主題：機(jī)構(gòu)：倒春寒后仍是艷陽(yáng)天 短暫降溫提供增配良機(jī)

　本周滬指下跌0.08%，下周A股將如何運(yùn)行？我們匯總了各大機(jī)構(gòu)的最新投資策略，供投資者參考。

　　華西策略：A股短期“倒春寒” 之后仍是“艷陽(yáng)天”

　　春節(jié)后由于海外加息預(yù)期反復(fù)和地緣關(guān)系等影響，A股市場(chǎng)出現(xiàn)“倒春寒”式震蕩調(diào)整。本次倒春寒后，仍看好A股市場(chǎng)指數(shù)緩慢上移。增長(zhǎng)層面，當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍處于疫情后“弱復(fù)蘇”階段，隨著擴(kuò)內(nèi)需政策的進(jìn)一步發(fā)力，居民端風(fēng)險(xiǎn)偏好也有望逐步修復(fù)；估值層面，市場(chǎng)在經(jīng)過(guò)了前期估值的全面修復(fù)后，當(dāng)前萬(wàn)得全A指數(shù)的市盈率處于近十年中位數(shù)的合理水平；資金面來(lái)看，在海外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的背景下，全年外資流入的趨勢(shì)沒(méi)有改變，同時(shí)隨著投資者情緒的進(jìn)一步修復(fù)，公募增量資金也有望逐漸流入，成為接力外資的重要增量資金。展望后市，兩會(huì)前A股市場(chǎng)可能呈現(xiàn)主題投資活躍的特征。建議關(guān)注：1)產(chǎn)業(yè)政策支持的“數(shù)字經(jīng)濟(jì)、信創(chuàng)、新能源部分領(lǐng)域”等；2)疫后復(fù)蘇相關(guān)的“醫(yī)藥、食品飲料”等。

　　中信策略：預(yù)期重構(gòu)接近尾聲 短暫降溫提供增配良機(jī)

　　春節(jié)后，經(jīng)濟(jì)預(yù)期不斷上修，政策刺激預(yù)期不斷下修，當(dāng)前預(yù)期重構(gòu)已接近尾聲；全球流動(dòng)性預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)偏好短暫下修，市場(chǎng)降溫提供增配成長(zhǎng)彈性的窗口；投資者逐步兌現(xiàn)已大幅修復(fù)估值的內(nèi)需復(fù)蘇板塊，機(jī)構(gòu)密集調(diào)研加速調(diào)倉(cāng)過(guò)程，行情擴(kuò)散繼續(xù)推動(dòng)市值下沉。首先，開年以來(lái)疫情擾動(dòng)弱、信貸投放強(qiáng)，市場(chǎng)不斷上修一季度經(jīng)濟(jì)預(yù)期，穩(wěn)增長(zhǎng)政策繼續(xù)加碼概率下降，兩會(huì)期間推出增量刺激政策的預(yù)期下修。其次，1月非農(nóng)數(shù)據(jù)令全球流動(dòng)性預(yù)期下修，中高倉(cāng)位下地緣擾動(dòng)影響風(fēng)險(xiǎn)偏好，市場(chǎng)調(diào)整后基金申購(gòu)開始回升，市場(chǎng)階段性降溫提供調(diào)倉(cāng)增強(qiáng)彈性的機(jī)會(huì)。最后，主要寬基ETF在2月以來(lái)出現(xiàn)凈贖回，部分行業(yè)和主題ETF則呈現(xiàn)凈申購(gòu)，節(jié)后機(jī)構(gòu)大范圍調(diào)研檢驗(yàn)估值修復(fù)成色，調(diào)倉(cāng)的時(shí)滯可能導(dǎo)致市場(chǎng)階段性低迷，中小盤、低機(jī)構(gòu)持倉(cāng)和低成交板塊在關(guān)注度回升過(guò)程中持續(xù)獲得重估。配置上，繼續(xù)關(guān)注成長(zhǎng)洼地，提高新興產(chǎn)業(yè)中半導(dǎo)體和信創(chuàng)的優(yōu)先級(jí)。

　　海通策略：牛市第一波上漲節(jié)奏及行業(yè)特征

　　內(nèi)資有望接力，成為第三小段上漲的推動(dòng)力。對(duì)比歷史牛市初期第一波上漲，本次上漲時(shí)空尚有差距。回顧四次牛市初期的第一波上漲，上證綜指最大漲幅均值為27%(22年10月至今最大漲幅為15%，下同)，滬深300為31%(22%)，時(shí)間持續(xù)3-4個(gè)月(本輪至今持續(xù)3.4個(gè)月)。從資金面看，借鑒19年初牛市初期第一波上漲，隨著本輪上漲行情的展開，后續(xù)內(nèi)資有望接力。公募基金有望成為內(nèi)資增量的首要來(lái)源：22/12-23/1受國(guó)內(nèi)疫情和春節(jié)的影響，公募基金發(fā)行較慢，月均發(fā)行規(guī)模僅256億元，低于02年以來(lái)每月390億元，而歷史數(shù)據(jù)顯示一季度是公募基金發(fā)行的旺季，因此后續(xù)公募基金有望加速入場(chǎng)。中長(zhǎng)期看，居民資產(chǎn)配置向權(quán)益轉(zhuǎn)移趨勢(shì)進(jìn)一步延續(xù)，內(nèi)資有望持續(xù)入市，預(yù)計(jì)23年公募資金凈流入A股市場(chǎng)規(guī)模或突破1萬(wàn)億元。

