主題：2023年A股市場盤點(diǎn)：重聚信心 反復(fù)打磨“市場底”


2023年12月30日 01:27 來源： 上海證券報

2023年最后一個交易日，A股市場呈現(xiàn)普漲行情，銀行等權(quán)重板塊與消費(fèi)電子等科技題材集體發(fā)力，帶動三大指數(shù)全天單邊上揚(yáng)。截至收盤，上證綜指報2974.93點(diǎn)，漲0.68%；深證成指報9524.69點(diǎn)，漲0.89%；創(chuàng)業(yè)板指報1891.37點(diǎn)，漲0.63%。北證50指數(shù)繼續(xù)強(qiáng)勢，收盤報1082.68點(diǎn)，漲2.48%。滬深兩市合計成交8226億元，較前一日縮量約600億元。
　　

　　2023年最后一個交易日，A股市場呈現(xiàn)普漲行情，銀行等權(quán)重板塊與消費(fèi)電子等科技題材集體發(fā)力，帶動三大指數(shù)全天單邊上揚(yáng)。截至收盤，上證綜指報2974.93點(diǎn)，漲0.68%；深證成指報9524.69點(diǎn)，漲0.89%；創(chuàng)業(yè)板指報1891.37點(diǎn)，漲0.63%。北證50指數(shù)繼續(xù)強(qiáng)勢，收盤報1082.68點(diǎn)，漲2.48%。滬深兩市合計成交8226億元，較前一日縮量約600億元。

　　年尾滬指三連陽為2023年A股行情畫上句號：截至12月29日收盤，上證綜指報2974.93點(diǎn)，全年下跌3.70%；深證成指、創(chuàng)業(yè)板指年線分別跌去13.54%和19.41%。滬深兩市全年成交211.61萬億元，日均成交8744.10億元。

　　投資者信心不振是造成指數(shù)走弱的重要原因。特別是下半年，在國內(nèi)穩(wěn)增長政策不斷落地、A股企業(yè)基本面筑底回升、海外不確定因素有所緩解的背景下，市場信心恢復(fù)明顯滯后于“政策底”和“盈利底”，導(dǎo)致市場整體估值水平降至歷史低位。

　　展望2024年，內(nèi)外部諸多不利因素或?qū)㈥懤m(xù)緩解，市場信心重聚驅(qū)動的估值修復(fù)有望成為A股新的主旋律。隨著投資者行為重新轉(zhuǎn)為積極，2023年極端分化的股價結(jié)構(gòu)也有望回歸平衡，前期估值遭到壓制、契合經(jīng)濟(jì)增長新動能的“進(jìn)階核心資產(chǎn)”將獲得關(guān)注。

　　市場呈現(xiàn)“啞鈴形”分化

　　回顧2023年A股全年表現(xiàn)，個股呈現(xiàn)顯著的“啞鈴形”分化：一邊是股價具備高彈性或有消息面催化的主題性機(jī)會輪番異動，演繹到后期，市場甚至進(jìn)入簡單追求小盤股、微盤股的態(tài)勢；另一邊則是資金避險情緒高漲，以“紅利低波”為代表的高股息資產(chǎn)全年表現(xiàn)強(qiáng)勢。

　　主題性交易的熱潮起于今年春節(jié)假期后。春節(jié)假期間，美股與港股市場的ChatGPT概念出現(xiàn)異動，數(shù)字傳媒公司BuzzFeed股價一夜翻倍，使得ChatGPT題材進(jìn)入投資者視野。此后，英偉達(dá)、谷歌等相關(guān)領(lǐng)域公司股價相繼大幅走強(qiáng)，對A股形成極強(qiáng)的映射效應(yīng)。

　　從基本面配合角度看，雖然ChatGPT概念指數(shù)全年漲幅接近50%，但領(lǐng)漲個股基本都處于硬拔估值的狀態(tài)，多數(shù)年內(nèi)翻倍個股最新市盈率超過100倍，有些個股業(yè)績甚至難以扭虧。而年內(nèi)同樣強(qiáng)勢的人形機(jī)器人、短劇游戲等題材行情，情況也大致相同。

　　臨近年末，市場部分資金已經(jīng)單純地把“市值小”作為買入的核心考量因素，同期北證50指數(shù)的劇烈波動，被視為活躍資金對于市值因子的追求已接近階段性極致。作為結(jié)果，全市場市值最小的前10%個股，2023年股價平均漲幅高達(dá)33.28%，超額收益顯著。

