主題：華生對(duì)吳清說：證監(jiān)會(huì)主席是一個(gè)高危崗位，既是機(jī)遇更是挑戰(zhàn)


【大河財(cái)立方消息】2月22日，經(jīng)濟(jì)學(xué)家、東南大學(xué)教授華生在微博發(fā)布《龍年股市新期待》一文，介紹自己參加證監(jiān)會(huì)專家座談會(huì)時(shí)的情況。與其他人對(duì)新主席上任表示祝賀不同，他打趣地說，證監(jiān)會(huì)主席是一個(gè)高危崗位，既是機(jī)遇更是挑戰(zhàn)。
同時(shí)，對(duì)于證券市場(chǎng)的治理，他提到，對(duì)于涉嫌欺詐上市或重大造假虛報(bào)業(yè)績(jī)等的證券公司和會(huì)計(jì)事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)，幾百萬上千萬罰款并不會(huì)觸及靈魂，而需要采取吊銷證券許可資格或者至少停業(yè)整頓一、兩年的雷霆手段。
對(duì)于累犯的機(jī)構(gòu)和個(gè)人更要從嚴(yán)從重處罰。對(duì)推薦上市變臉多的中介機(jī)構(gòu)也要停止相關(guān)業(yè)務(wù)長(zhǎng)期再學(xué)習(xí)反省以提高水平。這樣刺刀見紅地處罰幾家，震懾的利劍長(zhǎng)期高懸，證券市場(chǎng)的入口就自然守住了。
附全文：
龍年股市新期待
專家座談會(huì)是新年上班第一天上午會(huì)里召開的第一個(gè)座談會(huì)，有的專家是專門想辦法買到高價(jià)機(jī)票趕回來參加的。吳清主席做了開場(chǎng)白，開始就拉家常式介紹說那天早上八點(diǎn)通知他坐飛機(jī)來北京，下午三點(diǎn)談話，五點(diǎn)就上任了（我看一個(gè)參加了第二天下午他召開的個(gè)人投資者座談會(huì)的一個(gè)股民，發(fā)微信說也聽到了這個(gè)話）。這種不居高臨下、不見外的談話方式一下子就把和在場(chǎng)人的距離拉得很近。所以大家共同的感覺是他態(tài)度誠懇，沒有官腔官架，說話直爽，思路清晰，容易溝通，對(duì)中央在這個(gè)關(guān)鍵時(shí)候決定的證監(jiān)會(huì)換帥充滿了期待。有位專家還議論，難怪說政治路線確定之后，干部就是決定的因素。
作為從證券市場(chǎng)創(chuàng)立早期就參與了組建和管理的老兵，在午休閑談中能感到他對(duì)證券市場(chǎng)走過的道路和人頭特別熟悉，深有感情地談到無論是成功還是失意者。由于他這次是三進(jìn)證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)工作，又有長(zhǎng)期在地方工作的經(jīng)驗(yàn)，所以市場(chǎng)感覺非常敏銳。因此，專家們都放開了暢所欲言。我也一改最近一直避談股市的態(tài)度，一下子講了六點(diǎn)，主要是：
證券市場(chǎng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)最敏感的神經(jīng)，它反映了經(jīng)濟(jì)、社會(huì)乃至地緣政治種種因素的影響，并不完全是證監(jiān)會(huì)所能夠掌控的。但市場(chǎng)持續(xù)走得不好，各方面的怨氣就會(huì)首先發(fā)到證監(jiān)會(huì)身上。所以與其他人對(duì)新主席上任表示祝賀不同，我打趣地說，證監(jiān)會(huì)主席是一個(gè)高危崗位，既是機(jī)遇更是挑戰(zhàn)。前一段證監(jiān)會(huì)采用的行政辦法干預(yù)的比較多，系統(tǒng)內(nèi)上上下下都搞得很累，但是效果并不理想。當(dāng)市場(chǎng)信心崩陷、引起連鎖反應(yīng)的時(shí)候，當(dāng)然要大力果斷救市。但是也要清楚救市只是特殊時(shí)期的特殊手段，不能持續(xù)，就像人不能在ICU久留一樣，以后還是宜主要采用符合規(guī)律的經(jīng)濟(jì)手段，建立證券市場(chǎng)自我康復(fù)和可持續(xù)發(fā)展的機(jī)制。
