主題：十大機(jī)構(gòu)論市：本輪市場(chǎng)底大概率已形成

　本周滬指下跌1.54%，深證成指下跌4.29%，創(chuàng)業(yè)板指下跌6.12%。下周A股將如何運(yùn)行？我們匯總了各大機(jī)構(gòu)的最新投資策略，供投資者參考。

　　華西策略：本輪A股“市場(chǎng)底”大概率已形成 2024年有望逐步展開修復(fù)性行情

　　本輪市場(chǎng)底部特征梳理。1）估值與大類資產(chǎn)比價(jià)來(lái)看，12月A股估值分位數(shù)跌至近三年2%附近，滬深300風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和股債收益差指標(biāo)均與歷次市場(chǎng)底部較為接近，A股破凈股占比上升至8%，接近歷次底部；2）交易情緒來(lái)看，A股成交額換手率均較高點(diǎn)大幅萎縮，強(qiáng)勢(shì)股占比下行至28%的低位，創(chuàng)新低個(gè)股占比最高升至29%；3）投資者行為來(lái)看，上證所新增開戶數(shù)較年初已有大幅下行，新發(fā)權(quán)益基金已有接近兩年處于低迷狀態(tài)，產(chǎn)業(yè)資本凈減持規(guī)模明顯萎縮等。根據(jù)以上梳理，我們判斷本輪A股“市場(chǎng)底”大概率已在去年12月形成，隨著穩(wěn)增長(zhǎng)和資本市場(chǎng)政策落地，2024年A股有望逐步展開修復(fù)性行情。

　　中信策略：資金跨年效應(yīng)顯著 月中迎來(lái)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)

　　開年首周資金的跨年效應(yīng)顯著，機(jī)構(gòu)調(diào)倉(cāng)和加倉(cāng)均抱團(tuán)于紅利低波，市場(chǎng)交易生態(tài)和風(fēng)格分化趨于極致；1月中旬是關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和地緣擾動(dòng)的落地，政策將持續(xù)加碼，場(chǎng)外配置型資金預(yù)計(jì)將逐步入場(chǎng)，市場(chǎng)將迎來(lái)重要拐點(diǎn)，當(dāng)前依然建議優(yōu)先布局以科創(chuàng)為代表的超跌成長(zhǎng)。一方面，資金的跨年效應(yīng)較往年更為顯著，無(wú)論是避險(xiǎn)情緒演繹、機(jī)構(gòu)存量調(diào)倉(cāng)、長(zhǎng)期資金加倉(cāng)，開年資金行為的共識(shí)高度集中于紅利低波主線，相關(guān)交易迅速擁擠，市場(chǎng)交易生態(tài)和風(fēng)格分化趨于極致；美元降息預(yù)期下修普遍擾動(dòng)全球股市，春節(jié)前后國(guó)內(nèi)降息概率較大。另一方面，1月中旬將迎來(lái)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)披露落地，打開政策再加碼的重要窗口；中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人選舉落地，資金行為模式將趨于明確，場(chǎng)外配置型資金預(yù)計(jì)將逐步入場(chǎng)。

　　招商策略：那些年演繹過(guò)的風(fēng)格切換“一月沖刺”行情

　　A股根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段、主導(dǎo)增量資金、行業(yè)景氣結(jié)構(gòu)的變化，往往會(huì)出現(xiàn)比較顯著的以2-3年維度的風(fēng)格切換?；仡?006年至今發(fā)生的幾輪風(fēng)格切換，可以發(fā)現(xiàn)幾個(gè)重要特征：1）每一輪最強(qiáng)的風(fēng)格，一般在出現(xiàn)在上一輪周期中后兩位中的一個(gè)，反之未必；2）大多數(shù)情況下一種風(fēng)格無(wú)法連續(xù)兩個(gè)周期占優(yōu)，也就是同一個(gè)風(fēng)格占優(yōu)很難超過(guò)三年；3）風(fēng)格超額收益多數(shù)情況下，相對(duì)WIND全A的超額收益比例介于0.7~1.3之間；4）最近四次風(fēng)格切換，幾乎都發(fā)生在1月前后。而且最近四次風(fēng)格切換中又三次發(fā)生了前兩年最強(qiáng)風(fēng)格的“一月沖刺”行情。今年1月開年的第一周，在紅利風(fēng)格占優(yōu)兩年后，也發(fā)生了明顯的沖刺紅利風(fēng)格的交易特征?？紤]到國(guó)內(nèi)基本面的改善、企業(yè)盈利的上行以及流動(dòng)性的邊際寬松，我們認(rèn)為市場(chǎng)情緒也將迎來(lái)修復(fù)。

