主題：“A拆A”上市持續(xù)升溫

自2019年末A股分拆上市新規(guī)落地至今，分拆上市熱度逐年升溫。根據(jù)數(shù)據(jù)，分拆上市新規(guī)實(shí)施三年以來，A股市場(chǎng)已有80多家公司發(fā)布分拆上市相關(guān)公告，累計(jì)已有21家A股公司分拆的子公司成功上市。

　　今年以來，A股市場(chǎng)分拆上市熱潮持續(xù)，年內(nèi)已有十余家公司發(fā)布分拆上市相關(guān)公告，國(guó)企成為“A拆A”的主力軍。

　　分拆上市形式多種多樣，包括“A拆A”、“A拆H”等，近年流行的拆分方式是控股型分拆，有95%分拆案例均是該方式。最近一期A股分拆上市是去年12月底“安防茅”海康威視（002415.SZ）分拆子公司螢石網(wǎng)絡(luò)（688475.SH）上市科創(chuàng)板。

　　從近幾年“A拆A”終止案例來看，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、業(yè)務(wù)獨(dú)立性、財(cái)務(wù)獨(dú)立性等是監(jiān)管審核的重點(diǎn)方面，比亞迪（002594.SZ）分拆比亞迪半導(dǎo)體上市多次碰壁，主要就是因?yàn)樽庸緲I(yè)務(wù)獨(dú)立性未能通過審核。

　　73家A股公司正在推進(jìn)“A拆A”

　　2019年證監(jiān)會(huì)頒布分拆新規(guī)之前，分拆上市以三種形式為主：參股型分拆、剝離退出型分拆和重組型分拆。自分拆新規(guī)實(shí)施的三年多以來，上市公司主要實(shí)施的分拆上市模式為控股型分拆，即上市母公司的控股子公司直接分拆上市的一種方式，且95%以上是直接控股，并不是所謂把優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)完全割離。

　　新規(guī)落地以來，截至今年3月底，A股已經(jīng)有21家真正意義上A拆A成功分拆上市的案例。如長(zhǎng)春高新（000661.SZ）分拆百克生物（688726.SH）、海康威視分拆螢石網(wǎng)絡(luò)、廈門鎢業(yè)（600549.SH）分拆廈鎢新能（688788.SH）等案例，都是國(guó)企分拆控股子公司上市的典型案例。

　　數(shù)據(jù)顯示，截止4月9日，剔除終止分拆的案例后，有73家A股上市公司正推進(jìn)分拆上市其中超過五成來自國(guó)企，包括中央國(guó)有企業(yè)14家、地方國(guó)有企業(yè)23家。行業(yè)分布方面，母子公司屬于高端制造、醫(yī)藥制造、TMT行業(yè)比較多，這也與A拆A目前更多去創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板這一種現(xiàn)象有所呼應(yīng)。

　　國(guó)企為何熱衷“A拆A”？華民投總裁崔斌4月18 日在“首屆中國(guó)上市公司產(chǎn)業(yè)發(fā)展暨分拆上市高峰論壇”上表示，分拆上市可以滿足國(guó)企改革的資產(chǎn)重組需求，助力國(guó)企上市公司的估值重塑。

　　他認(rèn)為，2022年是國(guó)企改革三年行動(dòng)的收官之年，為優(yōu)化國(guó)企治理結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)的保值增值，國(guó)資委發(fā)布的提高央企控股上市公司質(zhì)量方案提出，支持有利于理順業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，突出主業(yè)優(yōu)勢(shì)，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局，促進(jìn)價(jià)值實(shí)現(xiàn)的子企業(yè)分拆上市，分拆上市成為國(guó)企上市公司優(yōu)化資源配置，提升企業(yè)價(jià)值的重要路徑。對(duì)于多主業(yè)經(jīng)營(yíng)的上市公司而言，資本市場(chǎng)給予的估值并不能完全反映其中某一業(yè)務(wù)領(lǐng)域的價(jià)值，此時(shí)將這一領(lǐng)域業(yè)務(wù)獨(dú)立分拆上市，能夠更加清晰、完整地向市場(chǎng)投資者展現(xiàn)其業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)發(fā)展情況，有利于公司該領(lǐng)域業(yè)務(wù)獲得更高的估值溢價(jià)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的價(jià)值重估。

　　母公司分拆子公司的內(nèi)部收益率如何？根據(jù)目前已經(jīng)完成分拆上市的21家企業(yè)情況，分拆后母子公司股價(jià)表現(xiàn)有所分化，整體收益率仍較好，IRR可以達(dá)到55%。子公司在分拆上市完成的初期多數(shù)上漲，例如廣電運(yùn)通（002152.SZ）、江蘇國(guó)泰（002091.SZ）、廈門鎢業(yè)（600549.SH）、長(zhǎng)春高新（000661.SZ）、銅陵有色（000630.SH）、?？低暤?3家國(guó)有企業(yè)上市首日平均漲幅達(dá)92.8%。其中，廈門鎢業(yè)、長(zhǎng)春高新等4家的子公司漲幅均超100%，最高接近400%。

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