投資需要全局觀(guān)

　　滬指在今年年末一度跌破2900點(diǎn)，當(dāng)悲觀(guān)情緒襲來(lái)時(shí)，總有聲音認(rèn)為A股不適合價(jià)值投資和長(zhǎng)期投資。但如果用全局的眼光冷靜分析，投資的結(jié)果如何關(guān)鍵在于投資者自己的選擇。

　　一個(gè)非常有代表性的例子，就是上證指數(shù)1990年12月19日100點(diǎn)時(shí)僅包含8只股票，在過(guò)去33年的時(shí)間里，這8只股票中不幸有3只股票已經(jīng)退市。假如投資者對(duì)滬指100點(diǎn)時(shí)的8只股票等比例各買(mǎi)1000元，現(xiàn)在的價(jià)值是493萬(wàn)元。

　　但由于這8只股票在1990年末剛上市時(shí)受到了資金的瘋狂追逐，成交量稀少，部分股票第一年漲幅就高達(dá)數(shù)十倍。假設(shè)投資者是在這8只股票上市一年后，也即1991年12月19日等比例對(duì)這8只股票各買(mǎi)1000元，現(xiàn)在的價(jià)值是8.7萬(wàn)元。該組合32年的年化收益為7.76%。

　　對(duì)于投資組合來(lái)說(shuō)，一只股票最大的價(jià)值毀損就是100%，但組合里的其他股票向上的幅度是無(wú)限的。即使其它3只股票已經(jīng)遭遇毀滅性的退市打擊，整體組合的價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越當(dāng)初的買(mǎi)入成本。

　　這種非對(duì)稱(chēng)性下跌和上漲也是投資的秘密，是巴菲特所說(shuō)的“蓬蒿自會(huì)枯萎，鮮花會(huì)盛開(kāi)”，投資本身是一個(gè)有利于投資者的游戲。

　　盡管上證指數(shù)16年在3000點(diǎn)數(shù)次打響“保衛(wèi)戰(zhàn)”，但上市公司的實(shí)體經(jīng)濟(jì)收益并不差。自2007年2月16日上證指數(shù)初次登上3000點(diǎn)以來(lái)，擁有可比數(shù)據(jù)公司的歸母凈利潤(rùn)上漲了4.7倍，來(lái)自實(shí)體經(jīng)濟(jì)收益的年化增長(zhǎng)率為11.15%。

　　但自上證指數(shù)第一次攀上3000點(diǎn)以來(lái)，A股的估值便宜了三分之二。2007年2月16日時(shí)，上證指數(shù)的動(dòng)態(tài)市盈率37.34倍，而當(dāng)前上證指數(shù)的動(dòng)態(tài)估值僅有11.09倍。當(dāng)前3000點(diǎn)的估值相比第一次3000點(diǎn)的估值縮減了70%，這意味著這16年的3000點(diǎn)“保衛(wèi)戰(zhàn)”都是在為當(dāng)初的瘋狂估值“埋單”，16年估值的年化收益為-7.25%。

　　估值的極端變化是全體投資者心理集合的成果，每一個(gè)身在其中的投資者自身的行為導(dǎo)致了估值的變化，這也是16年來(lái)從3000點(diǎn)到3000點(diǎn)的最大原因。

　　然而，當(dāng)前的低迷也為下一輪牛市打下基礎(chǔ)。用辯證的眼光看，每一輪大熊，都會(huì)緊跟著一輪牛市，而每一輪牛市，都會(huì)跟著一輪熊市?？謶趾拓澙芬欢〞?huì)互相轉(zhuǎn)換，均值回歸一定會(huì)發(fā)生。繁榮過(guò)度是蕭條的最大原因，而蕭條過(guò)度也是繁榮的最大前提條件。美股2000年至2008年的近十年不漲，才醞釀了此后長(zhǎng)達(dá)20年的牛市；美股20世紀(jì)70年代的大熊，也醞釀了20世紀(jì)80年代和90年代的20年長(zhǎng)牛。

　　A股處于新興市場(chǎng)，波動(dòng)會(huì)相比成熟市場(chǎng)更瘋狂，這是不變的人性所決定的。在2023年末這樣的極低估值區(qū)間，貪婪一定要壓倒恐懼，投資者當(dāng)前需要做的是在好股票上積累巨大的倉(cāng)位，而不是被恐懼嚇倒。