主題：證監(jiān)會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)融券業(yè)務(wù)監(jiān)管 融券T+0策略面臨轉(zhuǎn)向

近日，證監(jiān)會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)融券業(yè)務(wù)監(jiān)管，重磅政策迅速引起市場(chǎng)關(guān)注。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，此舉有利于加強(qiáng)資本市場(chǎng)逆周期調(diào)節(jié)，營(yíng)造更公平的市場(chǎng)秩序。

　　一些參與融券業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)受到較大影響，量化行業(yè)也受到?jīng)_擊，其中高頻多空策略和融券T+0策略產(chǎn)品受限最為明顯。不過(guò)，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，新規(guī)對(duì)于量化行業(yè)整體影響并不大，涉及的策略占比極低，多數(shù)大型量化私募主要以股指期貨作為對(duì)沖工具。在新的監(jiān)管政策引導(dǎo)下，原本使用融券進(jìn)行對(duì)沖的多空策略管理人，會(huì)傾向于轉(zhuǎn)用其他對(duì)沖工具。同時(shí)，機(jī)構(gòu)可能會(huì)增加對(duì)市場(chǎng)中性策略和股指期貨對(duì)沖的需求，以減少對(duì)融券T+0策略的依賴。

　　有利于維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行

　　近日，證監(jiān)會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)融券業(yè)務(wù)監(jiān)管，一方面，全面暫停限售股出借，另一方面，將轉(zhuǎn)融券市場(chǎng)化約定申報(bào)由實(shí)時(shí)可用調(diào)整為次日可用，對(duì)融券效率進(jìn)行限制，自3月18日起實(shí)施。

　　這一政策備受市場(chǎng)各方關(guān)注。中信建投證券認(rèn)為，全面暫停限售股出借進(jìn)一步加強(qiáng)資本市場(chǎng)逆周期調(diào)節(jié)，有利于維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行。而轉(zhuǎn)融券交易機(jī)制由“T+0”改為“T+1”則降低融券效率、制約機(jī)構(gòu)優(yōu)勢(shì)，有助于營(yíng)造更公平的市場(chǎng)秩序，體現(xiàn)優(yōu)先保護(hù)投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益，保持了制度的透明度、穩(wěn)定性、可預(yù)期性。

　　將轉(zhuǎn)融券市場(chǎng)化約定申報(bào)由實(shí)時(shí)可用調(diào)整為次日可用，對(duì)于一部分量化私募而言，有一定影響，尤其是融券T+0策略受影響最大。

　　此前，融券T+0策略就飽受爭(zhēng)議，一些個(gè)股的短線異動(dòng)被歸咎于融券T+0策略的影響。不過(guò)，大量業(yè)內(nèi)人士并不認(rèn)可這一說(shuō)法。

　　“相關(guān)措施對(duì)多空策略影響很大，尤其是日內(nèi)多空策略，收益可能會(huì)受到較大影響。融券從實(shí)時(shí)變成次日交易，面臨成本增加的問(wèn)題。此外，量化中性策略的成本也可能會(huì)提升?！鄙虾Ｒ患伊炕侥急硎?。

　　天算量化董事長(zhǎng)何天鷹表示：“融券業(yè)務(wù)的監(jiān)管加強(qiáng)，會(huì)對(duì)券源依賴較多的策略產(chǎn)生影響，比如融券T+0、融券多空和部分融券對(duì)沖的策略。尤其是將轉(zhuǎn)融券市場(chǎng)約定申報(bào)由實(shí)時(shí)可用調(diào)整為次日可用，會(huì)對(duì)高頻的融券T+0策略造成一定沖擊。市場(chǎng)中可用券源的減少和靈活性的降低，會(huì)提高對(duì)沖的成本，直接或間接對(duì)融券類(lèi)策略的收益造成影響?！?br />
　　對(duì)行業(yè)整體影響有限

　　不過(guò)，目前使用融券T+0策略的私募管理人并不多?！斑@塊業(yè)務(wù)盤(pán)子很小，我了解的做融券T+0業(yè)務(wù)管理人僅有幾家，大的機(jī)構(gòu)高峰時(shí)期規(guī)模也就十六、十七億元左右?！蹦炒笮土炕瘷C(jī)構(gòu)人士表示。

　　何天鷹介紹，量化T+0交易通常涉及融券的需求量較大，因市場(chǎng)環(huán)境和各家機(jī)構(gòu)的策略不同而有所差異，結(jié)合市場(chǎng)1月底A股融券余額不足700億元的數(shù)據(jù)推測(cè)，預(yù)計(jì)量化T+0的融券規(guī)模可能在200億元至300億元之間。

　　一家大型量化私募人士認(rèn)為，融券新規(guī)對(duì)行業(yè)整體影響不大，日內(nèi)高頻、T+0策略占行業(yè)整體規(guī)模的比例很低。多家受訪量化私募也表示，以非高頻策略為主，很少用融券對(duì)沖，主要用股指期貨作為對(duì)沖工具。

　　此外，使用融券對(duì)沖受到券源不穩(wěn)定影響，策略落地十分受限?！拔覀儾蛔鰝€(gè)股的融券業(yè)務(wù)。由于券源很少，這一業(yè)務(wù)雖然推行了好幾年，但一直很受限，可能你覺(jué)得某個(gè)股想做，但發(fā)現(xiàn)沒(méi)有券，你覺(jué)得沒(méi)有機(jī)會(huì)不想做的，券倒很充足。例如，一些波動(dòng)率小的藍(lán)籌股不缺券源，但漲跌并不明顯?！鄙鲜龃笮土炕侥既耸勘硎?“做一筆交易總要看看勝率賠率，券源不穩(wěn)定就增加了不確定性，因此我們雖然一直很關(guān)注，但考慮再三，并沒(méi)有做這項(xiàng)業(yè)務(wù)。目前還是以股指對(duì)沖為主，綜合來(lái)看，使用股指對(duì)沖是最方便的方法?！?br />
　　何天鷹認(rèn)為，在新的監(jiān)管政策引導(dǎo)下，各家策略可能會(huì)轉(zhuǎn)向不太依賴融券的方向，原本使用融券進(jìn)行對(duì)沖的多空策略管理人，會(huì)傾向于轉(zhuǎn)用其他對(duì)沖工具。同時(shí)，機(jī)構(gòu)可能會(huì)增加對(duì)市場(chǎng)中性策略和股指期貨對(duì)沖的需求，以減少對(duì)融券的依賴。

　　不過(guò)，這些對(duì)沖方式也受到一定制約?！肮芍钙谪泴?duì)沖除了不夠精細(xì)外，還面臨較大的貼水成本波動(dòng)影響；ETF融券對(duì)沖受融券保證金率提高的影響，資金利用率有所降低，但ETF券源受到的影響有限，因?yàn)闇?00ETF、中證500ETF等寬基指數(shù)ETF并不在限售股范疇，因此不會(huì)影響出借。”何天鷹表示。

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