主題：十大機(jī)構(gòu)論市：底部第一波反彈行情仍在延續(xù)



東方財(cái)富研究中心
本周滬指上漲0.63%，深證成指下跌0.70%，創(chuàng)業(yè)板指下跌0.92%。下周A股將如何運(yùn)行？我們匯總了各大機(jī)構(gòu)的最新投資策略，供投資者參考。

海通策略：底部第一波反彈行情仍在延續(xù) 短期行業(yè)或輪漲、中期關(guān)注白馬

我們?cè)谇捌谥軋?bào)中將本輪行情定位市場(chǎng)見底后的第一波反彈行情。當(dāng)前政策面和資金面的積極變化仍在支撐行情展開。政策層面看，政府工作報(bào)告明確今年宏觀政策穩(wěn)中求進(jìn)的大基調(diào)。財(cái)政上發(fā)行萬(wàn)億國(guó)債用于國(guó)家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)。貨幣上，后續(xù)逆回購(gòu)、MLF、存款等政策利率或繼續(xù)調(diào)整。資金層面看，近期活躍資金與外資持續(xù)回補(bǔ)。受前期行情影響，去年底至今年2月以融資交易為代表的A股活躍資金明顯凈流出，目前已經(jīng)在逐漸回補(bǔ)中，滾動(dòng)60天視角下，當(dāng)前融資凈買入速度逐漸回升。外資回流也在持續(xù)，02/06以來外資累計(jì)凈流入達(dá)400億元，滾動(dòng)60天視角下，當(dāng)前北上資金凈流入速度已經(jīng)自低位回到了18年以來的均值水平。本輪反彈行情的時(shí)空可以借鑒歷史底部第一波反彈及春季躁動(dòng)行情：回顧過去四次大盤筑底的第一波反彈行情，行情往往持續(xù)3個(gè)月左右、指數(shù)漲幅25%-30%左右；從季節(jié)性規(guī)律看，當(dāng)前是數(shù)據(jù)空窗、政策頻發(fā)的春季躁動(dòng)期，歷史上A股春季行情持續(xù)時(shí)長(zhǎng)平均超2個(gè)月，期間上證綜指及滬深300的漲幅平均超20%。但我們認(rèn)為，對(duì)照歷史本輪行情上漲速率明顯較快，市場(chǎng)也積累了一定的獲利盤壓力，接下來也應(yīng)注意，短期市場(chǎng)上漲節(jié)奏或有放緩，甚至不排除階段性休整的可能。

中信策略：堅(jiān)持杠鈴配置 關(guān)注右側(cè)信號(hào)

A股市場(chǎng)生態(tài)緩慢修復(fù)，春節(jié)以來增量資金緩慢入場(chǎng)，依然呈現(xiàn)活躍資金定價(jià)的特征，建議堅(jiān)持紅利加主題的杠鈴式配置結(jié)構(gòu)，預(yù)計(jì)新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)的主題將持續(xù)得到政策催化，當(dāng)前緊密關(guān)注右側(cè)確認(rèn)信號(hào)，市場(chǎng)有望迎來更佳的布局時(shí)點(diǎn)。一方面，“5%左右”的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)和3%的赤字率等主要“兩會(huì)”總量目標(biāo)符合預(yù)期，其中廣義財(cái)政適度加力，貨幣政策仍有寬松空間，新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)的新興產(chǎn)業(yè)將是工作重點(diǎn)；宏觀數(shù)據(jù)顯示國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)開年運(yùn)行平穩(wěn)，但實(shí)現(xiàn)全年目標(biāo)離不開政策協(xié)同加力，還需密切關(guān)注設(shè)備更新、地產(chǎn)支持和特別國(guó)債投向等政策后續(xù)落地的力度和進(jìn)度。另一方面，春節(jié)后A股已形成增量資金市場(chǎng)，量化調(diào)倉(cāng)引發(fā)的流動(dòng)性沖擊結(jié)束后，市場(chǎng)生態(tài)也在緩慢修復(fù)：活躍私募倉(cāng)位小幅上升后依然在64%的低位，活躍資金定價(jià)的特征不變，結(jié)合政策催化預(yù)期，預(yù)計(jì)AI等新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)主題或持續(xù)活躍，同時(shí)，外資“回補(bǔ)”，利率持續(xù)低位和資產(chǎn)荒背景下，紅利資產(chǎn)仍然是配置型資金的主要方向，建議堅(jiān)持紅利加主題的杠鈴結(jié)構(gòu)配置，當(dāng)前緊密關(guān)注右側(cè)信號(hào)。

