主題：李蓓發(fā)聲：未來2-3年牛市將經(jīng)歷四個階段

在最新發(fā)布的月度觀點中，半夏投資負責人李蓓表示旗下產(chǎn)品10月進一步減少了個股持倉，增加了看漲期權(quán)的持倉。

　　該份月報透露，在當前的持倉結(jié)構(gòu)和隱含波動率水平下，半夏宏觀對沖基金的凈值將會呈現(xiàn)較高的不對稱性，如果市場大跌，后續(xù)凈值的損失會顯著小于指數(shù)；如果市場大漲，也能夠跑平市場。“在凈值修復回到月末最高點的0.86以上后，我們會在風控框架內(nèi)增加風險預算，加大敞口，提高組合彈性?！?br />
　　李蓓指出，后續(xù)增量資金將不會再是量化基金一家獨大。無論國家隊托底，還是保險入市，或是外資回流，傳統(tǒng)的價值投資型主觀多頭補倉，顯然都不會去買平均40-50倍PE的小盤股，只會買大盤藍籌。

　　在她看來，未來2-3年將經(jīng)歷的這一輪牛市會分為四個階段。其中，第2個階段從現(xiàn)在開始，最先會引發(fā)一部分對沖基金買入中國資產(chǎn)，后續(xù)會有一些多頭基金，也會逐漸增加中國相關(guān)股票的配置，北向資金大拐點出現(xiàn)。

　　保險資金或成股市重量級新增資金

　　10月以來，市場的主要矛盾，變成了巴以沖突引發(fā)的資金流動和避險情緒。但塞翁失馬，焉知非福。李蓓認為，巴以沖突在市場本已低迷的背景下，帶來新一波下跌，也催化出一系列的應對政策為未來2年的牛市打下更堅實的基礎(chǔ)。

　　在她看來，匯金已經(jīng)開始下場以十億為單位購買寬基ETF，意味著后續(xù)上證指數(shù)再跌破3000點的概率已經(jīng)極低。同時，財政部對于保險的考核指標進行了修改，更加看重長期的投資收益，淡化當年的考核權(quán)重。這也使得保險資金在后續(xù)增加股票類配置的約束顯著降低。

　　如果看三年，李蓓認為保險資金可能是非常重要的股市新增資金。過去10年，保險大量地投資非標和城投，其權(quán)益類資產(chǎn)持倉維持13%左右的低水平?！皬默F(xiàn)在往后看，保險公司想要獲取高于3.5%的收益，滿足償付能力需求，很大程度就只能靠股票了?！?br />
　　李蓓觀察到，以當前滬深300指數(shù)11倍PE的估值水平，隱含的回報是足夠高的。唯一的缺點就是股票的波動大，如果只看年，并不一定能賺錢。“現(xiàn)在考核標準的改進，正好為保險公司掃清了進入股票市場的障礙。”

　　未來2-3年的牛市將經(jīng)歷四個階段

　　李蓓表示，未來2-3年將經(jīng)歷的這一輪牛市會分為四個階段，第1個階段從10月23號開始，匯金的大力買進，托住了市場的底部。

　　第2個階段從現(xiàn)在開始，最先會引發(fā)一部分對沖基金買入中國資產(chǎn)，后續(xù)會有一些多頭基金，也會逐漸增加中國相關(guān)股票的配置，北向資金大拐點出現(xiàn)。

　　第3個階段，隨著財政政策持續(xù)發(fā)力，城中村改造逐漸落地，拆遷的房票安置帶來一部分購房需求，中國經(jīng)濟進入持續(xù)復蘇，地產(chǎn)銷售回暖，房價企穩(wěn)回升，基本面和企業(yè)盈利推動市場上漲。

　　第4個階段，股市的賺錢效應引發(fā)保險的持續(xù)加倉，私人銀行客戶的持續(xù)買入權(quán)益資產(chǎn)在全社會財富配置中的比例上升，推動市場估值回到歷史中位以上，甚至可能會回到偏高水平。

　　后續(xù)增量資金或回到大盤藍籌股

　　李蓓認為，中國股票市場見底，后續(xù)將進入牛市的背景下，300指數(shù)ETF或300指增相較于小盤指數(shù)或小盤指增的價值或更大。

　　這背后的原因在于：過去2年，平均而言，越小盤的指數(shù)表現(xiàn)越好。小盤股超額和量化基金規(guī)模形成正循環(huán)。然而基本面卻是相反，今年前3季度滬深300利潤同比增長0.03%，中證1000大幅下滑17%?，F(xiàn)在橫向?qū)Ρ刃”P指數(shù)的估值位于歷史中高位，大盤指數(shù)的估值位于歷史最低位附近。

　　在她看來，后續(xù)增量資金，將不會再是量化基金一家獨大。無論國家隊托底，還是保險入市，或是外資回流，傳統(tǒng)的價值投資型主觀多頭補倉，顯然都不會去買平均40-50倍PE的小盤股，只會買大盤藍籌。

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