　　另一邊，高股息資產(chǎn)獲得大體量資金追捧，“紅利低波”成為全年市場的又一熱詞。中證紅利低波動指數(shù)全年逆勢上漲6.45%。根據(jù)編制規(guī)則，該指數(shù)選取了50只流動性好、連續(xù)分紅、紅利支付率適中、每股股息正增長及股息率高且波動率低的股票作為樣本股，反映了分紅水平高且波動率低的股票的整體表現(xiàn)。

　　在中證紅利低波動指數(shù)樣本股中，萬億市值的中國石油全年大漲50%，漲幅居所有樣本股首位。中國神華年末最后一周股價創(chuàng)出年內(nèi)新高，全年上漲24%。另有中國石化、交通銀行、中國銀行等傳統(tǒng)高分紅資產(chǎn)，全年股價漲幅均超過20%。

　　在興業(yè)證券首席策略分析師張啟堯看來，2023年市場配置呈現(xiàn)“啞鈴形”特征，核心在于市場高景氣行業(yè)減少、機(jī)構(gòu)賺錢效應(yīng)差、資金存量博弈，同時外部風(fēng)險持續(xù)擾動，導(dǎo)致投資者在進(jìn)行資產(chǎn)配置時，被迫進(jìn)入“啞鈴形”狀態(tài)。至于“啞鈴形”中的“腰部資產(chǎn)”何時迎來修復(fù)，需要關(guān)注海外流動性環(huán)境寬松和A股盈利周期回歸上行的拐點(diǎn)。

　　內(nèi)外部不利因素陸續(xù)緩解

　　2023年上半年，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭弱于部分投資者預(yù)期，特別在今年的去庫存周期中，PPI同比增速在上半年持續(xù)下行并于6月探低至-5.4%，對企業(yè)利潤形成明顯壓制。據(jù)中信證券測算，在剔除新股的可比口徑下，全部A股、非金融A股在2023年二季度的單季凈利潤同比增速分別降至-7.7%、-11.5%。

　　與此同時，海外加息周期不斷延長，持續(xù)時間和利率終點(diǎn)均遠(yuǎn)超市場預(yù)期。2023年，美聯(lián)儲累計加息4次（1月、3月、5月、7月），累計加息幅度達(dá)100個基點(diǎn)；自2022年3月以來，美聯(lián)儲共加息11次，累計加息幅度達(dá)525個基點(diǎn)。受此影響，10年期美債收益率年內(nèi)一度觸及5%，人民幣對美元匯率一度越過7.3。

　　進(jìn)入下半年特別是四季度，上述內(nèi)外部不利因素均出現(xiàn)緩解。

　　首先，A股企業(yè)盈利增速筑底反彈。進(jìn)入三季度，宏觀經(jīng)濟(jì)在政策托底下重回復(fù)蘇區(qū)間，PPI同比增速結(jié)束連續(xù)下行勢頭，8月至11月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤連續(xù)4個月實(shí)現(xiàn)正增長。經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)也體現(xiàn)在上市公司業(yè)績層面，剔除新股的可比口徑下，全部A股、非金融A股在2023年三季度的單季凈利潤同比增速分別回升至1.9%、4.5%。

　　其次，活躍資本市場政策穩(wěn)定流動性預(yù)期。7月召開的中央政治局會議鮮明提出“要活躍資本市場，提振投資者信心”。此后，從融資端節(jié)奏調(diào)整、大股東減持新規(guī)等方面入手，多部門推動出臺了諸多活躍資本市場政策。政策效果已經(jīng)在微觀流動性指標(biāo)上得到體現(xiàn)，9月以來，滬深兩市重要股東凈減持規(guī)模約269億元，同比驟降約78%。

　　最后，海外長達(dá)兩年的加息周期步入尾聲。在不久前舉行的12月“收官”利率會議上，美聯(lián)儲選擇了年內(nèi)第4次按兵不動。美聯(lián)儲主席鮑威爾在會后的新聞發(fā)布會上說，目前聯(lián)邦基金利率或已接近本輪緊縮周期的峰值。作為回應(yīng)，10年期美債收益率最后兩個月快速回落，目前降至3.8%附近，人民幣對美元匯率也回升至7.1關(guān)口。

