主題：券商臨停融券池有何深意？

　轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)變動再次成為市場關(guān)注的焦點。

　　4月10日晚間開始有消息稱，券商將暫停新增融券通券源，擬階段性臨停融券通券源每日新增投放。財聯(lián)社記者多方了解到，4月11日早間，確有4家大型券商臨停對融券券源的新增供應(yīng)，但并非全行業(yè)現(xiàn)象，僅涉及華北、華東兩地，不涉及華南地區(qū)，主要集中在券源較多的公司。

　　上述舉措均是臨停，到4月11日下午至晚間，多數(shù)券商已經(jīng)重新開放融券池。

自1月28日轉(zhuǎn)融券新政以來，轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)就迎來了包括暫停新增轉(zhuǎn)融券規(guī)模，逐步了結(jié)；融券T+1，限制融券效率，以及禁止限售股轉(zhuǎn)融通出借、限售股股東融券賣出等一系列密集組合拳。嚴(yán)監(jiān)管之下，當(dāng)前市場轉(zhuǎn)融券規(guī)模已經(jīng)較新政推出之初下降了約48%。

　　融券規(guī)模得到壓降，用券效率降低的當(dāng)前，券商啟動臨時暫停券源的原因為何？財聯(lián)社記者向多方市場人士進(jìn)行了求證。

　　業(yè)內(nèi)：或為融券到期做準(zhǔn)備

　　在1月29日轉(zhuǎn)融通新政以來，市場存量的融券規(guī)模下降明顯。數(shù)據(jù)顯示，截至4月10日，全市場轉(zhuǎn)融券余額為493.13億，較1月29日的949.7億元降幅達(dá)到48%，較3月18日轉(zhuǎn)融券T+1正式落地之前，市場轉(zhuǎn)融券下降了22%。

　　轉(zhuǎn)融通券源主要來自券商和ETF基金，轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)推出的初衷在于彌補市場全員不足的安排，ETF基金轉(zhuǎn)融通證券出借一定程度上可以增厚基金收益。在轉(zhuǎn)融通新政之后，基金公司和券商立即響應(yīng)，作出了調(diào)整。先是易方達(dá)基金、華夏基金、南方基金等十余家公募接連表態(tài)，暫停新增轉(zhuǎn)融通證券出借規(guī)模。在3月16日，券商也紛紛就融券T+1進(jìn)行了系統(tǒng)測試以及修訂轉(zhuǎn)融券出借協(xié)議的通知。

　　此次券商再次啟動融券臨停的原因，對兩融業(yè)務(wù)長期觀察的無魚信息創(chuàng)始人顧漢升告訴記者，在他分析看來，這一波暫停主要是為了降低未來對市場產(chǎn)生的沖擊，確保市場的穩(wěn)定。

　　在各項政策調(diào)整下，轉(zhuǎn)融券規(guī)模在春節(jié)前后已經(jīng)下降，但由于融券需求存在，部分有能力的券商采取了相應(yīng)囤券措施，如今是在“存量逐步了結(jié)”的過程。顧漢升表示，此次券商暫停融券的初衷不排除為了3-6個月后券源到期做準(zhǔn)備的可能。

　　“由于此前部分券源的時限，以182天最長期限來算，第一批券源大致會在今年的7、8兩個月中到期，為避免到時的拋壓，現(xiàn)在采取更加平穩(wěn)的操作規(guī)則，在符合市場規(guī)律的情況下，降低未來對市場產(chǎn)生的沖擊，確保市場的穩(wěn)定?！鳖櫇h升表示。

　　對于上述觀點，部分券商也表示了認(rèn)可。有業(yè)界人士談到，在風(fēng)險控制前提下，其他中小型券商或?qū)⒖碱^部券商的舉措，對券池結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，對存量進(jìn)行釋放。

　　可以看到，今年以來，資本市場生態(tài)逐步優(yōu)化，尤其是1月以來資本市場系列政策不斷推出，伴隨國常會強調(diào)著力穩(wěn)市場穩(wěn)信心、國資委全面推開上市央企市值管理、證監(jiān)會強調(diào)建設(shè)以投資者為本的資本市場、融券業(yè)務(wù)限售股出借暫停、3.15四項政策集中發(fā)布凸顯“兩強兩嚴(yán)”等政策組合拳出臺，資本市場生態(tài)持續(xù)優(yōu)化。

　　融券業(yè)務(wù)便是這波生態(tài)優(yōu)化的重要范疇，監(jiān)管也明確要求券商要加強對客戶交易行為的管理，嚴(yán)禁向利用融券實施日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易（變相T+0交易）的投資者提供融券。此外，監(jiān)管也曾表態(tài)，將持續(xù)加大監(jiān)管執(zhí)法力度，依法打擊利用融券交易實施不當(dāng)套利等違法違規(guī)行為，確保融券業(yè)務(wù)平穩(wěn)運行。

　　側(cè)面壓降了相關(guān)策略量化私募規(guī)模

　　融券業(yè)務(wù)風(fēng)吹草動，市場則容易把目光轉(zhuǎn)向量化私募。

　　“市場現(xiàn)在擔(dān)憂隨著融券規(guī)模持續(xù)下降，券源已經(jīng)非常緊張了，不容易借到券，影響量化多空策略產(chǎn)品運作?！蹦呈袌鋈耸勘硎尽?br />
　　不可否認(rèn)的是，隨著市場上轉(zhuǎn)融券規(guī)模下降，以及融券T+1之后，融券效率下降，多空策略、DMA業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)也會受到影響。上述人士指出，通過對融券工具的限制，DMA等業(yè)務(wù)利潤持續(xù)下降，有機(jī)構(gòu)可能會考慮主動停掉相關(guān)業(yè)務(wù)，這也側(cè)面實現(xiàn)了壓降存量業(yè)務(wù)規(guī)模的目標(biāo)。

　　“如果還想繼續(xù)T+0的形式做多空策略業(yè)務(wù)、DMA業(yè)務(wù)，未來可能會轉(zhuǎn)向境外做，交易標(biāo)的依然是A股?！蹦呈袌鋈耸肯蜇斅?lián)社記者表示，通過在境外注冊成立私募基金的形式，借道海外券商展業(yè)，已經(jīng)在一些機(jī)構(gòu)的規(guī)劃中。

　　不過亦有分析人士指出，這一規(guī)劃有理論上的可行性，但實操性并不強。

　　上述人士介紹，出海展業(yè)一般可分兩種情況來看：一是假設(shè)是產(chǎn)品戶在國內(nèi)，做多策略在國內(nèi)，在境外對沖，境外借券利率較高，成本也相對較高，更為重要的是，國內(nèi)私募與境外券商借券屬于違規(guī)行為，當(dāng)前港股通穿透式管理之下，交易金額較大的很容易被發(fā)現(xiàn)，此外，跨境收益互換早有規(guī)定不得新增規(guī)模，所以這一條路行不通；二是直接在海外成立產(chǎn)品戶，這就涉及海外募資，對于國內(nèi)私募機(jī)構(gòu)而言，難度同樣較大。

　　該市場人士也提示投資者，境外也有多空策略產(chǎn)品，但因海外市場沒有漲跌幅限制，風(fēng)險更大。

　　多家量化私募也向財聯(lián)社記者強調(diào)，在加強融券業(yè)務(wù)的監(jiān)管，確保融券業(yè)務(wù)平穩(wěn)運行的同時，市場也應(yīng)該肯定融券在提升價格發(fā)現(xiàn)效率等方面的正向意義。

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