　　海通策略：當(dāng)前A股估值處歷史底部 大金融可能有階段性機(jī)會(huì)

　　當(dāng)前A股市場(chǎng)估值已處在歷史底部，性價(jià)比突出。從估值來(lái)看，A股PE/PB估值水平與歷史大底時(shí)已經(jīng)較為接近。目前全部A股PE為16.3倍、處05年以來(lái)從低到高24%分位；全部A股PB為1.47倍、處05年以來(lái)從低到高1%分位。階段性關(guān)注大金融，中期重視白馬成長(zhǎng)。隨著穩(wěn)增長(zhǎng)、防風(fēng)險(xiǎn)政策持續(xù)加碼，大金融或有階段性表現(xiàn)機(jī)會(huì)。今年以來(lái)市場(chǎng)對(duì)宏觀環(huán)境的預(yù)期走弱使得大金融板塊的估值承壓，截至24/1/4，銀行PB（LF，下同）為0.43倍、處13年以來(lái)0.3%分位，證券為1.14倍、處0.8%分位。23年中央金融工作會(huì)議提出“優(yōu)化中央和地方政府債務(wù)結(jié)構(gòu)”、“活躍資本市場(chǎng)”、“培育一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)”。我們認(rèn)為如果24年一季度上述相關(guān)政策能出臺(tái)落地，則受益于政策的銀行和券商估值可能修復(fù)，有望迎來(lái)階段性機(jī)會(huì)。

　　華安策略：市場(chǎng)仍需信心提振 配置繼續(xù)短穩(wěn)健、長(zhǎng)確定

　　1月第1周市場(chǎng)調(diào)整，其中創(chuàng)業(yè)板指調(diào)整幅度較大，主要是受到了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及政策預(yù)期偏弱，投資者對(duì)后續(xù)預(yù)期尚未扭轉(zhuǎn)的制約。當(dāng)下政策層面發(fā)力出現(xiàn)了積極信號(hào)，財(cái)政貨幣表態(tài)均較為積極，同時(shí)去年底新增國(guó)債陸續(xù)發(fā)行，央行新增3500億PSL貸款支持等。但當(dāng)前投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢以及宏觀政策力度的預(yù)期尚未得以有效改善或扭轉(zhuǎn)，可能還需要等待更多或者更大力度的宏觀政策接續(xù)，或經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)給予積極反饋。此外，海外市場(chǎng)和外部風(fēng)險(xiǎn)偏好也出現(xiàn)變化，受美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議紀(jì)要未提及最早降息時(shí)間點(diǎn)和較為強(qiáng)勁超預(yù)期的美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)影響，前期市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息周期過(guò)于樂觀的預(yù)期近日出現(xiàn)修正。展望后市，預(yù)計(jì)市場(chǎng)仍將維持震蕩運(yùn)行。

　　申萬(wàn)宏源策略：高股息也會(huì)有分化

　　僅就眼前的春季窗口，我們需要討論的問(wèn)題是高股息能夠延續(xù)進(jìn)攻性？我們看到，年初配置類機(jī)構(gòu)配置高股息，其他類別投資者主要基于防御思維配置高股息。我們認(rèn)為，高股息也會(huì)有分化。我們分三類資產(chǎn)討論高股息板塊的中短期機(jī)會(huì)：(1) 中期能夠期待穩(wěn)中有升的方向，應(yīng)該是穩(wěn)定分紅預(yù)期，受到業(yè)績(jī)波動(dòng)影響小的高股息核心行業(yè)和標(biāo)的。(2) 中期的進(jìn)攻性，來(lái)自于“動(dòng)態(tài)高股息”(分紅比例由低到高，穩(wěn)定分紅預(yù)期從無(wú)到有，這是高股息投資中有成長(zhǎng)性的方向)。這兩類資產(chǎn)，中期可能持續(xù)受益于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的進(jìn)一步下行。(3) 短期高股息賺錢效應(yīng)的擴(kuò)散方向，部分是有基本面回落壓力的靜態(tài)高股息。在這些方向進(jìn)攻后，賺錢效應(yīng)擴(kuò)散難免物極必反，后續(xù)可能有調(diào)整壓力；而當(dāng)市場(chǎng)總體轉(zhuǎn)向進(jìn)攻，春季行情窗口，市場(chǎng)大概率會(huì)有新的進(jìn)攻方向。

　　中原策略：蓄勢(shì)震蕩 短線關(guān)注銀行保險(xiǎn)家電等行業(yè)