　　不過，在“政策底”“盈利底”相繼確認(rèn)的背景下，“市場底”的出現(xiàn)或許還要等待投資者信心的進(jìn)一步恢復(fù)。12月26日，滬指收盤跌破2900點(diǎn)關(guān)口，據(jù)機(jī)構(gòu)測算，當(dāng)天上證50指數(shù)的滾動市盈率已降至2005年以來的12%分位，上證50指數(shù)的ERP（股權(quán)風(fēng)險溢價）更是升至歷次大底時的水平，顯示當(dāng)前指數(shù)點(diǎn)位已充分計入市場的悲觀預(yù)期。

　　2024年尋找“進(jìn)階核心資產(chǎn)”

　　2022年、2023年，A股經(jīng)歷了連續(xù)兩年調(diào)整，滬指也回落到3000點(diǎn)心理關(guān)口下方，投資者期盼新一年市場能夠凸顯韌性，走出復(fù)蘇行情。展望2024年，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，困擾市場的內(nèi)外部利空因素將進(jìn)一步緩解，契合經(jīng)濟(jì)增長新動能的“進(jìn)階核心資產(chǎn)”有望獲得關(guān)注。

　　中信建投證券首席策略官陳果表示，2024年A股市場至少有兩大積極因素：一是全球宏觀流動性明顯改善；二是國內(nèi)穩(wěn)增長政策力度增強(qiáng)。具體來看，美元指數(shù)周期下行，國內(nèi)利率繼續(xù)回落，權(quán)益資產(chǎn)在低位具備配置吸引力，活躍資本市場政策也將持續(xù)引導(dǎo)中長期資金入市。預(yù)計2024年穩(wěn)增長政策力度強(qiáng)于2023年，順周期方向存在階段性機(jī)會。

　　中信證券認(rèn)為，2024年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)活力有望再現(xiàn)，帶動A股盈利周期穩(wěn)步回升，是市場信心重聚的基礎(chǔ)。一方面，國內(nèi)微觀主體經(jīng)濟(jì)活力將在美元走弱、國內(nèi)政策加力下得到修復(fù)，經(jīng)濟(jì)逐漸恢復(fù)至潛在的中高速增長水平；另一方面，A股上市公司在2023年半年報夯實(shí)本輪盈利周期底部后，三季報凈利潤增速率先反彈。展望2024年，預(yù)計中證800全部企業(yè)的盈利增速由2023年的0.5%修復(fù)至6.2%，非金融企業(yè)盈利增速由2023年的0.1%修復(fù)至10.6%。

　　對于2023年極致的“啞鈴形”分化，機(jī)構(gòu)認(rèn)為2024年市場風(fēng)格將實(shí)現(xiàn)再平衡。

　　展望2024年，張啟堯認(rèn)為優(yōu)質(zhì)龍頭股價修復(fù)有望帶動市場賺錢效應(yīng)回歸，將驅(qū)動“啞鈴形”配置走向再平衡。當(dāng)前，優(yōu)質(zhì)龍頭資產(chǎn)不論從勝率還是賠率角度，均已具備較高的投資價值。在經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展時代，“進(jìn)階核心資產(chǎn)”將成為打破過去幾年市場困局的勝負(fù)手。

　　張啟堯?qū)ⅰ斑M(jìn)階核心資產(chǎn)”定義為“經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展中誕生的一批已經(jīng)具備核心競爭力、甚至在海外闖出天地的新動能龍頭”。結(jié)合對產(chǎn)業(yè)趨勢的分析，最終篩選出科技（半導(dǎo)體、消費(fèi)電子、IT服務(wù)等）、高端制造、醫(yī)藥生物（醫(yī)療器械、生物制品、醫(yī)療服務(wù)）、消費(fèi)（旅游景區(qū)、航空機(jī)場、影視院線）四大方向。

　　中金公司也認(rèn)為，2024年景氣回升或基本面迎來反轉(zhuǎn)的行業(yè)將有所增多，部分中期前景仍向好的領(lǐng)域經(jīng)歷長周期調(diào)整后估值消化充分，配置環(huán)境將好于2023年。其中，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期中受政策支持且順應(yīng)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)趨勢的成長板塊，如半導(dǎo)體、通信設(shè)備等值得重點(diǎn)關(guān)注。

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