申萬(wàn)宏源策略：2月春季躁動(dòng) 4月腳踏實(shí)地 3月則是過渡期

“春季躁動(dòng)，四月決斷”是典型的市場(chǎng)特征。今年最終春季躁動(dòng)也沒有缺席。2月超跌反彈 + 春季躁動(dòng)；4月基本面驗(yàn)證和趨勢(shì)展望將重新主導(dǎo)市場(chǎng)，24年需求、供給、出海、創(chuàng)新的基本面改善彈性不足，4月驗(yàn)證期需要腳踏實(shí)地。3月則是過渡期，一方面，基本面政策面向上彈性不足；另一方面，短期市場(chǎng)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)總體可控，結(jié)構(gòu)輪動(dòng)余溫尚存：1. 中期經(jīng)濟(jì)改善向上彈性不足，但短期經(jīng)濟(jì)驗(yàn)證有結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)，春節(jié)消費(fèi)、1月社融信貸、降息降準(zhǔn)、1-2月出口均好于市場(chǎng)預(yù)期。短期，經(jīng)濟(jì)沒那么差的討論如約增加。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期更進(jìn)一步，海外環(huán)境總體有利。這都構(gòu)成短期市場(chǎng)總體穩(wěn)健的背景。后續(xù)市場(chǎng)主要的擔(dān)憂在于，4月房地產(chǎn)投資驗(yàn)證回落與極少數(shù)房企風(fēng)險(xiǎn)事件疊加，后續(xù)密切關(guān)注。

興證策略：當(dāng)前股市資金面結(jié)構(gòu)變化 增量從哪兒來

展望未來一段時(shí)間，險(xiǎn)資低位增配權(quán)益資產(chǎn)值得期待。1）資產(chǎn)端方面，階段性修復(fù)過后，當(dāng)前全A風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)仍處于2010年以來80%以上分位的歷史高位。對(duì)于注重投資安全邊際、逆向特征明顯的險(xiǎn)資來說，其在高性價(jià)比區(qū)間具備配置意愿預(yù)計(jì)保持較高水平。同時(shí)，當(dāng)前長(zhǎng)端利率持續(xù)回落，優(yōu)質(zhì)高息資產(chǎn)稀缺性愈發(fā)提升，借助權(quán)益資產(chǎn)增厚收益的必要性進(jìn)一步體現(xiàn)。2）負(fù)債端方面，2023Q2以來保險(xiǎn)累計(jì)保費(fèi)增長(zhǎng)穩(wěn)健，增速整體維持在10%-12%區(qū)間上下，保費(fèi)收入增速與險(xiǎn)資運(yùn)用余額增速呈較強(qiáng)正相關(guān)性。預(yù)計(jì)負(fù)債端維持穩(wěn)健增長(zhǎng)將持續(xù)推動(dòng)險(xiǎn)資擴(kuò)容；3）此外，加快引入中長(zhǎng)期資金的整體基調(diào)下，監(jiān)管層鼓勵(lì)險(xiǎn)資增配權(quán)益資產(chǎn)的政策持續(xù)出臺(tái)，疊加IFRS9會(huì)計(jì)準(zhǔn)則逐步落實(shí)，險(xiǎn)資增配以高股息板塊為代表的權(quán)益資產(chǎn)仍是大勢(shì)所趨。

