主題：二次遞表港交所 “不缺錢”的美的集團(tuán)有更深考慮



21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道
近日，美的集團(tuán)（000333.SZ）向香港聯(lián)交所二次遞表，這是繼去年10月首次遞交招股書失效后，美的集團(tuán)再次沖擊港股上市，擬實(shí)現(xiàn)“A+H”兩地上市。

與其他赴港上市企業(yè)主要為了募集資金不同，家電行業(yè)現(xiàn)金流充足，美的集團(tuán)2023年財報更是顯示賬面上趴著816億元貨幣資金，比2023年年初增加了264億元。

在近期召開的2023年度股東大會上，美的高管回應(yīng)投資者稱，赴港上市不是為了募集資金，“最根本的原因是港股具備突破性、便利性和快速性?！?br />
如何理解突破性、便利性和快速性？目前來看，以家電業(yè)務(wù)發(fā)家的美的集團(tuán)主要業(yè)績增量來自于新興業(yè)務(wù)，需要在多元化業(yè)務(wù)發(fā)展以及全球化發(fā)展上取得突破，才可以打開新的業(yè)績增長空間。

若成功赴港上市后，一方面美的可以增加融資渠道，投入多元化業(yè)務(wù)發(fā)展和前沿技術(shù)研發(fā)；另一方面，港股平臺也有利于美的海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張，服務(wù)于全球化戰(zhàn)略、構(gòu)建海外股權(quán)激勵體系，滿足境外投資者的投資需求。

赴港上市不是因?yàn)椤叭卞X”

去年10月24日美的集團(tuán)首次向港交所遞交招股書，但根據(jù)港交所聆訊流程，遞交IPO資料后超過6個月未完成聆訊過程，招股書將失效，因此美的集團(tuán)在失效后很快遞交了更新數(shù)據(jù)的招股書。

招股書失效是港交所的正常機(jī)制，并不等于上市失敗。因?yàn)檫f交招股書后，港交所需要對擬上市公司進(jìn)行問詢和現(xiàn)場聆訊。由于不同的企業(yè)問詢輪數(shù)和問題數(shù)量差異較大，因此港股IPO期間出現(xiàn)上市申請資料失效的情況并不鮮見，只需要在失效后重新遞交最新數(shù)據(jù)的招股書，就可以再次“激活”上市程序。

最新披露的招股書顯示，展望未來，美的集團(tuán)將圍繞“科技領(lǐng)先、用戶直達(dá)、數(shù)智驅(qū)動、全球突破”四大戰(zhàn)略，目標(biāo)是發(fā)展商業(yè)及工業(yè)解決方案業(yè)務(wù)，將其打造為增長重要引擎，同時持續(xù)拓展智能家居業(yè)務(wù)。

與A股年報將主營業(yè)務(wù)按產(chǎn)品分為暖通空調(diào)、消費(fèi)電器以及機(jī)器人、自動化系統(tǒng)及其他制造業(yè)不同，港股招股書將主營業(yè)務(wù)直接分為智能家居業(yè)務(wù)、商業(yè)及工業(yè)解決方案兩大板塊，采用的是TO B和TO C的分類邏輯，突出了科技公司的屬性，也便于海外投資者理解。

智能家居業(yè)務(wù)包括提供廣泛的家電產(chǎn)品，包含空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)、廚電及其他家電，以及應(yīng)用IoT和AI等技術(shù)提供互聯(lián)互通和一體化的智能家居服務(wù)。2021年-2023年，美的智能家居業(yè)務(wù)錄得營收2349.18億元、2328.26億元、2463.51億元，2023年同比增長5.81%。

其商業(yè)及工業(yè)解決方案則主要包括新能源及工業(yè)技術(shù)、智能樓宇科技、機(jī)器人與自動化三大部分。2021年-2023年，商業(yè)及工業(yè)解決方案實(shí)現(xiàn)營收733.79億元、836.39億元、977.81億元，年復(fù)合增長率達(dá)到了15.4%，其總收入占比由2021年的21.4%提高至2023年的26.2%。

可以發(fā)現(xiàn)，與智能家居業(yè)務(wù)相比，商業(yè)及工業(yè)解決方案的增長更為迅速，因此也被美的寄予厚望，“我們的目標(biāo)是進(jìn)一步提升其收入占比，最終實(shí)現(xiàn)與智能家居業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)的格局?！?br />
據(jù)美的相關(guān)負(fù)責(zé)人在2023年度股東大會上表示，此次去港股不是為了募集資金，如果是為了募集資金，現(xiàn)在美的集團(tuán)一年都要分紅200多億元人民幣，減少分紅就可以解決資金問題，赴港上市最根本的原因是港股具備突破性、便利性和快速性。

