主題：十大機構(gòu)論市：有效化解籌碼結(jié)構(gòu)問題是當務(wù)之急


2024年02月04日 18:40 來源： 東方財富研究中心


　　本周滬指下跌6.19%，深證成指下跌8.06%，創(chuàng)業(yè)板指下跌7.85%。下周A股將如何運行？我們匯總了各大機構(gòu)的最新投資策略，供投資者參考。

　　[B]中金策略：A股仍需政策加碼提振市場信心[/B]

　　當前市場具備部分有利條件，但積極因素積累、投資者信心修復(fù)可能仍需政策加碼應(yīng)對：1）A股市場估值水平與歷史數(shù)據(jù)、全球主要市場相比均明顯偏低，具備投資吸引力，滬深300前向市盈率僅為8.9x，股權(quán)風險溢價高于向上1倍標準差，股息率高于十年期國債收益率。2）以改善需求、穩(wěn)定投資者信心為目標的政策正逐步發(fā)力，包括貨幣政策開始轉(zhuǎn)向，超預(yù)期降準釋放寬松信號，中央和地方政府密集出臺地產(chǎn)調(diào)控政策，證監(jiān)會優(yōu)化融券機制緩解流動性壓力，國資委有望將央國企市值管理納入考核體系等。綜合來看，當前市場估值、成交等情緒指標仍處于歷史偏底部區(qū)間，投資者入市意愿偏弱，增量資金有限，但考慮到近期穩(wěn)增長、穩(wěn)市場、穩(wěn)預(yù)期的政策正陸續(xù)出臺和落地，政策面的積極變化有助于短期流動性風險的化解及投資者信心的提振，后續(xù)市場仍具備繼續(xù)修復(fù)的動能。雖然春節(jié)前后因長假因素影響市場短期或仍有波動，但對A股中期表現(xiàn)不必過分悲觀。配置層面，短期結(jié)合政策變化關(guān)注受益領(lǐng)域，注重景氣回升和紅利資產(chǎn)的攻守結(jié)合。

　　[B]中信策略：2月份是阻斷負反饋或風險持續(xù)釋放的重要觀察期[/B]

　　當前A股市場再次陷入流動性循環(huán)連鎖負反饋的過程中，這與國內(nèi)經(jīng)濟基本面以及外部因素擾動關(guān)系都不大，交易生態(tài)惡化是主因，2月份是阻斷負反饋或風險持續(xù)釋放的重要觀察期，須有強有力的外力干預(yù)或扭轉(zhuǎn)預(yù)期的實際政策措施，才能修復(fù)市場信心。一方面，流動性循環(huán)連鎖負反饋導(dǎo)致交易生態(tài)惡化，是近期市場快速調(diào)整的主因：今年來市場快速深調(diào)，絕對收益資金止損壓力持續(xù)釋放；期指深度貼水下量化平倉，疊加存量流動性虹吸，中小盤壓力更大；兩融余額和擔保比例下降較快，后者已接近2018年低點；當前股權(quán)質(zhì)押整體市場風險尚未觸發(fā)，需要密切關(guān)注。另一方面，國內(nèi)經(jīng)濟政策與外部貨幣地緣對市場實際影響有限：國內(nèi)，隨著2月LPR降息預(yù)期落地，地產(chǎn)領(lǐng)域支持政策明顯加碼，政策預(yù)期還有上修空間；且國內(nèi)開年經(jīng)濟運行整體平穩(wěn)，四季報業(yè)績風險已充分釋放，預(yù)計春節(jié)出行消費的景氣預(yù)期向好；國外，美聯(lián)儲1月議息會議后和近期強勁的就業(yè)數(shù)據(jù)下，美元降息預(yù)期已充分修正，2月海外地緣因素實際擾動亦十分有限。

　[B]　國君策略：探底磨底 大盤與穩(wěn)定風格依舊[/B]

