主題：證監(jiān)會“5·15全國投資者保護宣傳日”活動開啟 投資者保護如何落到實處



第一財經(jīng)
又是一年“5·15”。五年前，證監(jiān)會將每年的5月15日設立為“全國投資者保護宣傳日”，強化資本市場投資者保護理念。不過，今年的“5·15”，投資者在資本市場的角色、在監(jiān)管者心目中的分量，都要遠高于以往。

新“國九條”強調(diào)，“必須始終踐行金融為民的理念，突出以人民為中心的價值取向，更加有效保護投資者特別是中小投資者合法權益，助力更好滿足人民群眾日益增長的財富管理需求”。在展望未來發(fā)展目標時，新“國九條”更是將投資者保護放在第一條，這與以往兩個“國九條”更加偏重融資端存在明顯不同。

清華大學五道口金融學院副院長田軒對第一財經(jīng)表示，通過設立“全國投資者保護宣傳日”，可以加強投資者教育，引導投資者加強風險意識，避免短期投機行為，堅持長期主義，理性投資。通過開展集中活動，將監(jiān)管、投資機構(gòu)、投資者等納入進來，有利于進一步強化投資者保護理念，加強市場各方的協(xié)同，形成“以投資者為本”的良好氛圍。

“投資者是資本市場資金的提供者。投資者的利益能否得到有效保護，是關系到整個資本市場能否持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的重要因素。”中國社會科學院法學研究所商法室主任、博士生導師陳潔教授對第一財經(jīng)表示，真正將投資者保護落到實處，還需要進一步提升監(jiān)管效能，推動投資者賠償制度真正發(fā)揮作用。比如加大退市力度的同時，中小股東切身利益如何保障，就是當前急需解決的問題。

新“國九條”提出，深化退市制度改革，加快形成應退盡退、及時出清的常態(tài)化退市格局。Wind數(shù)據(jù)顯示，退市新規(guī)以來，被實施ST的上市公司超過30家，實施*ST的上市公司超過50家，新海退、退市博天、ST星源3家上市公司已摘牌。

“天量罰單”紛至沓來

保護投資者權益，必須全面加強監(jiān)管。新“國九條”出臺以來，監(jiān)管部門反復強調(diào)監(jiān)管“長牙帶刺”、有棱有角。僅從4月以來的監(jiān)管數(shù)據(jù)，也可以看出資本市場規(guī)范發(fā)展的新動作。

數(shù)據(jù)顯示，上市公司監(jiān)管方面，4月至今已經(jīng)有超過30家上市公司被立案調(diào)查，有近50家收到行政處罰通知，還有多家上市公司被實施退市風險警示。違法行為涉及財務造假、內(nèi)幕交易、操縱市場以及違法占用、擔保等。中介機構(gòu)監(jiān)管方面，券商紛紛領罰單，罰單覆蓋投行、經(jīng)紀、資管、自營等各個業(yè)務線。會計所4月以來也收到20余張罰單，今年以來罰單數(shù)量已經(jīng)超過60張，被處罰會計所接近30家。

上市公司監(jiān)管，涵蓋從IPO到退市的各個環(huán)節(jié)，“入口關”則是第一關。

目前A股市場上市新規(guī)都已經(jīng)生效實施，財務門檻及科創(chuàng)屬性要求全面提高。主板突出大盤藍籌定位，大幅提高凈利潤、現(xiàn)金流、累計營收以及預計市值等指標，其中最近一年凈利潤指標從6000萬元提升至1億元?？苿?chuàng)板財務指標不變，但提高科創(chuàng)屬性評價標準。創(chuàng)業(yè)板既提高評價標準，也大幅提高了財務標準。

上周（5月6日~5月12日），A股市場有10家擬上市企業(yè)終止審核，均為撤回申請材料。新規(guī)后首家IPO企業(yè)即將在本周上會審議，該企業(yè)是擬登陸深市主板的建筑陶瓷制造商和銷售商馬可波羅。

“上市公司是證券市場的融資方，上市公司質(zhì)量是證券市場高質(zhì)量發(fā)展的重要微觀基礎。對上市公司加強監(jiān)管，就是以更嚴的監(jiān)管推動上市公司高質(zhì)量發(fā)展和投資價值提升?！标悵嵄硎荆薪闄C構(gòu)則是資本市場的“看門人”，“看門人”的勤勉盡責對于資本市場健康發(fā)展至關重要。在全面注冊制背景下，市場和投資者對中介機構(gòu)有更多期待。

她認為，在證券法律制度體系中，證券監(jiān)管機制是核心要素。我國證券市場的體制特點與發(fā)展階段，決定了行政監(jiān)管在保護投資者權益，保證市場公平、有效和透明中的重要地位。

行政監(jiān)管作為我國現(xiàn)階段證券市場上反應最快的保障機制，從監(jiān)管角度看，加強對上市公司、中介機構(gòu)的監(jiān)管是保證證券市場安全與穩(wěn)定的重要內(nèi)容。

“只有加強監(jiān)管，才能提高保護投資者權益的有效性，才能為投資者的投資活動提供更安全、公平和有效益的市場制度環(huán)境，從而切實有效地保障和增強投資者的市場信心?！标悵嵎Q。

除了上市公司，中介機構(gòu)也是“領罰單”的主力。開年以來，證監(jiān)系統(tǒng)針對券商及相關從業(yè)人員開出的罰單已有上百張，被罰券商數(shù)量達30余家。據(jù)第一財經(jīng)記者統(tǒng)計，截至5月14日，涉及券商機構(gòu)自身的罰單超過60張，涉及相關從業(yè)人員的罰單接近70張，被罰人數(shù)有百余人。

