主題：A股核心資產(chǎn)迎來投資機遇

繼去年下跌逾23%后，今年核心資產(chǎn)的整體表現(xiàn)依然不佳。截至9月底，板塊累計跌幅已近10%。概念股普遍調(diào)整，逾百只個股回撤超50%。

核心資產(chǎn)包括了A股多數(shù)中大市值公司，是市場的中流砥柱。在調(diào)整時間、廣度、深度已至如此的背景下，核心資產(chǎn)板塊的春天還有多遠？

核心資產(chǎn)指數(shù)大幅回調(diào)

“核心資產(chǎn)”是一個形象化的描述，代表著A股中被廣泛的機構(gòu)認可的一類標的。本文分析對象為萬得核心資產(chǎn)指數(shù)，該指數(shù)采用基金重倉指數(shù)與陸股通重倉指數(shù)成分股重疊的部分來代表核心資產(chǎn)。

萬得核心資產(chǎn)指數(shù)成分股有330余只，截至今年9月底總市值為43.79萬億元，市值中位數(shù)超600億元，成分股包括貴州茅臺、工商銀行、中國石油等多只萬億市值股票?？偟膩碚f，A股核心資產(chǎn)以績優(yōu)大盤藍籌股為主。

核心資產(chǎn)概念最早要追溯到2007年，但直到2017年才獲得市場關(guān)注。2019年，核心資產(chǎn)行情引爆，當年核心資產(chǎn)指數(shù)漲幅超過53%；2020年指數(shù)繼續(xù)大幅上漲，全年漲幅逾44%，并在2021年的窄幅震蕩中抵達頂峰。此后，核心資產(chǎn)指數(shù)連續(xù)回調(diào)，截至今年9月底，該指數(shù)從最高的2100多點，已跌至不足1300點，較2021年高點回撤超過40%。

概念股更是大幅回撤，以今年9月底收盤價與2021年以來高點相比，多達102只概念股回撤超50%，還有120只個股回撤幅度在30%至50%。這222只個股占到核心資產(chǎn)成分股總數(shù)的近三分之二。

低估值股回撤幅度小

在核心資產(chǎn)概念股普跌的背景下，仍有部分個股走出了慢?；蚩沟男星?。數(shù)據(jù)顯示，多達22只概念股9月底收盤價較2021年以來高點回撤不足10%。其中包括多只大牛股，如潞安環(huán)能、山煤國際、中國神華、中國石油、海信視像等，這些個股股價較2020年底均已翻倍。

行業(yè)景氣度上行可能是這些個股上漲的重要原因。以中國神華為例，公司去年及2021年扣非凈利增速均超30%，其所處的煤炭行業(yè)景氣度持續(xù)高漲，煤炭板塊去年及2021年凈利增速分別達到53.46%和73.19%。

回撤較多的個股主要集中在新能源、醫(yī)藥、電子等板塊。其中，新能源和醫(yī)藥板塊今年景氣度出現(xiàn)較大幅度下滑，而電子板塊則持續(xù)處于周期底部。更為嚴重的是，這些個股在2020年底的估值普遍較高，伴隨著行業(yè)景氣度下滑，部分個股不幸遭到“戴維斯雙殺”。

此外，在本輪核心資產(chǎn)調(diào)整過程中，高估值的成長股殺跌明顯。數(shù)據(jù)顯示，2020年底市盈率在百倍以上的核心資產(chǎn)概念股，截至9月底，平均回撤幅度接近54%；而市盈率為個位數(shù)的概念股平均回撤幅度則不足24%。

多因素壓制核心資產(chǎn)指數(shù)走勢

本輪核心資產(chǎn)調(diào)整自2021年初開始，至今已近三年，指數(shù)累計下跌超過30%?？v觀歷史數(shù)據(jù)，A股核心資產(chǎn)的表現(xiàn)或許并不如現(xiàn)在這般令人失望。

數(shù)據(jù)顯示，在2014~2020年的7年時間里，以核心資產(chǎn)為首的申萬大盤指數(shù)在多個年份里均跑贏中小盤指數(shù)，僅在“杠桿牛市”的2015年大幅跑輸。究其原因，在增量資金瘋狂入市下，業(yè)績彈性更大的中小盤股顯然更容易受到投資者的追捧。

進入2017年后，世界經(jīng)濟艱難復蘇，國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力依然較大。在經(jīng)濟下行周期中，龍頭企業(yè)的盈利能力、抗風險能力均較中小企業(yè)更勝一籌，因此成為大資金眼中的“珍寶”。公募基金集體增持A股核心資產(chǎn)，并出現(xiàn)“基金抱團”的現(xiàn)象，對萬得核心資產(chǎn)成分股的持股數(shù)量由2016年末的433.51億股提升至2020年末的928.11億股，增幅達到114%。

期間北上資金也大幅增持A股核心資產(chǎn)。作為外來投資者，北上資金的投資偏好十分穩(wěn)定，較為推崇巴菲特的價值投資理念。2017~2020年，北上資金對萬得核心資產(chǎn)成分股的持股總量由89.88億股飆升至565.8億股，增幅近530%。

