主題：十大機構：全面修復行情的第二波即將開啟

　本周滬指上漲1.34%，深證成指上漲0.61%，創(chuàng)業(yè)板指下跌0.83%。下周A股將如何運行？我們匯總了各大機構的最新投資策略，供投資者參考。

　　中信策略：全面修復行情的第二波即將開啟 中大盤成長成為新洼地

　　年初以來，經濟實現快速恢復，市場經歷外資和內資接力，各主要指數漲幅明顯。展望3月和二季度，我們認為經濟快速恢復仍將持續(xù)，政策預期仍會上修，海外流動性和地緣擾動迅速提前反映在定價中，后續(xù)邊際影響開始減弱，預計兩會前后增量資金將逐步形成共識并集中入場，全面修復行情的第二波即將開啟，建議把握黃金配置期，增配中大盤成長。首先，經濟恢復正在途中，信心傳導需要時間，復蘇仍在早期，遠未到擔心政策力度和持續(xù)性的時候，兩會期間新政府班子預計會傳遞堅定恢復經濟的政策信號，激發(fā)市場信心。其次，美聯(lián)儲加息預期在強勁就業(yè)和通脹數據披露后上修，市場迅速完成重定價，地緣擾動在近期密集發(fā)生，但投資者對后續(xù)可能的風險事件已有預期。最后，年初以來市場依次經歷外資回補和活躍內資接力，預計后續(xù)主旋律是增量資金入場，大小風格分化程度已經達到階段性高位，中大盤成長成為新洼地。

　　海通策略：牛市初期第一波上漲未完 關注積極信號

　　22年10月以來牛市初期第一波上漲未完，短期行業(yè)均衡普漲。從牛熊周期、估值、基本面、資金面等維度來看，A股底部已過，正處在牛市初期的向上通道，22年10月以來市場上漲的性質是牛市初期的第一波上漲。22年10月底至今(截至2023/02/24，下同)上證綜指最大漲幅15%、滬深300漲22%，上漲持續(xù)約3-4個月，對比歷史四次牛市初期的第一波上漲，寬基指數漲幅在30%左右，時間平均持續(xù)3-4個月，可見這次第一波上漲的時間和空間與歷史相比仍有差距。此外，借鑒19年牛市第一波上漲的歷史經驗，行業(yè)節(jié)奏先價值、后成長，后續(xù)隨著基本面數據逐步驗證和內資接力入市，市場迎來第三小段行業(yè)普漲。

　　粵開策略：復盤歷年復蘇期的兩會 后市將如何演繹

　　本周(2月20日-24日)市場先揚后抑，滬指圍繞3300點反復拉鋸。除創(chuàng)業(yè)板指表現相對疲軟下跌外，滬深兩市主要股指均小幅上漲，上證指數周漲1.34%領漲兩市。股市資金面來看，本周資金相對謹慎，交投意愿較上周大幅回落。本周北上資金凈流出，結束連續(xù)十四周的持續(xù)加倉A股，凈流出居前板塊為電子、電力設備、醫(yī)藥生物、食品飲料和汽車。宏觀政策方面，央行發(fā)布的《2022年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》提出，央行將加大宏觀政策調控力度，重點做好穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價工作。2023年經濟運行有望總體回升。兩會召開在即，考慮到今年以來累計漲幅不低，預期已部分兌現，投資者將更關注經濟修復的持續(xù)性和高度，因此預計后市整體將呈現震蕩上行之勢，風格或更偏好成長。

　　中泰策略：春季躁動還能持續(xù)嗎？

　　A股估值仍然處于較低區(qū)間，股債收益差較為有利。雖然四季度市場出現了顯著的反彈，但是當前市場估值位置仍然不高。在10月份的底部，市場估值一度曾經跌至了2020年4月份與2022年4月份疫情嚴重影響之下的水平，不過隨著四季度市場的反彈，估值也隨之修復?；氐疆斍埃蓚找娌钐幱?1.5X標準差附近，這一位置的有利程度，僅次于2019年年初。同時考慮到目前成長賽道的擁擠度大部分處于2022年4月底的位置，基本面挖坑后、春季復工復產預期驅動的一季度還是值得期待。

　　興證策略：極致輪動的背后 主線何時回歸

　　極致輪動行情的結束通常需要增量資金打破存量博弈。而隨著市場行情修復、風險偏好改善，內資機構的產品發(fā)行和倉位后續(xù)有望逐步回升，3、4月份市場或將迎來更多機構增量資金：1)公募方面，考慮到新發(fā)規(guī)?；嘏瘻笫袌龅捉?個季度，3月后公募基金發(fā)行或將逐漸好轉；2)私募作為絕對收益投資者，倉位的回升也往往滯后出現在市場右側，參考2019年，私募倉位在市場反彈兩個季度后的二季度開始明顯回升；3)險資方面，自去年11月權益資產(股票+基金)頭寸已開始底部回升；4)外資方面，當前流入結構已由更重視宏觀擇時的交易盤主導轉變?yōu)橛筛⒅鼗久娴呐渲帽P主導，節(jié)奏上也已回歸常態(tài)化流入，而若3月后國內經濟數據驗證復蘇預期，也有望吸引配置型外資進一步增配。因此，后續(xù)隨著市場行情修復、風險偏好改善，3、4月份后內資機構的產品發(fā)行和倉位有望逐步回升，并與外資形成合力、共振，為市場貢獻更多機構增量，逐漸打破存量博弈。

