主題：債基申贖有門道 長(zhǎng)短搭配為上策

受政策和供給預(yù)期主導(dǎo)，4月底，國內(nèi)債市行情出現(xiàn)“急剎車”，債基凈值普遍遭遇回撤，多只債基產(chǎn)品還出現(xiàn)大額贖回情況。

　　中國證券報(bào)記者采訪多位公募人士了解到，此輪債基的“贖回潮”主要來自個(gè)人投資者；同時(shí)，以保險(xiǎn)、資管、理財(cái)為代表的機(jī)構(gòu)資金出于配置的考量，有針對(duì)性地申購配置債基產(chǎn)品，但整體對(duì)債市的態(tài)度相對(duì)偏謹(jǐn)慎。

　　由于目前整體債券收益率曲線較為陡峭，中短端收益率較低，部分公募機(jī)構(gòu)建議可運(yùn)用“長(zhǎng)短搭配”的“啞鈴型策略”，短端在存單發(fā)行壓力并未得到實(shí)質(zhì)性緩解的情況下仍有一定票息價(jià)值，同時(shí)久期倉位可選擇流動(dòng)性較好的長(zhǎng)期限資產(chǎn)，保證倉位的流動(dòng)性并兼具一定進(jìn)攻性。

　　市場(chǎng)回調(diào)引發(fā)贖回

　　4月23日以來，人民銀行提示長(zhǎng)債或有調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，疊加一線城市房市等消息擾動(dòng)，債市出現(xiàn)震蕩調(diào)整。Wind數(shù)據(jù)顯示，10年期國債收益率由低點(diǎn)2.23%一度反彈至2.35%。隨著4月30日決策層開始釋放降準(zhǔn)降息等信號(hào)，債市行情有所修復(fù)。

　　在這一波債市調(diào)整中，公募債券型基金凈值普遍出現(xiàn)回撤。4月24日至4月30日，博時(shí)上證30年期國債ETF、鵬揚(yáng)中債-30年期國債ETF跌超2%；華泰保興安悅債券A、匯泉安陽純債C、長(zhǎng)信利率債債券C、格林泓旭利率債、國泰惠豐純債債券A、華夏鼎富債券A等中長(zhǎng)期純債型基金的跌幅也超過了1%。

　　短期純債型基金方面，弘毅遠(yuǎn)方中短債C、匯添富中短債E、同泰中短債E、中信保誠至泰中短債C、大成景優(yōu)中短債C等也出現(xiàn)了相對(duì)較大的調(diào)整，跌幅均在30個(gè)基點(diǎn)以上。弘毅遠(yuǎn)方中短債基金的基金經(jīng)理伍銀還公開向持有人致歉，表示會(huì)盡快重新理順節(jié)奏，債基可通過持續(xù)的票息積累逐步收復(fù)失地。

　　值得注意的是，興業(yè)嘉鴻一年定開債券發(fā)起式、中信保誠景豐、永贏眾利債券C、財(cái)通資管睿興債券、中加頤享純債債券C等中長(zhǎng)期純債型基金，以及一級(jí)債基鵬華產(chǎn)業(yè)債債券C、二級(jí)債基百嘉百益?zhèn)冉诰汲霈F(xiàn)大額贖回。為確保基金持有人利益不因份額凈值的小數(shù)點(diǎn)保留精度受到不利影響，基金管理人宣布將上述基金產(chǎn)品凈值精度提高至小數(shù)點(diǎn)后八位。

　　從上述出現(xiàn)大額贖回的基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，4月24日至4月30日，永贏眾利債券C基金凈值下跌超40個(gè)基點(diǎn)，財(cái)通資管睿興債券A、中加頤享純債債券C、鵬華產(chǎn)業(yè)債債券C的跌幅也在20個(gè)基點(diǎn)以上。根據(jù)年報(bào)，截至2023年末，財(cái)通資管睿興債券、鵬華產(chǎn)業(yè)債債券C均以機(jī)構(gòu)投資者持有為主，而中加頤享純債債券C主要由個(gè)人投資者持有。

　　機(jī)構(gòu)配置態(tài)度謹(jǐn)慎

　　受此輪債市行情“急剎車”影響，中國證券報(bào)記者采訪多家公募人士了解到，此輪債基的“贖回潮”主要來自個(gè)人投資者端；機(jī)構(gòu)端由于存在一定的市場(chǎng)預(yù)期，更多在考慮擇時(shí)投資。并且出于配置考量，保險(xiǎn)、資管、理財(cái)?shù)葯C(jī)構(gòu)資金正在有針對(duì)性地申購配置債券型產(chǎn)品。

