主題：十大機構論市：本輪市場底大概率已形成

　本周滬指下跌1.54%，深證成指下跌4.29%，創(chuàng)業(yè)板指下跌6.12%。下周A股將如何運行？我們匯總了各大機構的最新投資策略，供投資者參考。

　　華西策略：本輪A股“市場底”大概率已形成 2024年有望逐步展開修復性行情

　　本輪市場底部特征梳理。1）估值與大類資產(chǎn)比價來看，12月A股估值分位數(shù)跌至近三年2%附近，滬深300風險溢價和股債收益差指標均與歷次市場底部較為接近，A股破凈股占比上升至8%，接近歷次底部；2）交易情緒來看，A股成交額換手率均較高點大幅萎縮，強勢股占比下行至28%的低位，創(chuàng)新低個股占比最高升至29%；3）投資者行為來看，上證所新增開戶數(shù)較年初已有大幅下行，新發(fā)權益基金已有接近兩年處于低迷狀態(tài)，產(chǎn)業(yè)資本凈減持規(guī)模明顯萎縮等。根據(jù)以上梳理，我們判斷本輪A股“市場底”大概率已在去年12月形成，隨著穩(wěn)增長和資本市場政策落地，2024年A股有望逐步展開修復性行情。

　　中信策略：資金跨年效應顯著 月中迎來關鍵時點

　　開年首周資金的跨年效應顯著，機構調(diào)倉和加倉均抱團于紅利低波，市場交易生態(tài)和風格分化趨于極致；1月中旬是關鍵時點，隨著經(jīng)濟數(shù)據(jù)和地緣擾動的落地，政策將持續(xù)加碼，場外配置型資金預計將逐步入場，市場將迎來重要拐點，當前依然建議優(yōu)先布局以科創(chuàng)為代表的超跌成長。一方面，資金的跨年效應較往年更為顯著，無論是避險情緒演繹、機構存量調(diào)倉、長期資金加倉，開年資金行為的共識高度集中于紅利低波主線，相關交易迅速擁擠，市場交易生態(tài)和風格分化趨于極致；美元降息預期下修普遍擾動全球股市，春節(jié)前后國內(nèi)降息概率較大。另一方面，1月中旬將迎來關鍵時點，國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)披露落地，打開政策再加碼的重要窗口；中國臺灣地區(qū)領導人選舉落地，資金行為模式將趨于明確，場外配置型資金預計將逐步入場。

　　招商策略：那些年演繹過的風格切換“一月沖刺”行情

　　A股根據(jù)經(jīng)濟發(fā)展階段、主導增量資金、行業(yè)景氣結構的變化，往往會出現(xiàn)比較顯著的以2-3年維度的風格切換?；仡?006年至今發(fā)生的幾輪風格切換，可以發(fā)現(xiàn)幾個重要特征：1）每一輪最強的風格，一般在出現(xiàn)在上一輪周期中后兩位中的一個，反之未必；2）大多數(shù)情況下一種風格無法連續(xù)兩個周期占優(yōu)，也就是同一個風格占優(yōu)很難超過三年；3）風格超額收益多數(shù)情況下，相對WIND全A的超額收益比例介于0.7~1.3之間；4）最近四次風格切換，幾乎都發(fā)生在1月前后。而且最近四次風格切換中又三次發(fā)生了前兩年最強風格的“一月沖刺”行情。今年1月開年的第一周，在紅利風格占優(yōu)兩年后，也發(fā)生了明顯的沖刺紅利風格的交易特征?？紤]到國內(nèi)基本面的改善、企業(yè)盈利的上行以及流動性的邊際寬松，我們認為市場情緒也將迎來修復。

　　海通策略：當前A股估值處歷史底部 大金融可能有階段性機會

　　當前A股市場估值已處在歷史底部，性價比突出。從估值來看，A股PE/PB估值水平與歷史大底時已經(jīng)較為接近。目前全部A股PE為16.3倍、處05年以來從低到高24%分位；全部A股PB為1.47倍、處05年以來從低到高1%分位。階段性關注大金融，中期重視白馬成長。隨著穩(wěn)增長、防風險政策持續(xù)加碼，大金融或有階段性表現(xiàn)機會。今年以來市場對宏觀環(huán)境的預期走弱使得大金融板塊的估值承壓，截至24/1/4，銀行PB（LF，下同）為0.43倍、處13年以來0.3%分位，證券為1.14倍、處0.8%分位。23年中央金融工作會議提出“優(yōu)化中央和地方政府債務結構”、“活躍資本市場”、“培育一流投資銀行和投資機構”。我們認為如果24年一季度上述相關政策能出臺落地，則受益于政策的銀行和券商估值可能修復，有望迎來階段性機會。

　　華安策略：市場仍需信心提振 配置繼續(xù)短穩(wěn)健、長確定

　　1月第1周市場調(diào)整，其中創(chuàng)業(yè)板指調(diào)整幅度較大，主要是受到了經(jīng)濟增長及政策預期偏弱，投資者對后續(xù)預期尚未扭轉(zhuǎn)的制約。當下政策層面發(fā)力出現(xiàn)了積極信號，財政貨幣表態(tài)均較為積極，同時去年底新增國債陸續(xù)發(fā)行，央行新增3500億PSL貸款支持等。但當前投資者對經(jīng)濟復蘇緩慢以及宏觀政策力度的預期尚未得以有效改善或扭轉(zhuǎn)，可能還需要等待更多或者更大力度的宏觀政策接續(xù)，或經(jīng)濟數(shù)據(jù)給予積極反饋。此外，海外市場和外部風險偏好也出現(xiàn)變化，受美聯(lián)儲議息會議紀要未提及最早降息時間點和較為強勁超預期的美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)影響，前期市場對美聯(lián)儲降息周期過于樂觀的預期近日出現(xiàn)修正。展望后市，預計市場仍將維持震蕩運行。