　　華福策略：春季躁動(dòng)下的行情復(fù)盤與展望

　　整體看，A股春季躁動(dòng)出現(xiàn)概率較高，近十年來(lái)僅2014、2022年未出現(xiàn)明顯春季躁動(dòng)(2015年上半年整體為牛市)；春季躁動(dòng)持續(xù)時(shí)間超過(guò)一個(gè)月，從開始時(shí)間上來(lái)看，隨著越來(lái)越多的投資者開始熟悉并提前布局，“春季躁動(dòng)”有在元旦前后啟動(dòng)的規(guī)律，從而使春季躁動(dòng)慢慢變成“跨年躁動(dòng)”；從結(jié)束時(shí)間來(lái)看，春季躁動(dòng)大概率在3月兩會(huì)及4月政治局會(huì)議之間終結(jié)。通過(guò)復(fù)盤近十年間主要寬基指數(shù)表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)：2013年、2018年、2021年滬深300相對(duì)強(qiáng)勢(shì)；2016年、2017年、2019年中證500指數(shù)表現(xiàn)較好，2013年、2016年、2019年、2020年、2021年創(chuàng)業(yè)板指漲幅較大。整體看，在近十年春季躁動(dòng)區(qū)間內(nèi)，創(chuàng)業(yè)板指在寬基指數(shù)中表現(xiàn)較好。

　　粵開策略：震蕩筑底期 優(yōu)先關(guān)注確定性

　　本周市場(chǎng)延續(xù)春節(jié)后大幅波動(dòng)行情，指數(shù)快速反彈后再次回踩，反復(fù)夯實(shí)底部。滬指在五個(gè)交易日中漲跌互現(xiàn)，主板跌幅相對(duì)較小，創(chuàng)業(yè)板指跌幅最大。行業(yè)方面，本周申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)漲多跌少，有色和煤炭等周期行業(yè)跌幅較大，通信行業(yè)漲幅領(lǐng)先?？傮w來(lái)看，盡管當(dāng)前市場(chǎng)存在擾動(dòng)因素，但本周五滬指尾盤快速拉升接近翻紅，說(shuō)明當(dāng)前市場(chǎng)整體做多力量較強(qiáng)。當(dāng)前A股市場(chǎng)估值處于相對(duì)低位，疊加全面注冊(cè)制改革利好，市場(chǎng)流動(dòng)性持續(xù)寬松，建議靜待增量資金以及政策紅利合力促發(fā)的新一輪趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。具體操作方面，建議在波動(dòng)行情中優(yōu)先把握確定性投資機(jī)會(huì)，重點(diǎn)關(guān)注兩條主線：一是關(guān)注年報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期板塊投資機(jī)會(huì)；二是把握兩會(huì)前重要時(shí)間窗口，關(guān)注政策受益相關(guān)板塊的投資機(jī)會(huì)。

　　興證策略：信貸開門紅會(huì)改變市場(chǎng)風(fēng)格嗎

　　首先，1月新增信貸超預(yù)期主要來(lái)自企業(yè)中長(zhǎng)期貸款的貢獻(xiàn)，而居民融資依然偏弱，“真實(shí)”融資需求的復(fù)蘇情況尚需要更多的證據(jù)佐證。1月新增貸款同比多增9227億元，其中企業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比多增1.4萬(wàn)億，同比多增幅度為歷史各年1月最高，遠(yuǎn)超2013年以來(lái)歷年1月新增企業(yè)中長(zhǎng)期貸款平均同比多增的1865億元。但另一方面，1月居民短貸、中長(zhǎng)貸同比分別少增665億、5193億，降幅均有擴(kuò)大。其次，從多項(xiàng)高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)度也存在分歧。從市內(nèi)交通情況看，主要城市擁堵延時(shí)指數(shù)已超往年，地鐵客運(yùn)也恢復(fù)至疫情前水平。但動(dòng)力煤耗仍低于去年水平，與此同時(shí)盡管節(jié)后螺紋鋼、PTA、滌綸長(zhǎng)絲和半鋼胎等開工率明顯回升，但多數(shù)仍處于歷史低位。全國(guó)建筑施工企業(yè)開復(fù)工率也落后往年。此外，地產(chǎn)銷售仍較為疲軟，或指向短期內(nèi)地產(chǎn)投資仍難有起色。最后，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，以中證1000為代表的小盤風(fēng)格相對(duì)于上證50代表的大盤風(fēng)格，與社融的相關(guān)性更強(qiáng)。