　　微觀交易結(jié)構(gòu)加快出清，市場底部正在接近，耐心等待企穩(wěn)。2023年11月末國泰君安策略團隊獨樹一幟的判斷“沒有春季躁動，警惕小盤補跌，高分紅與大盤股占優(yōu)”。年初至今，紅利指數(shù)漲3.9%，滬深300跌7.33%，中證1000與國證2000跌幅超過20%。本周上證指數(shù)一度觸及2666點。隨著市場微觀交易結(jié)構(gòu)正在經(jīng)歷快速的出清，這意味著股票市場的底部和市場企穩(wěn)正在接近。應(yīng)該注意的是，由于市場在過去兩年極端的大小盤分化與成長藍籌分化，本輪市場微觀交易結(jié)構(gòu)的出清并不是以低風險偏好者出清為標志，而是當高風險偏好者尤其是推升小盤題材股的投資者完成預(yù)期下修，市場預(yù)期、交易結(jié)構(gòu)將得以出清。隨著上證指數(shù)估值接近10%的歷史分位、中小市值股票深度調(diào)整、兩融擔保比例接近2013和2018年極端水平，以及雪球風險接近出清。我們認為上證指數(shù)進入底部區(qū)域，相較本周低點殺跌空間不大，震蕩磨底階段耐心等待。

　　[B]申萬宏源策略：有效化解籌碼結(jié)構(gòu)問題是當務(wù)之急[/B]

　　化解籌碼結(jié)構(gòu)問題，可能需要經(jīng)歷兩個階段：1.科技成長超跌反彈，相對收益凈值回升。2.而后相對收益逐步有序降倉，市場性價比和籌碼結(jié)構(gòu)同步出清?；饣I碼結(jié)構(gòu)問題后，市場風險偏好可能明顯修復(fù)?；I碼結(jié)構(gòu)問題有效化解前，其他變量對市場的影響相對次要(比如1月美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期，3月降息預(yù)期大幅下修)。我們推演后續(xù)籌碼結(jié)構(gòu)修復(fù)的過程，可能需要經(jīng)歷兩個階段：第一階段：穩(wěn)定資本市場預(yù)期的政策加碼，直接推動科技成長超跌反彈，相對收益資金仍維持高倉位，凈值回升。第二階段：相對收益資金在保護下有序減倉，以求性價比和籌碼結(jié)構(gòu)同步出清。短期化解籌碼結(jié)構(gòu)問題后，就是政策信心提升最好的契機，彼時市場風險偏好可能明顯修復(fù)。

　[B]　中郵策略：對近期調(diào)整不宜過度悲觀 行情有望逐漸偏向積極[/B]

　　近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)經(jīng)濟仍延續(xù)偏弱修復(fù)態(tài)勢，12月工業(yè)企業(yè)利潤仍繼續(xù)保持較高增速，但四季度整體經(jīng)濟增速及社零均低于市場預(yù)期；因此雖然一系列積極政策密集出臺，但前期市場對基本面與政策的悲觀預(yù)期仍未得到根本性扭轉(zhuǎn)，市場仍在等待政策落地效果以及基本面改善的驗證。同時，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預(yù)期疊加美聯(lián)儲官員偏鷹言論使得海外市場持續(xù)糾偏前期過度樂觀的降息預(yù)期；疊加地緣政治風險的擾動仍存，因此后續(xù)市場或仍將呈現(xiàn)震蕩態(tài)勢。此外，當前市場估值處于歷史底部，同時地方兩會整體經(jīng)濟增長目標較為積極，且年初穩(wěn)增長政策的加碼落地、穩(wěn)地產(chǎn)政策的持續(xù)發(fā)力以及寬松的貨幣環(huán)境或?qū)⑼苿诱w經(jīng)濟基本面的逐步修復(fù)，進而提振市場整體的風險偏好。因此，對近期市場調(diào)整不宜過度悲觀，后續(xù)行情有望逐漸偏向積極。

　[B]　銀河策略：耐心等待催化劑 信心有望重拾[/B]

　　2月投資者信心有望在波動中重拾。在經(jīng)過跌宕起伏的2023年后，股市內(nèi)外利空因素基本已消化完，考慮到當前的A股處于估值底部區(qū)域，2024年有望在國內(nèi)外多方面利好下迎來信心的重拾、吸引資金流入，2024年A股有望迎來震蕩向上的修復(fù)行情。3月初將召開兩會，考慮到通常A股在兩會前市場多數(shù)呈現(xiàn)積極的表現(xiàn)，政策驅(qū)動是聚焦的關(guān)鍵點之一，需耐心等待政策端的催化劑重拾投資者信心。2月配置的投資策略應(yīng)當聚焦受益于政策助力+有兩會政策利好預(yù)期板塊里的低估值價值股+成長型價值股。2月我們建議均衡性布局航空、銀行、科技、煤炭、電力等板塊里的價值股。