廣發(fā)策略：尋找景氣線索的執(zhí)念從未磨滅

我們將A股資產(chǎn)劃分為三類（經(jīng)濟(jì)周期類、穩(wěn)定價(jià)值類、景氣成長(zhǎng)類）。其中，第三類【景氣成長(zhǎng)類】中的景氣度投資，交易的是實(shí)際基本面的情況。但是過去一年，前期景氣方向陷入“景氣度陷阱”，而新的產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)整體仍處主題投資階段（人工智能等）。也因此，景氣投資備受質(zhì)疑，我們覺得核心不是這個(gè)框架失效，更多是經(jīng)濟(jì)周期和產(chǎn)業(yè)周期同時(shí)下行，導(dǎo)致高景氣的板塊太少了。但事后看，過去兩年最亮眼的板塊，都屬于景氣投資范疇，比如儲(chǔ)能、光模塊、電動(dòng)大巴、叉車、天然氣重卡。其共同特點(diǎn)，都是結(jié)構(gòu)性外需的爆發(fā)。復(fù)盤來看，在日本90-00年國(guó)內(nèi)總需求下臺(tái)階過程中，漲幅靠前的板塊共同特點(diǎn)也是優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域出海。我們認(rèn)為當(dāng)前“景氣投資”的方向仍是結(jié)構(gòu)性外需機(jī)會(huì)。近期，全球制造業(yè)PMI時(shí)隔16個(gè)月重回榮枯線之上，其中，北美、東南亞等國(guó)均呈現(xiàn)較強(qiáng)擴(kuò)張力度，對(duì)應(yīng)地，我國(guó)2月份出口數(shù)據(jù)超預(yù)期回升。

中原策略：諸多利好因素提振 股指預(yù)計(jì)將維持震蕩

當(dāng)前上證綜指與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的平均市盈率分別為12.18倍、29.47倍，處于近三年中位數(shù)以下水平，市場(chǎng)估值依然處于較低區(qū)域，適合中長(zhǎng)期布局。兩市周五成交金額8667億元，處于近三年日均成交量中位數(shù)區(qū)域。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)積極因素正在累積，制造業(yè)PMI觸底回升，財(cái)政收入逐步改善，金融對(duì)經(jīng)濟(jì)的支持力度加大，春節(jié)出行和消費(fèi)較好。證監(jiān)會(huì)新管理層對(duì)IPO欺詐發(fā)行加大處罰；限制大股東融券做空套現(xiàn)機(jī)制，提高市場(chǎng)規(guī)則的公平性；鼓勵(lì)和支持上市公司加大回購(gòu)增持力度。在諸多利好因素的提振下，未來股指總體預(yù)計(jì)將維持震蕩格局，同時(shí)仍需密切關(guān)注政策面、資金面以及外部因素的變化情況。我們建議投資者短線關(guān)注通信設(shè)備、消費(fèi)電子、半導(dǎo)體以及資源等行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。

華安策略：新質(zhì)生產(chǎn)力五大著力點(diǎn)與三條投資線索

從產(chǎn)業(yè)看，重點(diǎn)關(guān)注戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)與未來產(chǎn)業(yè)。①戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)關(guān)注：新一代信息技術(shù)、人工智能、生物技術(shù)、新能源、新材料、高端裝備、綠色環(huán)保等領(lǐng)域。此外，數(shù)據(jù)要素在新質(zhì)生產(chǎn)力中的重要性較高，還可以關(guān)注大數(shù)據(jù)及相應(yīng)的物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)軟件等技術(shù)應(yīng)用領(lǐng)域。②未來產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)關(guān)注量子技術(shù)、生命科學(xué)、類腦智能、基因技術(shù)、未來網(wǎng)絡(luò)、核聚變等前沿科技和產(chǎn)業(yè)變革領(lǐng)域。從業(yè)態(tài)看，重點(diǎn)關(guān)注數(shù)字業(yè)態(tài)融合和空間拓展兩大方向。①數(shù)字業(yè)態(tài)融合重點(diǎn)關(guān)注：智能制造、數(shù)字貿(mào)易、智慧物流、智慧農(nóng)業(yè)等新業(yè)態(tài)。②空間拓展重點(diǎn)關(guān)注低空經(jīng)濟(jì)、深空深海開發(fā)、商業(yè)航天等業(yè)態(tài)。