因?yàn)榭陀^冷靜地看，盡管這幾年許多別人的股市漲了很多，我們的市場(chǎng)一直在低位晃悠，但是即便如此，我們上市公司的平均分紅回報(bào)和資本收益，橫向比較起來并不占優(yōu)。這反映我們上市公司的質(zhì)量參差不齊、整體還有待提升。這顯然不是任何短期的刺激措施所能夠解決的。特別是如股市這樣的動(dòng)態(tài)連續(xù)市場(chǎng)，既要謀一時(shí)，更要謀持久。因此，證券市場(chǎng)本身的治理也不是沒有很大可為的空間。中央提出的高質(zhì)量發(fā)展具體落實(shí)到證券市場(chǎng)來說，建議可以考慮以下可操作的針對(duì)性措施：
一，證券市場(chǎng)的入口。這就是要守住高門檻的注冊(cè)制大門。我過去也一直說，注冊(cè)制不是敞開門上市。學(xué)生入學(xué)都要注冊(cè)，但是有北大清華的注冊(cè)，也有三本大專的注冊(cè)。我們當(dāng)然是要搞優(yōu)等生、高質(zhì)量企業(yè)進(jìn)入的注冊(cè)制。但是，只讓優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)入股市這個(gè)話好說，難點(diǎn)和焦點(diǎn)是怎樣識(shí)別高質(zhì)量的企業(yè)。因?yàn)槿魏纹髽I(yè)特別是科技科創(chuàng)型企業(yè)的未來都具有很大的不確定性。這樣要借鑒國際成熟的經(jīng)驗(yàn)，關(guān)鍵是抓住落實(shí)中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任。證監(jiān)會(huì)手中不是沒有手段和武器，不用等著其他法律的修改賦權(quán)。證監(jiān)會(huì)手中的證券許可和市場(chǎng)準(zhǔn)入資格就是最強(qiáng)大的工具和武器，關(guān)鍵是如何用好用起來。
對(duì)于涉嫌欺詐上市或重大造假虛報(bào)業(yè)績(jī)等的證券公司和會(huì)計(jì)事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)，幾百萬上千萬罰款并不會(huì)觸及靈魂，而需要采取吊銷證券許可資格或者至少停業(yè)整頓一、兩年的雷霆手段。對(duì)于累犯的機(jī)構(gòu)和個(gè)人更要從嚴(yán)從重處罰。對(duì)推薦上市變臉多的中介機(jī)構(gòu)也要停止相關(guān)業(yè)務(wù)長(zhǎng)期再學(xué)習(xí)反省以提高水平。這樣刺刀見紅地處罰幾家，震懾的利劍長(zhǎng)期高懸，證券市場(chǎng)的入口就自然守住了。
二，證券市場(chǎng)的出口也就是退市。退市的力度肯定要加強(qiáng)，但股市無論大進(jìn)還是大出都并不適合我國的國情。我國強(qiáng)制性退市的比例，從國際比較來看現(xiàn)在已經(jīng)開始逐步提高趨向合理，但是像國外的那樣主動(dòng)大量退市的幾乎沒有。強(qiáng)制退市是突然夭折，數(shù)量太多，地方政府會(huì)有阻力，投資者損失也會(huì)很大。但就像人老了自然死亡，人們就比較容易接受一樣，證券市場(chǎng)也需主要推動(dòng)自然死亡。這就要在鼓勵(lì)和支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)的收購兼并的同時(shí)，一定要壯士斷臂痛下決心堅(jiān)定封死垃圾股的重組借殼。
因?yàn)橐坏┦袌?chǎng)入口緊了，殼資源的價(jià)格必然更會(huì)被投機(jī)炒作，這樣就會(huì)按下葫蘆浮起瓢，會(huì)回到小盤劣質(zhì)高價(jià)、大盤優(yōu)質(zhì)低價(jià)的年代，完全扭曲市場(chǎng)投資理念。垃圾股的反復(fù)重組炒作是飲鴆止渴，既是內(nèi)幕交易的溫床，又會(huì)吸引一批批的二級(jí)市場(chǎng)參與者飛蛾撲火。企業(yè)做壞了沒有重組的可能就像自然死亡一樣，股票價(jià)格和占市場(chǎng)的比例就會(huì)不斷降低減少，退市也就影響和損失很小。最后連中介、信息披露等費(fèi)用都交不起了，自然就得主動(dòng)退市。