　　[B]廣發(fā)策略：年報預(yù)告靴子落地 成長已更為低估[/B]

　　當前各行業(yè)估值方差已接近08年、12年、18年市場底部特征，即“絕大多數(shù)行業(yè)進入便宜區(qū)間”。估值的天平再度倒向成長板塊，創(chuàng)業(yè)板/滬深300相對估值觸底，建議在估值低位、籌碼壓力緩解行業(yè)中，逐步關(guān)注基本面有邊際變化的細分方向。如果缺乏增量資金，那么存量資金博弈依然會在行業(yè)比較前面加入“低估值”的定語。一方面，高股息/優(yōu)質(zhì)央企中，可以更關(guān)注向低估板塊的擴散（運營商/銀行）；另一方面，一些估值擠水分更充分、配置分位數(shù)顯著降溫的成長板塊，逐步具備配置的性價比，例如電力設(shè)備PB分位數(shù)從22年底的73%降至本周的4%、基金四季報剔除產(chǎn)業(yè)基金已回到低配，TMT普遍處于歷史15%PB分位數(shù)、計算機和傳媒的基金配置比例已至過去五年的30%分位數(shù)以下。

　　[B]華安策略：等待基本面改善驗證或宏觀政策力度加碼確認[/B]

　　展望2月，我們認為市場還將面臨諸多考驗，在投資者關(guān)鍵信心并未顯著扭轉(zhuǎn)或者改善之前，市場反彈的時間和空間都面臨較大不確定性，因此我們整體傾向于認為市場仍將繼續(xù)呈現(xiàn)震蕩走勢，等待基本面改善驗證或者宏觀政策力度加碼確認。當下市場需要考慮的影響因素在于：一方面此前市場擔憂的核心在于經(jīng)濟預(yù)期和宏觀政策力度預(yù)期都較悲觀，這種悲觀的預(yù)期仍然需要更多更大政策力度的提振；二方面具體到2月份，市場還將面臨較多的考驗，如美聯(lián)儲降息表態(tài)、1月金融數(shù)據(jù)能否超預(yù)期、宏觀流動性能否繼續(xù)加碼寬松、春節(jié)消費數(shù)據(jù)能否快速修復(fù)、節(jié)后兩會政策目標的博弈等。

　　[B]海通策略：月線六連陰后 A股資金面和估值行至何處？[/B]

　　積極的宏觀政策發(fā)力有望催化行情轉(zhuǎn)暖。正如我們前文所述，當前A股估值、破凈率、風險溢價等指標顯示市場已處在大的底部區(qū)域，融資及股權(quán)質(zhì)押的壓力還需繼續(xù)觀察，不過積極政策的密集出臺有望使得宏微觀基本面逐漸轉(zhuǎn)暖，資金面后續(xù)也有望出現(xiàn)積極變化。今年年初以來一系列積極政策密集出臺，從宏觀金融政策到資本市場，再到地產(chǎn)、地方化債、區(qū)域和產(chǎn)業(yè)政策等。本周政策仍在持續(xù)落地中。當前市場預(yù)計美聯(lián)儲可能在5月或6月開始降息，隨著未來美聯(lián)儲進入降息周期，美國長債利率大概率還要震蕩回落，疊加近期中美關(guān)系進一步緩和，外資也有望出現(xiàn)積極動向。

　　[B]華西策略：央企紅利行情仍是當下配置主線[/B]

　　本周A股、港股市場領(lǐng)跌全球，上證指數(shù)錄得月線六連陰，周五一度下探至2666點，創(chuàng)2020年4月以來新低，投資者情緒降至冰點。A股主要指數(shù)普跌，中證2000、中證1000指數(shù)跌幅超10%。近期10年期國債收益率跌至2002年以來最低，30年國債收益率快速下行，而股票市場風險溢價持續(xù)高企，反映市場避險情緒升溫。主要擔憂集中在：地產(chǎn)基本面回暖幅度，穩(wěn)增長政策力度，以及對雪球、融資資金及股權(quán)質(zhì)押風險的流動性擔憂。根據(jù)我們分析，當前A股股權(quán)質(zhì)押風險可控，但對資金面負反饋效應(yīng)的擔憂、疊加春節(jié)長假來臨，會使得市場風險偏好短期或難有明顯逆轉(zhuǎn)，需耐心等待穩(wěn)增長政策效果顯現(xiàn)和經(jīng)濟預(yù)期重回上行。

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