士央行的決策上也可以看出其決策重心在向穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)層面傾斜，通過放松貨幣條件來預(yù)防和應(yīng)對(duì)外部風(fēng)險(xiǎn)。

　　此外，俄烏局勢(shì)、歐洲政治“右轉(zhuǎn)”都會(huì)增加未來歐洲政治的不確定性，在這樣的背景下，瑞士央行的連續(xù)降息可能會(huì)對(duì)其他歐洲主要央行產(chǎn)生連鎖影響，提升其他央行年內(nèi)降息的概率。

　　最近瑞郎兌歐元走強(qiáng)可能是瑞士央行決定降息的一個(gè)重要因素。瑞銀分析師Alessandro Bee表示，市場(chǎng)開始擔(dān)心法國(guó)債務(wù)和即將到來的法國(guó)選舉，這可能成為瑞士央行不希望瑞郎過度升值的一個(gè)因素。但未來進(jìn)一步降息的可能性變得越來越有限，瑞士越來越接近1%左右的名義中性利率水平。

　　官方層面，瑞士央行行長(zhǎng)喬丹表示，央行將繼續(xù)把通脹問題作為其首要任務(wù)，利率是央行的主要工具，并輔以外匯干預(yù)措施。

　　寬松浪潮能走多遠(yuǎn)？

　　6月早些時(shí)候加拿大央行和歐洲央行（涵蓋德國(guó)、法國(guó)、意大利等）已經(jīng)降息，超過半數(shù)的G7國(guó)家已經(jīng)走上轉(zhuǎn)向之路，除去“另類”的日本央行，接下來英國(guó)央行、美聯(lián)儲(chǔ)遲早也會(huì)降息，全球央行貨幣政策轉(zhuǎn)向大潮聲勢(shì)漸起。

　　李穎婷分析稱，目前看英國(guó)央行8月降息的概率較高。一是英國(guó)央行進(jìn)一步釋放“鴿派信號(hào)”。會(huì)議紀(jì)要稱，在服務(wù)通脹上漲背后，主要是通脹籃子中部分指標(biāo)僅反映年度變化以及部分指標(biāo)短期波動(dòng)較大，所以并未顯著改變通脹下行的軌跡。二是勞動(dòng)力市場(chǎng)走弱。2024年2—4月，英國(guó)勞動(dòng)參與率為74.3%，低于2023年同期的75.9%。4月，英國(guó)失業(yè)率小幅上升至4.4%，勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫將為英國(guó)央行降息提供更多空間。

　　美聯(lián)儲(chǔ)則有可能在9月進(jìn)行首降。近期一系列美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，美國(guó)上周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)錄得23.8萬人，高于預(yù)期的23.5萬人；5月份美國(guó)新屋開工量下降5.5%，為四年來的最低水平，新屋開工量從4月份的135萬套下降至128萬套。

　　越來越多的央行已經(jīng)降息或處于降息路上，這股降息浪潮最終可能會(huì)發(fā)展到何種程度？未來需要警惕的是，相對(duì)鷹派的美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)㈤g接限制其他央行的降息空間。

　　美聯(lián)儲(chǔ)6月發(fā)布的利率點(diǎn)陣圖預(yù)計(jì)年內(nèi)僅會(huì)降息一次，相對(duì)鷹派的貨幣政策也在支撐美元。6月20日，彭博美元現(xiàn)貨指數(shù)上漲0.2%，收于1267.71點(diǎn)，為去年11月初以來的最高收盤水平，當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下美元正受到越來越多匯市交易員的青睞。

　　與此同時(shí)，非美貨幣再度承壓。以亞洲貨幣為例，近期包括日元、韓元在內(nèi)的主要貨幣再度迎來新一輪貶值壓力。6月20日，日元對(duì)美元連續(xù)六個(gè)交易日出現(xiàn)下跌，創(chuàng)下3月以來最長(zhǎng)的連續(xù)跌幅，收盤時(shí)接近1美元兌159日元，為1990年4月以來最低收盤水平。

　　從種種跡象來看，這輪全球?qū)捤衫顺笨赡懿粫?huì)走得太遠(yuǎn)。董忠云對(duì)記者分析稱，美元是最主要的國(guó)際貨幣，這使得美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策對(duì)全球具有明顯的溢出效應(yīng)，美元的利率水平通過全球資金流動(dòng)、匯率等渠道間接影響著非美經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策選擇，這使得非美經(jīng)濟(jì)體的利率水平通常與美元利率走勢(shì)趨同：美聯(lián)儲(chǔ)降息有望帶動(dòng)全球進(jìn)入新一輪降息周期，而在美聯(lián)儲(chǔ)降息之前，非美央行實(shí)施寬松會(huì)存在一定的顧忌。從長(zhǎng)期來看，逆全球化趨勢(shì)可能會(huì)抬高未來的全球通脹中樞，這可能意味著未來降息的終點(diǎn)水平會(huì)高于本輪加息之前。

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