三，二級(jí)市場(chǎng)上的再融資和減持。這一點(diǎn)就像鬧革命時(shí)首先要搞清楚誰是我們的敵人、誰是我們的朋友一樣，關(guān)鍵是要搞清楚誰是市場(chǎng)的融資者，誰是市場(chǎng)的投資者。以原始股價(jià)挌進(jìn)入市場(chǎng)的大股東和持有原始股的公司高管是到證券市場(chǎng)來融資的，上市前溢價(jià)進(jìn)入的VC和PE投資公司是承擔(dān)了很大風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)期投資者。因此不應(yīng)同等對(duì)待而應(yīng)采取差別的政策。
建議考慮VC和PE股權(quán)投資公司滿足一定年限可以允許在上市首日就可出售。這樣既可以防止公司上市時(shí)價(jià)格炒作過高套牢二級(jí)市場(chǎng)投資者，又可以加快風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的資金回流，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新。但是對(duì)于公司的大股東、實(shí)控人、持有原始股的公司高管及其關(guān)聯(lián)人，就需要有嚴(yán)格的經(jīng)濟(jì)約束措施，讓他們主要隨同上市公司的持續(xù)健康發(fā)展分享紅利。世界上的事情都是相互依賴制約的，可以考慮在企業(yè)申請(qǐng)上市和再融資等事項(xiàng)時(shí)考量其是否能對(duì)長(zhǎng)期持股做出自愿承諾。再融資的時(shí)間鎖定方式已有專家正確的批評(píng)會(huì)帶來尋租。建議可借鑒國際慣例，按再融資實(shí)際發(fā)行時(shí)的市場(chǎng)價(jià)隨行就市，發(fā)行完就有流通權(quán)。這樣再融資就可從市場(chǎng)的利空因素成為牛市時(shí)抑制市場(chǎng)過熱、避免高處不勝寒，熊市時(shí)支撐市場(chǎng)底部、避免過度恐慌性下跌的自動(dòng)調(diào)節(jié)器，從而能保持二級(jí)市場(chǎng)再融資、減持和分紅回報(bào)的綜合平衡和股市健康發(fā)展的生態(tài)環(huán)境。
四，上市公司本身的質(zhì)量建設(shè)和全過程監(jiān)管。證券市場(chǎng)要以投資者為本，但是我們的上市公司作為市場(chǎng)主體都是融資者控制、融資者為本。獨(dú)立董事都是大股東挑的，投資者沒有話語權(quán)，監(jiān)管者也隔著一層皮。上市公司的大股東持股70%和持股17%都一樣完全控股，大股東和實(shí)控人自然有動(dòng)力毫無顧忌地不斷減持。這樣導(dǎo)致上市公司大股東的平均控股比例不高、往往實(shí)際上是占總股本比例低的小股東，與二級(jí)市場(chǎng)上廣大投資者的利益嚴(yán)重分離。在這種公司治理結(jié)構(gòu)下，以投資者為本是不可能落到實(shí)處的。
建議配套7月1日實(shí)施的新公司法首次直接給予中國證監(jiān)會(huì)的特別授權(quán)，重新修訂獨(dú)立董事提名和選舉產(chǎn)生辦法。獨(dú)立董事在上市公司董事會(huì)的比例，應(yīng)當(dāng)與他們所代表的中小股東整體持股比例大體相當(dāng)，讓上市公司的董事會(huì)和治理結(jié)構(gòu)安排能夠真正代表和保護(hù)投資者的利益。這樣做既可以治標(biāo)，也是真正的治本之道；既符合國際慣例和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中產(chǎn)權(quán)制度的要求，又是具有中國特色的上市公司高質(zhì)量建設(shè)的深化改革探索。

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