　　國海策略：全年主線通常在何時形成？

　　歷年市場行業(yè)主線大體可分為兩類，一類由產業(yè)周期驅動，如2013-2015年的“互聯(lián)網+”周期，另一類由宏觀因素驅動，如2016-2017年的供給側改革形成的白馬藍籌主線以及去年的通脹及疫后修復鏈條。強產業(yè)周期驅動的年份，主線往往在3-4月就開始形成，如2013、2015和2019年。原因是歷年3-4月為上一年年報和本年一季報的披露期，各行業(yè)的全年預期在業(yè)績的印證下得到確認或糾偏，全年的產業(yè)趨勢和機會在這一時點更加清晰。強宏觀周期驅動的年份，主線更易在5-6月形成，如2016、2017和2020年等。原因是歷年Q2開工時間較長，旺季下的高頻經濟數據更能反映出全年的經濟增長動能，同時隨著4月底政治局會議的召開，全年增速目標實現的可能性以及總量政策力度和定調更加明確。

　　西部策略：兩會臨近 哪些機會值得關注？

　　從歷史兩會行情經驗來看，A股漲多跌少，整體呈現出會前上漲→會中震蕩下跌→會后上漲的格局。2010-2022年上證指數在會前5個交易日/兩會期間/會后5個交易日平均累計收益為0.57%/-0.79%/0.48%。創(chuàng)業(yè)板指在會前5個交易日/兩會期間/會后5個交易日平均累計收益為0.81%/0.37%/1.19%。從風格表現來看，兩會前小盤價值略強，穩(wěn)定與成長風格共同演繹，到會后風格趨于均衡，會后市場關注點逐漸轉向盈利兌現，各風格均有表現，規(guī)模來看中小盤股票在會前會后均相對占優(yōu)。行業(yè)層面來看，會前5 個交易日勝率居前的行業(yè)包括環(huán)保與公用事業(yè)等，而在兩會期間市場震蕩格局下美容護理、食品飲料等消費行業(yè)逆勢走強；會后5 個交易日勝率居前的行業(yè)包括社會服務、美容護理、輕工、房地產、基礎化工與醫(yī)藥生物等。兩會前后熱點題材板塊也有較高概率吸引資金關注，今年兩會可以重點關注國企改革、消費升級，數字經濟等議題。

　　中金策略：A股整體估值雖有修復但仍處歷史中低位 中期市場機會仍大于風險

　　中金公司發(fā)布策略報告稱，當前A股震蕩整理、寬基指數走勢相對平穩(wěn)的特征仍可能仍將延續(xù)一段時間，“行穩(wěn)方能致遠”，近期海外宏觀環(huán)境對港股的影響可能高于A股。中期來看，A股整體估值雖有修復但仍處歷史中低位，投資者對經濟信心正逐步改善，當前位置也不必過于謹慎，未來伴隨基本面實質性復蘇得到更多數據驗證，市場有望重拾升勢，中期市場機會仍大于風險。未來3-6個月建議投資者關注如下三條主線：1)預期不高、政策出現邊際變化受影響大的領域，如受疫情影響的消費，包括食品飲料、家電、輕工家居等；2)高景氣、有政策支持、中國有競爭力的制造成長賽道，包括科技軟硬件、高端制造等；3)股價調整相對充分、中長期前景有待明朗的領域，如醫(yī)藥、互聯(lián)網等。

　　廣發(fā)策略：破曉迎春 A股維持修復市判斷

　　“破曉”行情經歷了第一階段“風險溢價下行”的拔估值后，無論是A股還是港股的ERP已下行至接近2010年以來歷史中樞；都需要等待“此消彼長數據確認”。我們認為中美“此消彼長”方向未變：即本輪中國經濟復蘇和海外經濟淺衰退美債利率下行，短期呈現“中美共振不弱”格局，維持A股“修復市”判斷?；谄谙蘩畹箳?、通脹見頂視角對美債利率映射，4.3%大概率為本輪美債利率頂，中期震蕩下行。22/10美股已是底部區(qū)域，當下估值性價比不高。港股“天亮了”，本輪牛市按三段論。當前港股賠率空間已經凸顯，勝率改善，國內復蘇漸入佳境。港股投資“三支箭”，成長占優(yōu)。

　　信達策略：指數風險尚且不大 依然有較大概率繼續(xù)上漲到3月下旬

　　去年11月到2月初的指數上漲，已經持續(xù)了3個月，部分投資者擔心時間上已經達到上漲的極限。在2019-2021年的牛市中，有整體性盈利兌現的時間，每次指數持續(xù)抬升的時間均能超過3個月，但在沒有整體性盈利兌現的階段，指數持續(xù)上漲大多不會超過一個季度。我們認為，由于疫情和春節(jié)后，經濟恢復還在持續(xù)，這一次上漲在時間上超過3個月是有可能的。中國經濟意外指數顯示，歷史上，每年1-2月，經濟預期較為穩(wěn)定，從3月開始到6月，經濟預期往往會出現較大波動，3月份超預期和低預期概率相同，4-6月經濟表現大多低于預期。當下國內經濟處在疫情后比較容易恢復的階段，2-3月的經濟數據依然存在超預期的可能。指數上漲最快的階段已經結束，但依然有較大的概率，在放慢速度后，繼續(xù)上漲到3月中下旬。

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