進入2021年后，隨著國內(nèi)經(jīng)濟景氣向好，貨幣寬松政策逐步退出，A股市場的投資熱點也逐步轉(zhuǎn)向與經(jīng)濟增長相關(guān)性強、對流動性需求不高的低估值周期股。彼時，核心資產(chǎn)在經(jīng)過大資金長達三年的抱團后，公司盈利增長早已支撐不起股價的上漲，因此核心資產(chǎn)概念股隨后出現(xiàn)了一波幅度不小的估值殺。

此外，美聯(lián)儲為應對通脹而采取持續(xù)加息政策，也拖累了A股核心資產(chǎn)的表現(xiàn)。從邏輯上講，美債利率下行，國內(nèi)利率處于相對高位，核心資產(chǎn)就會迎來牛市。但美聯(lián)儲在2022年3月至2023年7月期間，將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間從0.25%~0.5%提高到5.25%~5.5%，為近22年來最高水平。美債利率快速上行，對核心資產(chǎn)形成壓制。

估值底部投資勝率上升

從估值來看，截至9月底，萬得核心資產(chǎn)指數(shù)滾動市盈率已降至11.68倍，處于歷史30%分位點附近。成分股估值也多數(shù)處于底部。其中，估值低于10倍的個股占比16.61%，占比較2020年末提升近5個百分點；處于10~30倍的個股占比高達54.95%，占比較2020年末提升逾24個百分點。

估值50倍以上個股占比則顯著下降。像2020年末百倍估值的新能源車概念股寧德時代、億緯鋰能、比亞迪、華友鈷業(yè)等，估值均已回落至10~30倍區(qū)間；藥明康德、凱萊英等創(chuàng)新藥龍頭的估值也已跌至10~30倍區(qū)間。

半夏投資李蓓此前表示，A股后續(xù)將是結(jié)構(gòu)性慢牛，大盤股優(yōu)于小盤股。因為小盤股估值相對偏高，之前過于擁擠和活躍，且盈利尚在下滑中，而中下游藍籌的盈利已經(jīng)見底。匯添富大盤核心資產(chǎn)增長投資基金的基金經(jīng)理王栩也表示，A股市場整體向下風險不大，有相當大一部分資產(chǎn)已經(jīng)處于比較底部區(qū)間，投資勝率在上升。

從長期來看，A股市場投資者機構(gòu)化、專業(yè)化的趨勢不會終止。在愈發(fā)理性和有效的市場中，價值投資、合理估值、業(yè)績?yōu)橥跞詫⑹侵髁鳌?br />
此外，從經(jīng)濟指標來看，今年8月CPI同比轉(zhuǎn)正，PPI同比降幅明顯收窄，整體經(jīng)濟通縮預期也隨之大幅降低，后續(xù)CPI與PPI中樞上升是大概率事件。華夏核心資產(chǎn)投資基金的經(jīng)理林晶認為，隨著PPI環(huán)比走強，企業(yè)利潤增速會見底回升，對股票市場表現(xiàn)較為樂觀。

哪類核心資產(chǎn)可以穿越牛熊

那么，什么樣的核心資產(chǎn)才能夠穿越牛熊？

從現(xiàn)有核心資產(chǎn)板塊進行分析，其既包括“剩者為王”類，即傳統(tǒng)行業(yè)競爭格局大分化后的優(yōu)質(zhì)藍籌龍頭；也包括“贏家通吃”類，即科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級領(lǐng)域最優(yōu)質(zhì)的成長股龍頭。全球競爭力或是一種可取的標準，與全球同業(yè)巨頭相比都已具備一定競爭優(yōu)勢的中國企業(yè)，才能在市場浮沉中立于不敗之地。

從長遠來看，一是具備穩(wěn)定的盈利能力，業(yè)績增長確定性強；二是具備內(nèi)生增長動能，也就是巴菲特所謂的有核心競爭力、有護城河的公司，而不是靠講故事炒作的公司；三是強調(diào)對標國際，能夠適應中國經(jīng)濟從高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量增長的新形勢，逐步崛起成為同行業(yè)全球龍頭的公司。另外，“大藍籌”或“小巨人”均有機會穿越牛熊，市值大小并不能成為評判。

天風證券也曾做過總結(jié)，其通過對美股“漂亮50”的興衰進行分析得出，穿越周期的核心資產(chǎn)一般符合時代產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷；受益于行業(yè)集中度提升或全球化擴張趨勢；現(xiàn)金流良好，能夠支撐較高比例的分紅和回購。

其中，現(xiàn)金流的指標可以量化。統(tǒng)計顯示，在萬得核心資產(chǎn)指數(shù)成分股中，共計55股近三年經(jīng)營性現(xiàn)金流始終為正，且同比連續(xù)增長，其中19股2022年經(jīng)營性現(xiàn)金流在百億元以上。自核心資產(chǎn)大幅下行以來，上述19股平均漲幅38.21%，近六成個股實現(xiàn)上漲，廣匯能源、陜西煤業(yè)、神火股份、中國神華、特變電工等多股股價翻倍。

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