　　當(dāng)前上證綜指與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的平均市盈率分別為11.84倍、31.85倍，處于近三年中位數(shù)以下水平，市場(chǎng)估值依然處于較低區(qū)域，適合中長(zhǎng)期布局。兩市周五成交金額7548億元，處于近三年日均成交量中位數(shù)區(qū)域下方。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將實(shí)現(xiàn)5%的預(yù)期目標(biāo)，不過(guò)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升有待擴(kuò)大需求政策進(jìn)一步支持，雖然PMI繼續(xù)回落，但建筑業(yè)PMI開始回升，顯示逆周期政策效力開始顯現(xiàn)。工業(yè)企業(yè)盈利繼續(xù)改善，同比降幅有較大改善。美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)低于市場(chǎng)預(yù)期，在美國(guó)通脹回落的情況下，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)3月份啟動(dòng)降息。國(guó)內(nèi)外宏觀環(huán)境有利于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)預(yù)期改善。未來(lái)股指總體預(yù)計(jì)將維持蓄勢(shì)震蕩格局，同時(shí)仍需密切關(guān)注政策面、資金面以及外部因素的變化情況。我們建議投資者短線關(guān)注銀行、保險(xiǎn)以及家電等行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。

　　廣發(fā)策略：高股息 新范式下的長(zhǎng)牛策略

　　面對(duì)不確定性持續(xù)提升的市場(chǎng)環(huán)境，A股高股息風(fēng)格將走出長(zhǎng)牛之勢(shì)！以2大“給確定性予溢價(jià)”的市場(chǎng)為例：復(fù)盤“失去的三十年”開始后的日本股市，可以發(fā)現(xiàn)日本在經(jīng)濟(jì)增速放緩、資產(chǎn)負(fù)債表惡化、人口增長(zhǎng)拐點(diǎn)后，高股息風(fēng)格在絕大多數(shù)時(shí)間內(nèi)占優(yōu)；而香港市場(chǎng)高股息風(fēng)格幾乎持續(xù)占優(yōu)，核心則源于離岸市場(chǎng)的特征導(dǎo)致香港股票市場(chǎng)始終存在更高的不確定性，因此市場(chǎng)持續(xù)地給確定性以溢價(jià)，帶來(lái)高股息風(fēng)格占優(yōu)。中國(guó)面臨內(nèi)外不確定性提升，A股高股息將走出長(zhǎng)牛！

　　興證策略：三大指標(biāo)解析紅利低波

　　考慮到紅利低波整體擁擠度已經(jīng)處于較高水平，當(dāng)前可以關(guān)注其內(nèi)部擁擠度未達(dá)高位、估值安全邊際較高的細(xì)分方向：從市凈率分位數(shù)的維度來(lái)看，保險(xiǎn)、水泥、建筑、白色家電、銀行等行業(yè)2019年以來(lái)的PB分位數(shù)處于較低水平，后續(xù)估值修復(fù)仍有空間。從狹義擁擠度來(lái)看，出版、保險(xiǎn)、水泥、運(yùn)營(yíng)商、建筑等行業(yè)的擁擠度仍處于歷史較低或中等偏低水平，同時(shí)銀行、公路鐵路、石油石化、火電等行業(yè)的擁擠度處于中等或中等偏高水平、但尚未達(dá)過(guò)熱區(qū)間。 綜合來(lái)看，當(dāng)前公路鐵路、紡織服飾、鋼鐵、銀行、白色家電、建筑、水泥和保險(xiǎn)行業(yè)的PB歷史分位數(shù)處于50%以下、狹義擁擠度未到較高區(qū)間，這類低位的紅利低波行業(yè)值得關(guān)注。

　　國(guó)海策略：紅利低波還能持續(xù)跑贏嗎？

　　紅利低波風(fēng)格過(guò)去有三個(gè)長(zhǎng)周期跑贏的階段，分別是2010-2014年、2016-2018年和2021年至今，性質(zhì)上可以分為兩類。2010-2014年以及2021年至今的紅利低波跑贏對(duì)應(yīng)著經(jīng)濟(jì)有效需求不足、類通縮的階段，市場(chǎng)整體震蕩調(diào)整，紅利低波具有防御屬性，估值是震蕩的格局。2016-2018年紅利低波跑贏對(duì)應(yīng)著經(jīng)濟(jì)上行的階段，紅利低波具有進(jìn)攻屬性，估值是抬升的格局，紅利低波與當(dāng)時(shí)市場(chǎng)的主線契合。當(dāng)前紅利低波交易擁擠度、各類型機(jī)構(gòu)持倉(cāng)以及估值水平均處于較低位置，具有攻守兼?zhèn)涞呐渲脙r(jià)值。

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