主題：李蓓發(fā)聲：未來(lái)2-3年牛市將經(jīng)歷四個(gè)階段

在最新發(fā)布的月度觀點(diǎn)中，半夏投資負(fù)責(zé)人李蓓表示旗下產(chǎn)品10月進(jìn)一步減少了個(gè)股持倉(cāng)，增加了看漲期權(quán)的持倉(cāng)。

　　該份月報(bào)透露，在當(dāng)前的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)和隱含波動(dòng)率水平下，半夏宏觀對(duì)沖基金的凈值將會(huì)呈現(xiàn)較高的不對(duì)稱(chēng)性，如果市場(chǎng)大跌，后續(xù)凈值的損失會(huì)顯著小于指數(shù)；如果市場(chǎng)大漲，也能夠跑平市場(chǎng)?！霸趦糁敌迯?fù)回到月末最高點(diǎn)的0.86以上后，我們會(huì)在風(fēng)控框架內(nèi)增加風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算，加大敞口，提高組合彈性?！?br />
　　李蓓指出，后續(xù)增量資金將不會(huì)再是量化基金一家獨(dú)大。無(wú)論國(guó)家隊(duì)托底，還是保險(xiǎn)入市，或是外資回流，傳統(tǒng)的價(jià)值投資型主觀多頭補(bǔ)倉(cāng)，顯然都不會(huì)去買(mǎi)平均40-50倍PE的小盤(pán)股，只會(huì)買(mǎi)大盤(pán)藍(lán)籌。

　　在她看來(lái)，未來(lái)2-3年將經(jīng)歷的這一輪牛市會(huì)分為四個(gè)階段。其中，第2個(gè)階段從現(xiàn)在開(kāi)始，最先會(huì)引發(fā)一部分對(duì)沖基金買(mǎi)入中國(guó)資產(chǎn)，后續(xù)會(huì)有一些多頭基金，也會(huì)逐漸增加中國(guó)相關(guān)股票的配置，北向資金大拐點(diǎn)出現(xiàn)。

　　保險(xiǎn)資金或成股市重量級(jí)新增資金

　　10月以來(lái)，市場(chǎng)的主要矛盾，變成了巴以沖突引發(fā)的資金流動(dòng)和避險(xiǎn)情緒。但塞翁失馬，焉知非福。李蓓認(rèn)為，巴以沖突在市場(chǎng)本已低迷的背景下，帶來(lái)新一波下跌，也催化出一系列的應(yīng)對(duì)政策為未來(lái)2年的牛市打下更堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

　　在她看來(lái)，匯金已經(jīng)開(kāi)始下場(chǎng)以十億為單位購(gòu)買(mǎi)寬基ETF，意味著后續(xù)上證指數(shù)再跌破3000點(diǎn)的概率已經(jīng)極低。同時(shí)，財(cái)政部對(duì)于保險(xiǎn)的考核指標(biāo)進(jìn)行了修改，更加看重長(zhǎng)期的投資收益，淡化當(dāng)年的考核權(quán)重。這也使得保險(xiǎn)資金在后續(xù)增加股票類(lèi)配置的約束顯著降低。

　　如果看三年，李蓓認(rèn)為保險(xiǎn)資金可能是非常重要的股市新增資金。過(guò)去10年，保險(xiǎn)大量地投資非標(biāo)和城投，其權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)持倉(cāng)維持13%左右的低水平?！皬默F(xiàn)在往后看，保險(xiǎn)公司想要獲取高于3.5%的收益，滿足償付能力需求，很大程度就只能靠股票了。”

　　李蓓觀察到，以當(dāng)前滬深300指數(shù)11倍PE的估值水平，隱含的回報(bào)是足夠高的。唯一的缺點(diǎn)就是股票的波動(dòng)大，如果只看年，并不一定能賺錢(qián)?！艾F(xiàn)在考核標(biāo)準(zhǔn)的改進(jìn)，正好為保險(xiǎn)公司掃清了進(jìn)入股票市場(chǎng)的障礙?！?br />
　　未來(lái)2-3年的牛市將經(jīng)歷四個(gè)階段

　　李蓓表示，未來(lái)2-3年將經(jīng)歷的這一輪牛市會(huì)分為四個(gè)階段，第1個(gè)階段從10月23號(hào)開(kāi)始，匯金的大力買(mǎi)進(jìn)，托住了市場(chǎng)的底部。

　　第2個(gè)階段從現(xiàn)在開(kāi)始，最先會(huì)引發(fā)一部分對(duì)沖基金買(mǎi)入中國(guó)資產(chǎn)，后續(xù)會(huì)有一些多頭基金，也會(huì)逐漸增加中國(guó)相關(guān)股票的配置，北向資金大拐點(diǎn)出現(xiàn)。

　　第3個(gè)階段，隨著財(cái)政政策持續(xù)發(fā)力，城中村改造逐漸落地，拆遷的房票安置帶來(lái)一部分購(gòu)房需求，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入持續(xù)復(fù)蘇，地產(chǎn)銷(xiāo)售回暖，房?jī)r(jià)企穩(wěn)回升，基本面和企業(yè)盈利推動(dòng)市場(chǎng)上漲。

　　第4個(gè)階段，股市的賺錢(qián)效應(yīng)引發(fā)保險(xiǎn)的持續(xù)加倉(cāng)，私人銀行客戶(hù)的持續(xù)買(mǎi)入權(quán)益資產(chǎn)在全社會(huì)財(cái)富配置中的比例上升，推動(dòng)市場(chǎng)估值回到歷史中位以上，甚至可能會(huì)回到偏高水平。

　　后續(xù)增量資金或回到大盤(pán)藍(lán)籌股

　　李蓓認(rèn)為，中國(guó)股票市場(chǎng)見(jiàn)底，后續(xù)將進(jìn)入牛市的背景下，300指數(shù)ETF或300指增相較于小盤(pán)指數(shù)或小盤(pán)指增的價(jià)值或更大。

　　這背后的原因在于：過(guò)去2年，平均而言，越小盤(pán)的指數(shù)表現(xiàn)越好。小盤(pán)股超額和量化基金規(guī)模形成正循環(huán)。然而基本面卻是相反，今年前3季度滬深300利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0.03%，中證1000大幅下滑17%?，F(xiàn)在橫向?qū)Ρ刃”P(pán)指數(shù)的估值位于歷史中高位，大盤(pán)指數(shù)的估值位于歷史最低位附近。

　　在她看來(lái)，后續(xù)增量資金，將不會(huì)再是量化基金一家獨(dú)大。無(wú)論國(guó)家隊(duì)托底，還是保險(xiǎn)入市，或是外資回流，傳統(tǒng)的價(jià)值投資型主觀多頭補(bǔ)倉(cāng)，顯然都不會(huì)去買(mǎi)平均40-50倍PE的小盤(pán)股，只會(huì)買(mǎi)大盤(pán)藍(lán)籌。

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