主題：大宗商品超級(jí)周期下 又一貴金屬遭逼空

　在兩周前走出“全金屬狂潮”后，金銀銅等貴金屬在上周未能延續(xù)漲勢(shì)。但市場(chǎng)預(yù)期，在再通脹交易重燃、大宗商品超級(jí)周期未結(jié)束的背景下，貴金屬后續(xù)仍然有上漲空間。

　　其中，鋁成為了又一個(gè)遭逼空的貴金屬。

　　再通脹交易、大宗商品超級(jí)周期下仍看漲

　　上周，全球貴金屬因美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期降溫再度受創(chuàng)，在美元反彈之際，金銀銅集體回吐此前漲幅。其中，金價(jià)在上周周初創(chuàng)歷史新高后，全周跌超3%，創(chuàng)八個(gè)月最大周跌幅。倫銅全周累跌3.2%，倫鎳全周累跌近4%。

　　5月27日，因中東地緣局勢(shì)的最新情況，現(xiàn)貨黃金盤初震蕩上漲，一度觸及2340關(guān)口，午間交投于2347.30附近。盡管全球央行購(gòu)買和強(qiáng)勁的亞洲需求會(huì)為黃金創(chuàng)造長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)，但圍繞美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的不確定性本周將繼續(xù)產(chǎn)生巨大的短期波動(dòng)。

　　FXTM市場(chǎng)分析經(jīng)理奧圖努加（Lukman Otunuga）對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，“由于交易員現(xiàn)在預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)在2024年僅會(huì)降息一次，走勢(shì)的天秤本周仍可能會(huì)轉(zhuǎn)向有利于空頭的方向?！彼a(bǔ)充道，在當(dāng)前環(huán)境下，黃金市場(chǎng)將對(duì)未來一周的通脹數(shù)據(jù)非常敏感。美聯(lián)儲(chǔ)最看重的通脹指標(biāo)——核心個(gè)人消費(fèi)支出指數(shù) (PCE) 將于5月31日公布?！皟r(jià)格壓力降溫的跡象有可能重燃美聯(lián)儲(chǔ)降息的希望，從而推高金價(jià)。反之可能會(huì)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期造成另一次打擊，進(jìn)一步壓低金價(jià)。從技術(shù)面來看，下行勢(shì)頭可能將金價(jià)推向2300美元的支撐位甚至更低。要想讓多頭重回市場(chǎng)，可能需要金價(jià)回到2385美元上方?！彼Q。

　　FXStreet的分析師森格澤（Eren Sengezer）也稱，3月核心PCE物價(jià)指數(shù)環(huán)比上漲0.3%。如果4月該數(shù)據(jù)環(huán)比增幅達(dá)到0.4%或更高，可能會(huì)助長(zhǎng)美聯(lián)儲(chǔ)9月不會(huì)降息的預(yù)期，并在周末前進(jìn)一步提振美元打壓金價(jià)。而如果該指數(shù)升幅達(dá)到或低于0.2%，可能會(huì)重振市場(chǎng)對(duì)通脹下降進(jìn)展的樂觀情緒，并推動(dòng)金價(jià)走高。此外，5月30日（本周四），美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局（BEA）將發(fā)布第一季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的修正值。對(duì)這一數(shù)據(jù)的積極修正也可能會(huì)支撐美元，不利于黃金。

　　在Kitco News黃金調(diào)查中，華爾街分析師和散戶投資者對(duì)本周黃金價(jià)格的走勢(shì)產(chǎn)生了顯著分歧。接受調(diào)查的14位華爾街分析師中，有21%預(yù)計(jì)金價(jià)將上漲，57%預(yù)測(cè)金價(jià)將下跌，而21%認(rèn)為金價(jià)將橫盤整理。在線調(diào)查中的195名散戶投資者則顯示出更多的看漲情緒，其中48%預(yù)計(jì)金價(jià)將上漲，26%預(yù)測(cè)金價(jià)將走低，21%預(yù)計(jì)金價(jià)將維持區(qū)間波動(dòng)。

　　不論短線如何分歧，華爾街市場(chǎng)人士仍然更關(guān)注貴金屬的長(zhǎng)期情況。在他們看來，大宗商品基本面仍然強(qiáng)勁，他們有信心貴金屬將恢復(fù)創(chuàng)紀(jì)錄的漲勢(shì)。

　　富國(guó)銀行的實(shí)物資產(chǎn)投資戰(zhàn)略主管拉佛吉（John LaForge）稱：“我們目前仍真切地處在4年前開始的大宗商品超級(jí)周期中，各大宗商品還能有6~10年處于該周期下，屆時(shí)，各大宗商品將出現(xiàn)真正超強(qiáng)勁的表現(xiàn)。”

　　這種樂觀情緒在華爾街越來越受歡迎。“有理由相信‘偉大的通脹交易’有更大的運(yùn)行空間。”BTIG的首席市場(chǎng)技術(shù)員克瑞斯基（Jonathan Krinsky）稱，“最近白銀相對(duì)表現(xiàn)優(yōu)于黃金，也暗示著強(qiáng)勁、健康的貴金屬牛市?！被诖?，他仍然看好黃金，認(rèn)為黃金尚未達(dá)到本輪最終高點(diǎn)。