5月14日，東吳證券、華西證券、光大證券、國海證券4家券商因發(fā)債、定增、并購等投行業(yè)務未盡責集體遭罰。此前5月10日，中信證券、中金公司以及國信證券等6家券商因投行、資管及經(jīng)紀業(yè)務違規(guī)收警示函。

從券商違規(guī)內(nèi)容來看，投行業(yè)務、經(jīng)紀業(yè)務頑疾仍在，相關罰單數(shù)量較多。同時，場外期權、自營投資、股票質(zhì)押以及員工炒股等問題頻發(fā)。

“針對目前我國資本市場交易出現(xiàn)的重點問題的精準打擊，從嚴處罰內(nèi)幕交易、操縱股市等行為，可降低人為操作因素對市場秩序的干預等，有利于保障市場公平，充分保護投資者合法權益?！碧镘帉τ浾弑硎?，強監(jiān)管下，更加體現(xiàn)金融的政治性與人民性，將糾治拜金主義、奢靡享樂、“炫富”等不良風氣，推動行業(yè)回歸本源，服務實體經(jīng)濟發(fā)展，提升投資者長期收益。

投資者保護“求快求實”

強監(jiān)管是保護投資者權益的必要手段。但是如何提高監(jiān)管效率，避免“越管越多”“越管越忙”，同時改善投資者損失救濟效果，避免“處罰到位但錢沒了”，仍是需要思考和解決的問題。

田軒認為，當前多部門協(xié)同監(jiān)管機制尚未完全建立，仍存在職責權屬不清晰、監(jiān)管缺位、錯位等現(xiàn)象；金融監(jiān)管法律法規(guī)不完善，證券法與刑法未完成有效銜接，監(jiān)管執(zhí)行力度不強，存在懲罰過輕的問題。投資者補償機制也不完善，維權渠道單一，維權成本較高。

他認為，未來需建立市場、金融中介、監(jiān)管機構(gòu)、司法機關等多部門協(xié)同的監(jiān)管機制。完善集體訴訟機制、舉報機制，強化民事賠償和刑事審判手段的使用；落實“零容忍”，更加堅決、更大力度地落實對上市公司粉飾報表、財務造假、虛假披露等違法違規(guī)行為的打擊力度，加強責任追究，加大罰沒力度，提高刑期上限，大幅提高違法犯罪成本。

“一直以來，證券監(jiān)管中同時存在監(jiān)管不足與監(jiān)管過度的雙重現(xiàn)象，即監(jiān)管成本不斷上升而監(jiān)管效能卻未獲得相應增長?！标悵崒τ浾叻Q，特別應當注意的是，在證券監(jiān)管效能上同樣存在邊際效用遞減現(xiàn)象，并不是監(jiān)管成本付出越多就越能取得相當?shù)谋O(jiān)管效果。事實上基于體制上和組織上的因素，也不可能通過無限擴大證券監(jiān)管的財力、人力和權力來提高監(jiān)管能力和監(jiān)管效果。

因此，她認為，必須通過對證券市場監(jiān)管理念和監(jiān)管機制的合理調(diào)整，來提高證券市場監(jiān)管的行政能力與行政效益。

在上市公司強監(jiān)管、退市力度持續(xù)加大的背景下，更要推動投資者損害賠償制度真正落到實處。

在陳潔看來，完善投資者損害賠償制度，確保因證券違法行為受損的投資者獲得及時、充分的補償，是加強投資者保護的重要內(nèi)容，更是資本市場踐行以人民為中心發(fā)展思想的具體體現(xiàn)。就我國而言，為實現(xiàn)投資者的民事賠償作出了很多積極有益的探索。包括2019年最新修訂的《證券法》規(guī)定的諸如責令回購制度（第24條）、先行賠付制度（第93條）和證券行政和解制度（第171條）等一系列的投資者保護創(chuàng)新機制。

然而，由于這些機制分別具有不同的適用條件，在實踐中受到諸多限制，以致未能從根本上實質(zhì)改變投資者獲得民事賠償?shù)睦Ь场Ｔ谒磥?，這種困境的核心就在于資本市場相當數(shù)量的違法行為責任人因公司經(jīng)營情況惡化且民事索賠金額巨大或先承擔了大額行政罰沒款或刑事罰沒金之后，可能沒有能力給予投資者民事賠償，從而使投資者面臨無法受償或充分受償?shù)娘L險。

目前處罰的案件中，相當數(shù)量案件的行政罰沒款未能足額繳納，更遑論更為滯后的民事賠償。因此，如何填補投資者損失，切實解決證券民事賠償責任在現(xiàn)階段仍然具有很強的現(xiàn)實意義。

目前我國資本市場正加大深化退市制度改革，以加速形成資本市場“應退盡退”的新生態(tài)。不過，新“國九條”在強調(diào)加大退市力度的同時，也特別強調(diào)，要健全退市過程中的投資者賠償救濟機制，對重大違法退市負有責任的控股股東、實際控制人、董事、高管等要依法賠償投資者損失。

陳潔認為，加大退市力度，當然是保護投資者的重要舉措，但是，實踐中很多是由于大股東、實際控制人的違法行為導致的退市，最終卻讓中小投資者的切身利益因為退市受到重大傷害。因此，如何準確壓實上市公司控股股東、實際控制人、董事、高管的責任，并給因退市受到傷害的無辜投資者予以充分救濟也是急需解決的問題。

【免責聲明】上海大牛網(wǎng)絡科技有限公司僅合法經(jīng)營金融島網(wǎng)絡平臺，從未開展任何咨詢、委托理財業(yè)務。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點，與金融島無關。金融島對任何陳述、觀點、判斷保持中立，不對其準確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風險，請讀者僅作參考，并請自行承擔相應責任。