從賬面上看，美的集團(tuán)確實(shí)并不缺錢。截至2023年年末，公司持有的貨幣資金余額約為816.74億元，占總資產(chǎn)的比重達(dá)16.80%，比年初的552.70億元增長了47.8%；同時，美的集團(tuán)一直保持較為充沛的現(xiàn)金儲備，公司的現(xiàn)金及其等價物為598億元。

從現(xiàn)金流情況來看，美的在經(jīng)營活動現(xiàn)金流入同比僅增長8.46%的情況下，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額卻達(dá)到579.02億元，同比增加67.07%，意味著公司回款效率提升；籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比減少65.00%，主要系取得借款收到的現(xiàn)金減少所致，則表示公司減少了借款規(guī)模。

“不缺錢”的美的赴港上市有更深層次的考慮，美的集團(tuán)董事長兼總裁方洪波也強(qiáng)調(diào)，家電業(yè)務(wù)進(jìn)入存量競爭階段，成長空間有限，美的集團(tuán)必須尋找第二引擎。

高端化、智能化、多元化、海外突破是美的過去幾年發(fā)展的關(guān)鍵詞。有家電行業(yè)分析人士指出，“在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)壓力和行業(yè)形勢下，一方面美的集團(tuán)整體業(yè)績增速放緩，另一方面國內(nèi)消費(fèi)市場增長乏力，倒逼美的集中力量突破空間巨大的海外市場?！?br />
看好海外市場發(fā)展前景

國內(nèi)家用電器市場出現(xiàn)了明顯的天花板，市場的高度飽和以及需求低迷導(dǎo)致大盤低位運(yùn)行。

《2023年中國家電行業(yè)年度報告》顯示，2023年國內(nèi)家電市場零售額7736億元，同比增長1.7%，但家用電器出口額6174億元，同比增長9.9%，國內(nèi)外家電市場增速的差距明顯。

展望2024年，業(yè)內(nèi)預(yù)計中國家電市場企穩(wěn)或小幅增長。奧維云網(wǎng)預(yù)計，2024年中國家電市場零售額將同比增長0.6%至8549億元。所以，美的仍需要擴(kuò)張新賽道、尋找新增點(diǎn)以穿越周期。

當(dāng)前頭部家電企業(yè)，紛紛加碼升級海外市場的經(jīng)營戰(zhàn)略，除了尋找第二增長曲線以外，還有打造新的主場。

2024年初美的集團(tuán)方洪波提出了第二主場的新定位，他強(qiáng)調(diào)全球突破是當(dāng)下最核心的戰(zhàn)略之一，將異鄉(xiāng)變作家鄉(xiāng)，國際化的根本是本土化，以及“構(gòu)建第二主場”。

分區(qū)域看，2023年美的集團(tuán)國內(nèi)收入2211億元，同比增長9.87%；國外收入1509億元，同比增長5.79%。海外業(yè)務(wù)的營收已經(jīng)占到總營收的40%左右。

長江證券家電行業(yè)首席分析師管泉森認(rèn)為，“美的集團(tuán)此次發(fā)行H股或有三點(diǎn)考慮，一是構(gòu)建海外資本平臺，更好地服務(wù)全球化戰(zhàn)略；二是滿足境外投資者對公司投資需求；三是構(gòu)建更完善的海外激勵體系，港股平臺更便于對海外員工進(jìn)行激勵?！?br />
赴港上市對于美的集團(tuán)的國際化戰(zhàn)略來說，可能有助于進(jìn)一步擴(kuò)大公司的國際影響力和市場份額。

有金融機(jī)構(gòu)分析人士表示，“若美的集團(tuán)成功在港交所上市，不僅會收獲新的融資渠道，而且香港的資本市場監(jiān)管比較成熟健全，其歷史比A股要悠久，對于美的集團(tuán)來說，有利于樹立其國際化品牌形象，提升企業(yè)知名度?！?br />
按照美的集團(tuán)最新招股書所言，募資成功后，將在歐洲、拉美、非洲、印度及東南亞等大型家電市場擴(kuò)大產(chǎn)能，提升海外生產(chǎn)規(guī)模及質(zhì)量，主要滿足當(dāng)?shù)乜蛻魧τ谥悄芗揖訕I(yè)務(wù)和商業(yè)及工業(yè)解決方案的需求。