　　今年至今，黃金期貨上漲了12%，而白銀期貨同期的漲幅為27%。銅在2024年的表現(xiàn)優(yōu)于黃金和白銀，主要得益于投資者押注銅將在可再生能源轉(zhuǎn)型和電動(dòng)汽車興起的過渡中發(fā)揮關(guān)鍵作用。除了近期的逼空交易助推外，美國(guó)銀行的貴金屬研究主管韋德米爾（Michael Widmer）稱，從基本面來看，銅看起來也“非常強(qiáng)勁”，投資者應(yīng)該利用任何銅價(jià)調(diào)整的時(shí)機(jī)，作為買入機(jī)會(huì)。“我認(rèn)為銅市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性牛市仍然存在，這是一個(gè)堅(jiān)定的逢低買入市場(chǎng)?！彼退膱F(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，到2025年，銅價(jià)將從目前的水平再上漲超過25%，達(dá)到12000美元/噸的平均水平。此外，對(duì)于希望加入并看漲貴金屬的其他市場(chǎng)投資者來說，美國(guó)銀行將Antofagasta Plc（ANTO.L）、Freeport McMoRan（FCX）和Teck Resources（Teck）列為其首選銅相關(guān)交易企業(yè)，將Franco Nevada（FNV）和Wheaton Precious（WPM）列為推薦的黃金交易類企業(yè)。

　　德銀首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家錄茲提（Matthew Luzzetti）在最新一期音頻博文中分享了對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的看法并強(qiáng)調(diào)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景也仍將支持對(duì)大宗商品的強(qiáng)勁需求和走勢(shì)。WisdomTree的研究總監(jiān)薩爾（Nitesh Shah）則更強(qiáng)調(diào)各國(guó)央行需求的作用。他稱，預(yù)計(jì)各國(guó)官方部門的需求將支撐包括黃金在內(nèi)的貴金屬價(jià)格繼續(xù)上漲?！案鲊?guó)央行在尋求實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)備多元化時(shí)仍會(huì)抓住機(jī)會(huì)，在可能的情況下折價(jià)購(gòu)買黃金。這為市場(chǎng)提供了堅(jiān)實(shí)支撐，私人投資者跟隨加入只是時(shí)間問題?！彼Q。

　　鋁成為又一個(gè)逼空目標(biāo)

　　在貴金屬市場(chǎng)整體回調(diào)之時(shí)，鋁卻在上周末成為市場(chǎng)關(guān)注的新逼空目標(biāo)。5月25日，據(jù)報(bào)道，大宗商品貿(mào)易巨頭托克集團(tuán)（Trafigura）最近幾周向倫敦金屬交易所（LME）大量交付鋁，暗示其對(duì)鋁價(jià)未來走勢(shì)的悲觀預(yù)期。但與此同時(shí)，包括摩根大通、花旗集團(tuán)和Squarepoint資本在內(nèi)的多家華爾街機(jī)構(gòu)已開始買入這些鋁庫(kù)存，押注鋁價(jià)上漲。

　　在過去一年中，托克在巴生港積累了大量鋁庫(kù)存，部分原因是其與印度供應(yīng)商Vedanta等簽訂了大量合同。通常，積累大量庫(kù)存的貿(mào)易商會(huì)看到機(jī)會(huì)，通過買家支付的實(shí)物溢價(jià)高出LME定價(jià)的部分來獲利。當(dāng)需求超過供應(yīng)時(shí)，隨著鋁的實(shí)際消費(fèi)者提取庫(kù)存中的金屬，特定地點(diǎn)的溢價(jià)往往會(huì)上漲。然而，在過去兩周內(nèi)，托克突然將大約65萬(wàn)噸鋁登記到LME，導(dǎo)致倉(cāng)儲(chǔ)憑證數(shù)量大增，這是27年來最大的單日登記行動(dòng)。這被市場(chǎng)解讀為，托克看跌鋁價(jià)。由于實(shí)物市場(chǎng)交易疲軟，托克可能認(rèn)為在LME上出售這些金屬，并從未來所有者那里收取部分倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)是獲利最快、最有利可圖的方式。

　　但華爾街投行和對(duì)沖基金們則持相反觀點(diǎn)，并迅速?gòu)腖ME購(gòu)入這些鋁，并申請(qǐng)?zhí)崛?。這一博弈結(jié)果目前是，看多鋁的觀點(diǎn)正逐漸獲得越來越多的支持。此前，3月中旬時(shí)，LME的投資者普遍看跌鋁價(jià)，而現(xiàn)在他們卻轉(zhuǎn)向看漲，對(duì)鋁價(jià)上漲的預(yù)期達(dá)到了兩年來的最高水平。這背后主要原因是，在全球產(chǎn)量受限以及中國(guó)和印度需求增長(zhǎng)的預(yù)期下，市場(chǎng)預(yù)計(jì)今年下半年，鋁也將面臨供應(yīng)緊張。

　　目前針對(duì)鋁的新一輪逼空大戰(zhàn)中，隨著LME針對(duì)庫(kù)存積壓引入規(guī)則限制，加之馬來西亞巴生港出現(xiàn)的長(zhǎng)隊(duì)已經(jīng)讓部分買家撤回了他們的提取申請(qǐng)，市場(chǎng)形勢(shì)變得更加復(fù)雜。不論如何，自托克開始交付實(shí)物鋁以來，LME的鋁價(jià)已漲約4%。此前，在力拓集團(tuán)就澳洲兩家氧化鋁工廠的發(fā)貨問題宣布不可抗力之后，鋁價(jià)更一度達(dá)到23個(gè)月高位。

　　目前，逼空方暫時(shí)占據(jù)優(yōu)勢(shì)，但針對(duì)鋁的博弈仍未結(jié)束。

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