華西策略：春季行情向縱深演繹 紅利主線不變

2024年政府工作報(bào)告設(shè)定的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)和政策基調(diào)整體符合市場(chǎng)預(yù)期，客觀來講，在去年高基數(shù)的基礎(chǔ)上，今年要實(shí)現(xiàn)5%的增速難度并不低，因此全年宏觀政策有望偏積極和擴(kuò)張。展望后市，A股在兩融等交易層面的風(fēng)險(xiǎn)已逐步出清，結(jié)合證監(jiān)會(huì)“該出手就果斷出手”的表態(tài)，我們認(rèn)為A股指數(shù)已構(gòu)筑較為堅(jiān)實(shí)的底部。當(dāng)前滬指已站上3000點(diǎn)上方，并經(jīng)歷兩周左右的充分換手后，流動(dòng)性負(fù)反饋危機(jī)大幅解除，本輪春季行情也進(jìn)入到結(jié)構(gòu)性演繹階段。行業(yè)配置上：建議以現(xiàn)金流充裕、分紅穩(wěn)定的藍(lán)籌資源股為主，輔之以部分受益于海外產(chǎn)業(yè)映射和產(chǎn)業(yè)政策支持的TMT主題。

方正策略：科特估 新質(zhì)生產(chǎn)力突圍！

本周兩會(huì)政府工作報(bào)告將“新質(zhì)生產(chǎn)力”列為今年十大工作任務(wù)之首，命運(yùn)的齒輪又開始轉(zhuǎn)動(dòng)：繼中特估之后，科特估“新質(zhì)生產(chǎn)力”，突圍。逆全球化增配“安全”資產(chǎn)，中特估和科特估都是“安全”資產(chǎn)。（1）逆全球化“大安全當(dāng)立”！亂世買黃金，黃金是最極致的稀缺資產(chǎn)（安全資產(chǎn)），資源/公用事業(yè)/算力基建也是重磅稀缺資產(chǎn)！（2）我們?cè)谌ツ?.18《大安全當(dāng)立》中明確提出：上世紀(jì)80年代，半導(dǎo)體“科技大爆炸”帶來美蘇底層經(jīng)濟(jì)效率代差，美蘇攻守之勢(shì)異也！類似的，AI為代表的前沿科技，也可能帶來中美底層經(jīng)濟(jì)效率代差，進(jìn)而影響國(guó)際地緣格局。因此，“新質(zhì)生產(chǎn)力”轉(zhuǎn)型升級(jí)，也是重要的“安全”資產(chǎn)！

國(guó)海策略：如何看兩會(huì)對(duì)A股的影響？

從過往兩會(huì)召開之后市場(chǎng)和風(fēng)格的表現(xiàn)來看，大勢(shì)方面漲跌各半，規(guī)律性不強(qiáng)；風(fēng)格層面中小成長(zhǎng)以及消費(fèi)占優(yōu)，金融跑輸?？偭可希?024年兩會(huì)最值得關(guān)注的是超長(zhǎng)期特別國(guó)債的發(fā)行，廣義赤字率有望連續(xù)幾年抬升，類似于1998-2000年的情形，對(duì)應(yīng)水利工程、東數(shù)西算等國(guó)家級(jí)重點(diǎn)項(xiàng)目。結(jié)構(gòu)上，設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新是促投資擴(kuò)消費(fèi)的重要舉措，設(shè)備更新較2022年范圍更廣，采取貼息的方式，核心是技術(shù)升級(jí)和降低能耗，重點(diǎn)關(guān)注通用設(shè)備等生產(chǎn)性部門。新質(zhì)生產(chǎn)力進(jìn)一步拔高，可類比于2016年供給側(cè)改革，有望成為高質(zhì)量發(fā)展的破局點(diǎn)，其中因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，意味著區(qū)域之間產(chǎn)業(yè)發(fā)展側(cè)重不同，重點(diǎn)關(guān)注數(shù)字經(jīng)濟(jì)、高端裝備制造等領(lǐng)域?？傮w而言，兩會(huì)延續(xù)了2023年經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議重結(jié)構(gòu)、輕總量的基調(diào)，但經(jīng)濟(jì)預(yù)期低位好轉(zhuǎn)，有利于結(jié)構(gòu)性行情的進(jìn)一步演繹，繼續(xù)看好景氣成長(zhǎng)和可選消費(fèi)。

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