　　滬上某中型公募機(jī)構(gòu)市場(chǎng)部人士表示，部分債基產(chǎn)品的確存在一些贖回現(xiàn)象，不過贖回可能主要集中在個(gè)人投資者端，機(jī)構(gòu)投資者很少有贖回的行為。另一位公募人士也表示，相對(duì)而言，個(gè)人投資者的贖回較多，機(jī)構(gòu)端贖回主要來自銀行自營(yíng)和理財(cái)?！皳?jù)我們觀察，機(jī)構(gòu)端整體在債基方面的配置觀點(diǎn)相比之前沒有太大的變化，可能主要因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者對(duì)債市調(diào)整存在一定的預(yù)期。在本輪利率下調(diào)階段，機(jī)構(gòu)端可能更多會(huì)進(jìn)行擇時(shí)投資的考慮?！痹摴既耸客嘎?。

　　通過采訪了解，中國證券報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前不同類型的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于債基產(chǎn)品的配置觀點(diǎn)存在一定的差異。一方面，銀行端整體呈觀望態(tài)度，配置上主要以現(xiàn)金管理類為主，部分機(jī)構(gòu)在流動(dòng)性投資方面會(huì)更傾向于選擇短債類產(chǎn)品，以其作為貨幣型基金的替代方案。另一方面，在債市回調(diào)的時(shí)間窗口期，債基產(chǎn)品已經(jīng)涌入了一定規(guī)模的抄底資金，更多是保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)基于配置方面的考慮。此外，部分來自資管、理財(cái)?shù)馁Y金也在有針對(duì)性地申購和配置債基產(chǎn)品，但增量資金整體來看相對(duì)穩(wěn)定。

　　多位公募人士感受到，機(jī)構(gòu)整體對(duì)于債市的態(tài)度偏謹(jǐn)慎。去年以來債市持續(xù)走牛，目前已經(jīng)到了相對(duì)高位，部分機(jī)構(gòu)開始止盈。另外，也有部分機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)配置進(jìn)行結(jié)構(gòu)性的策略調(diào)整，整體上存在降杠桿、降久期的趨勢(shì)。

　　采取“啞鈴型策略”

　　回顧今年4月下旬債市的調(diào)整，永贏基金固定收益投資部基金經(jīng)理王宇超分析，一方面，市場(chǎng)受到人民銀行對(duì)長(zhǎng)期限收益率指引的影響；另一方面，在存款貼息取消的大背景下，銀行負(fù)債“發(fā)生了一些錯(cuò)位，導(dǎo)致流動(dòng)性略有分層”。

　　“4月底市場(chǎng)發(fā)生較大幅度調(diào)整后，人民銀行還是進(jìn)行了較大規(guī)模的公開市場(chǎng)投放，因此收益率仍然處于震蕩階段；信用債在供給不足的情況下，主要受理財(cái)規(guī)模變動(dòng)的影響?！蓖跤畛袛?，市場(chǎng)更多是預(yù)期層面的博弈，在基本面并未發(fā)生實(shí)際轉(zhuǎn)向的情況下，對(duì)于債券類資產(chǎn)，應(yīng)以回調(diào)買入收集籌碼策略為主。

　　對(duì)于長(zhǎng)端資產(chǎn)，興業(yè)基金提示，今年1月至4月政府債供給進(jìn)度偏慢，以中小商業(yè)銀行為代表的配置端處于持續(xù)欠配狀態(tài)；隨著5月供給逐步兌現(xiàn)，利率債長(zhǎng)端、超長(zhǎng)端波動(dòng)或?qū)⒓哟?，資本利得可實(shí)現(xiàn)性降低，需要適當(dāng)降低久期尋求投資安全。德邦基金預(yù)計(jì)，后續(xù)市場(chǎng)仍存在一定的調(diào)整預(yù)期，因此對(duì)于固收類產(chǎn)品的配置可以適度分散，降低潛在風(fēng)險(xiǎn)。

　　對(duì)于中短端資產(chǎn)，受益于整體貨幣寬松的基調(diào)，德邦基金認(rèn)為，久期風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控，就其“貨幣+”的零錢替代屬性來看，仍然是具有較高配置價(jià)值的資產(chǎn)類別。

　　目前，整體債券收益率曲線較為陡峭，中短端收益率較低。王宇超建議可采取“長(zhǎng)短搭配”的“啞鈴型策略”，短端在存單發(fā)行壓力并未得到實(shí)質(zhì)性緩解的情況下仍有一定票息價(jià)值，同時(shí)久期倉位可選擇流動(dòng)性較好的長(zhǎng)期限資產(chǎn)，保證倉位的流動(dòng)性并兼具一定進(jìn)攻性。某公募機(jī)構(gòu)也表示，中長(zhǎng)期利率趨勢(shì)仍未看到明顯變化，機(jī)構(gòu)欠配壓力仍然較大，可以等待供給沖擊“靴子”落地后的布局機(jī)會(huì)。

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