主題：申萬宏源策略：高股息也會有分化


2024年01月07日 13:30 來源： 申萬宏源
高股息是我們一直以來看好的方向，短期需要討論的問題是高股息的進攻性是否會延續(xù)？年初配置類機構配置高股息，其他投資者基于防御思維配置高股息。攻守有別，中期高股息進攻性在于動態(tài)高股息，而不在于靜態(tài)高股息向基本面有回落壓力的方向擴散。
　　

　　一、開年市場遇到的問題：1. 市場普遍認可的春季行情邏輯尚未確立。2. 資金供需上，保險資產配置調整主導結構特征。3. 海外風險偏好回落。

　　開年市場調整，高股息一枝獨秀。方向和結構都與此前的主流預期不同，市場賺錢效應偏弱。我們總結開年市場遇到三方面問題：1. 市場普遍認可的春季行情邏輯尚未確立。歷史上，春季行情的典型驅動力有三種：(1) 暫時無法證偽的經濟樂觀預期(典型是2013年)，(2) 改革預期驅動(典型是2014、15年)，(3) 公募(典型是2021年)和外資(典型是2017、18年)增量資金驅動。目前，市場對情形1和情形3的期待不高，政策預期修復的關鍵窗口在2月，也尚未到發(fā)酵樂觀預期的時間窗口。

　　2. 資金供需上，保險資產配置調整(2024年繼續(xù)強調高股息底倉)成為主導的資金力量。實際上，2024年初險資增量資金按部就班，而險資主導年初A股結構，是其他資金力量偏弱的結果。公募基金存量博弈 + 短期集中調倉減倉；2024年初外資資產配置調整，沒能持續(xù)流入A股。

　　3. 海外風險偏好回落，也壓制了A股科技成長行情的展開。

　　二、高股息是我們一直以來看好的方向，短期需要討論的問題是高股息的進攻性是否會延續(xù)？年初配置類機構配置高股息，其他投資者基于防御思維配置高股息。攻守有別，中期高股息進攻性在于動態(tài)高股息，而不在于靜態(tài)高股息向基本面有回落壓力的方向擴散。

　　關于高股息，全年視角下，我們看好高股息的投資機會。一方面，2024年上市公司分紅比例提升仍是趨勢，中特估平穩(wěn)推進 + 合理分紅是資本運營活動的前提，有穩(wěn)定分紅預期的公司可能增加。另一方面，2024年債市可能出現嚴重資產荒，無風險利率的下行幅度可能超預期。

　　但僅就眼前的春季窗口，我們需要討論的問題是高股息能夠延續(xù)進攻性？我們看到，年初配置類機構配置高股息，其他類別投資者主要基于防御思維配置高股息。我們認為，高股息也會有分化。我們分三類資產討論高股息板塊的中短期機會：(1) 中期能夠期待穩(wěn)中有升的方向，應該是穩(wěn)定分紅預期，受到業(yè)績波動影響小的高股息核心行業(yè)和標的。(2) 中期的進攻性，來自于“動態(tài)高股息”(分紅比例由低到高，穩(wěn)定分紅預期從無到有，這是高股息投資中有成長性的方向)。這兩類資產，中期可能持續(xù)受益于無風險利率的進一步下行。(3) 短期高股息賺錢效應的擴散方向，部分是有基本面回落壓力的靜態(tài)高股息。在這些方向進攻后，賺錢效應擴散難免物極必反，后續(xù)可能有調整壓力；而當市場總體轉向進攻，春季行情窗口，市場大概率會有新的進攻方向。

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　　三、繼續(xù)提示春季行情啟動的條件，2月是關鍵驗證期。春季行情通常有完整輪動，后續(xù)行情啟動，結構輪動線索可能還是“周期搭臺，成長唱戲”。

　　我們延續(xù)對春季行情有效展開條件討論：(1) “把非經濟政策納入宏觀政策取向一致性評估”，需要落到實處。影響市場化發(fā)展的預期、資本活躍度，存在通縮傾向的政策應及時糾偏。催化落地可能是市場風險偏好的契機。(2) 國內穩(wěn)增長加碼落地實施是24Q1預期修復的重要潛在動力，具體體現為財政發(fā)力輔助寬信用，社融信貸高增。(3) 改革布局逐步展開，特別關注金融改革，以及改革開放、市場化導向的強調?，F階段，市場對政策執(zhí)行和效果的期待很少隱含在股價中，24Q1政策信心恢復，這些可能成為后續(xù)春季行情有效展開的主要線索。

　　春季行情啟動，結構輪動線索大概率還是“周期搭臺，成長唱戲”，有供給收縮邏輯的周期品(煤炭、銅)是周期Alpha，核心消費是周期Beta，目前周期Alpha借高股息擴散已有所表現。周期搭臺，經濟預期修復，核心消費(創(chuàng)新藥，醫(yī)療器械出海)和先進制造(從遠期供需格局改善角度看好新能車，出口鏈看好工程機械)也會有表現。

　　繼續(xù)看好“成長唱戲”是春季后續(xù)進攻方向，2024年春季不乏“只要市場沒有重大下行風險就能漲”(中長期有新應用場景/新景氣周期的預期，短期有事件催化)的科技成長方向。重點關注有事件性催化的方向：華為鏈(鴻蒙操作系統(tǒng)、芯片和物聯網)、AI應用、國防軍工(航空主機廠)。CES展臨近，MR、AI、機器人等科技新應用迎來關鍵驗證，關注新爆款、新應用趨勢的驗證情況。

　　風險提示：海外經濟衰退超預期，國內經濟復蘇不及預期。


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