　　申萬宏源策略：高股息也會有分化

　　僅就眼前的春季窗口，我們需要討論的問題是高股息能夠延續(xù)進攻性？我們看到，年初配置類機構配置高股息，其他類別投資者主要基于防御思維配置高股息。我們認為，高股息也會有分化。我們分三類資產(chǎn)討論高股息板塊的中短期機會：(1) 中期能夠期待穩(wěn)中有升的方向，應該是穩(wěn)定分紅預期，受到業(yè)績波動影響小的高股息核心行業(yè)和標的。(2) 中期的進攻性，來自于“動態(tài)高股息”(分紅比例由低到高，穩(wěn)定分紅預期從無到有，這是高股息投資中有成長性的方向)。這兩類資產(chǎn)，中期可能持續(xù)受益于無風險利率的進一步下行。(3) 短期高股息賺錢效應的擴散方向，部分是有基本面回落壓力的靜態(tài)高股息。在這些方向進攻后，賺錢效應擴散難免物極必反，后續(xù)可能有調(diào)整壓力；而當市場總體轉(zhuǎn)向進攻，春季行情窗口，市場大概率會有新的進攻方向。

　　中原策略：蓄勢震蕩 短線關注銀行保險家電等行業(yè)

　　當前上證綜指與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的平均市盈率分別為11.84倍、31.85倍，處于近三年中位數(shù)以下水平，市場估值依然處于較低區(qū)域，適合中長期布局。兩市周五成交金額7548億元，處于近三年日均成交量中位數(shù)區(qū)域下方。國內(nèi)經(jīng)濟增長將實現(xiàn)5%的預期目標，不過經(jīng)濟持續(xù)回升有待擴大需求政策進一步支持，雖然PMI繼續(xù)回落，但建筑業(yè)PMI開始回升，顯示逆周期政策效力開始顯現(xiàn)。工業(yè)企業(yè)盈利繼續(xù)改善，同比降幅有較大改善。美國就業(yè)數(shù)據(jù)低于市場預期，在美國通脹回落的情況下，市場預期美聯(lián)儲3月份啟動降息。國內(nèi)外宏觀環(huán)境有利于國內(nèi)市場預期改善。未來股指總體預計將維持蓄勢震蕩格局，同時仍需密切關注政策面、資金面以及外部因素的變化情況。我們建議投資者短線關注銀行、保險以及家電等行業(yè)的投資機會。

　　廣發(fā)策略：高股息 新范式下的長牛策略

　　面對不確定性持續(xù)提升的市場環(huán)境，A股高股息風格將走出長牛之勢！以2大“給確定性予溢價”的市場為例：復盤“失去的三十年”開始后的日本股市，可以發(fā)現(xiàn)日本在經(jīng)濟增速放緩、資產(chǎn)負債表惡化、人口增長拐點后，高股息風格在絕大多數(shù)時間內(nèi)占優(yōu)；而香港市場高股息風格幾乎持續(xù)占優(yōu)，核心則源于離岸市場的特征導致香港股票市場始終存在更高的不確定性，因此市場持續(xù)地給確定性以溢價，帶來高股息風格占優(yōu)。中國面臨內(nèi)外不確定性提升，A股高股息將走出長牛！

　　興證策略：三大指標解析紅利低波

　　考慮到紅利低波整體擁擠度已經(jīng)處于較高水平，當前可以關注其內(nèi)部擁擠度未達高位、估值安全邊際較高的細分方向：從市凈率分位數(shù)的維度來看，保險、水泥、建筑、白色家電、銀行等行業(yè)2019年以來的PB分位數(shù)處于較低水平，后續(xù)估值修復仍有空間。從狹義擁擠度來看，出版、保險、水泥、運營商、建筑等行業(yè)的擁擠度仍處于歷史較低或中等偏低水平，同時銀行、公路鐵路、石油石化、火電等行業(yè)的擁擠度處于中等或中等偏高水平、但尚未達過熱區(qū)間。 綜合來看，當前公路鐵路、紡織服飾、鋼鐵、銀行、白色家電、建筑、水泥和保險行業(yè)的PB歷史分位數(shù)處于50%以下、狹義擁擠度未到較高區(qū)間，這類低位的紅利低波行業(yè)值得關注。

　　國海策略：紅利低波還能持續(xù)跑贏嗎？

　　紅利低波風格過去有三個長周期跑贏的階段，分別是2010-2014年、2016-2018年和2021年至今，性質(zhì)上可以分為兩類。2010-2014年以及2021年至今的紅利低波跑贏對應著經(jīng)濟有效需求不足、類通縮的階段，市場整體震蕩調(diào)整，紅利低波具有防御屬性，估值是震蕩的格局。2016-2018年紅利低波跑贏對應著經(jīng)濟上行的階段，紅利低波具有進攻屬性，估值是抬升的格局，紅利低波與當時市場的主線契合。當前紅利低波交易擁擠度、各類型機構持倉以及估值水平均處于較低位置，具有攻守兼?zhèn)涞呐渲脙r值。

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