比如，2024年將在印度建設(shè)廚房電器、冰箱生產(chǎn)基地，在印度尼西亞擴(kuò)充家用空調(diào)產(chǎn)能，在意大利建設(shè)熱泵基地；2025年將在泰國、巴西建設(shè)冰箱、洗衣機(jī)生產(chǎn)基地，將在墨西哥建設(shè)新能源汽車部件工廠。

據(jù)美的集團(tuán)預(yù)計，上述智能家居業(yè)務(wù)和商業(yè)及工業(yè)解決方案的生產(chǎn)基地在產(chǎn)能全面提升時，預(yù)計年產(chǎn)值合共約為人民幣120億元。

在穩(wěn)健與冒險中做平衡

對于美的集團(tuán)而言，已經(jīng)做到行業(yè)龍頭的位置，但近年來營收凈利增長放緩，也引發(fā)了投資者對其穩(wěn)健有余、進(jìn)取不足的質(zhì)疑。

2023年度股東大會上，有投資者提問美的集團(tuán)是否會考慮做一些敢于冒險不求回報的嘗試？美的高層回復(fù)稱，無論是出海走向巴西、美國、歐洲擴(kuò)大布局，還是通過進(jìn)入新產(chǎn)業(yè)打造多元化業(yè)務(wù)，實(shí)際上美的集團(tuán)都冒著一定風(fēng)險。

在招股書中，美的集團(tuán)除了智能家居、商業(yè)及工業(yè)解決方案兩大業(yè)務(wù)板塊以外，還有其他業(yè)務(wù)，主要包括安得智聯(lián)、美云智數(shù)、美智光電及萬東醫(yī)療（600055.SH）。

安得智聯(lián)是一家提供端到端數(shù)字化智能供應(yīng)鏈服務(wù)的物流科技公司；美云智數(shù)為智能制造和產(chǎn)業(yè)互聯(lián)提供工業(yè)軟件和數(shù)字化咨詢服務(wù)。此外，美智光電主要從事照明及前裝電器的研發(fā)、制造及銷售。

回顧美的集團(tuán)發(fā)展新業(yè)務(wù)的歷史，除了自身孵化而出以外，更多的是通過收并購進(jìn)行布局。

2016年，公司收購東芝生活和意大利商用空調(diào)企業(yè)Clivet公司；2017年，通過收購庫卡集團(tuán)，進(jìn)入機(jī)器人與自動化市場；2020年，通過收購電梯制造企業(yè)菱王，豐富智能建筑科技產(chǎn)品品類；2021年收購中國萬東醫(yī)療，進(jìn)軍醫(yī)療影像市場；此后，美的集團(tuán)分別收購新能源公司合康新能（300048.SZ）和科陸電子（002121.SZ），進(jìn)軍儲能解決方案業(yè)務(wù)。

從業(yè)績表現(xiàn)來看，美的集團(tuán)開始嘗到收并購的“甜頭”。其中，萬東醫(yī)療2023年營收增長10.29%至12.37億元；合康新能去年營收增長4.73%至14.9億元，新能源業(yè)務(wù)收入翻倍增長；科陸電子去年營收增長19%至42億元，儲能業(yè)務(wù)翻倍成長。

不過，收購的企業(yè)如何和公司形成協(xié)同效應(yīng)，不僅僅是財務(wù)方面的回報，也是美的集團(tuán)接下來需要考慮的問題。

比如，在美的集團(tuán)的毛利率上。2023年美的集團(tuán)整體毛利率水平僅有26.49%，低于同期海爾智家31.51%的毛利率，也落后于格力電器29.45%的水平。

招股書顯示，募集資金除了用于建設(shè)海外生產(chǎn)基地以及收并購以外，還將用于完善全球分銷渠道和銷售網(wǎng)絡(luò)，加強(qiáng)“品牌出?！?，以及持續(xù)加大對核心前沿技術(shù)的研發(fā)，不斷升級硬件和軟件控制系統(tǒng)。例如在智能建筑科技領(lǐng)域，將持續(xù)開發(fā)能源效益更高、性能更優(yōu)、可靠性更強(qiáng)的中央空調(diào)、電梯和能源管理系統(tǒng)等產(chǎn)品。在數(shù)字軟件平臺方面，將繼續(xù)升級iBUILDING數(shù)字化平臺，使其能廣泛地接通不同器械設(shè)備。

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