　　國(guó)海策略：中小風(fēng)格占優(yōu) 首選中證500和中證1000

　　從短期維度來(lái)看，春節(jié)后至兩會(huì)期間A股行情偏暖，在節(jié)后流動(dòng)性相對(duì)寬裕及風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升背景下，中小盤風(fēng)格表現(xiàn)出更高的勝率，過(guò)去10年中證1000指數(shù)、中證500指數(shù)產(chǎn)生超額收益的概率均達(dá)到90%。站在中期維度，A股大小盤的風(fēng)格輪動(dòng)并不頻繁，2000年以來(lái)市值風(fēng)格經(jīng)歷了“大盤→小盤→大盤”的三次長(zhǎng)周期輪動(dòng)，2021年春節(jié)至今小盤風(fēng)格重新開始跑贏，三次拐點(diǎn)對(duì)應(yīng)滬深300指數(shù)三個(gè)階段性高點(diǎn)，市場(chǎng)泡沫化之后就是風(fēng)格的大切換，當(dāng)前市場(chǎng)或處于新一輪小盤風(fēng)格之中。結(jié)合過(guò)往A股市值風(fēng)格輪動(dòng)經(jīng)驗(yàn)，相對(duì)平穩(wěn)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、“尋增量”的產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向以及加速向上的產(chǎn)業(yè)周期特征是助力小盤風(fēng)格跑贏的三大要素，在以高質(zhì)量發(fā)展為核心的經(jīng)濟(jì)發(fā)展格局之下，2023年整體環(huán)境對(duì)小盤風(fēng)格較為有利?；貧w當(dāng)下，今年節(jié)后市場(chǎng)窄幅調(diào)整是大勢(shì)的延續(xù)而非兌現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)短期難證偽、業(yè)績(jī)空窗疊加政策發(fā)力預(yù)期下，仍可對(duì)兩會(huì)前市場(chǎng)保持樂(lè)觀，成長(zhǎng)板塊于今年1月開始蓄勢(shì)，2月有望實(shí)現(xiàn)“綻放”。當(dāng)前市場(chǎng)“價(jià)值搭臺(tái)、成長(zhǎng)唱戲”的劇情正在上演，以中證500、中證1000為代表的中小盤風(fēng)格估值仍處于歷史中低分位，配置性價(jià)比凸顯。

　　開源策略：看好成長(zhǎng)風(fēng)格上漲彈性與持續(xù)性

　　2023H1消費(fèi)與成長(zhǎng)均有望迎來(lái)上漲機(jī)會(huì)，但更看好成長(zhǎng)風(fēng)格上漲的彈性與持續(xù)性。相應(yīng)重點(diǎn)看好的成長(zhǎng)制造業(yè)包括：機(jī)械自動(dòng)化、電力設(shè)備(儲(chǔ)能>光伏)和新能源汽車(電池>整車)。另外，靜待最快2023Q2消費(fèi)能力回升，將有望支撐消費(fèi)風(fēng)格走出明顯趨勢(shì)性行情。建議關(guān)注：一方面，隨著中低收入人群消費(fèi)能力回暖，食品飲料、紡織服裝等必選消費(fèi)品的受益程度將有望逐步增強(qiáng)，且波動(dòng)性較低；另一方面，隨著消費(fèi)與投資信心回升，中高收入人群安全儲(chǔ)蓄意愿下降或帶來(lái)超額儲(chǔ)蓄釋放，亦將推動(dòng)家電、汽車等可選消費(fèi)，以及美容護(hù)理、旅游、休閑娛樂(lè)等服務(wù)業(yè)消費(fèi)迎來(lái)較高的增長(zhǎng)彈性，但波動(dòng)性可能較大。

　　天風(fēng)策略：總量經(jīng)濟(jì)強(qiáng)相關(guān)板塊處于什么位置 還有多少估值空間？

　　當(dāng)前股債收益差處于-1X標(biāo)準(zhǔn)差附近，整體反映的樂(lè)觀預(yù)期不多，A股向下的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較小，大幅降低倉(cāng)位的必要性不強(qiáng)。但是大家對(duì)主線板塊的分歧可能較大，這在22Q4的主動(dòng)偏股型基金持倉(cāng)可以看出：公募資金持股呈進(jìn)一步分散化的趨勢(shì)，主動(dòng)偏股類基金重倉(cāng)股數(shù)量再度出現(xiàn)大幅提升，而同時(shí)重倉(cāng)市值大幅下降。背后的原因是當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)主線分歧相對(duì)較大。從風(fēng)格角度來(lái)講，經(jīng)常會(huì)把市場(chǎng)的各類板塊分為總量經(jīng)濟(jì)強(qiáng)相關(guān)的方向和總量經(jīng)濟(jì)弱相關(guān)的方向。去年11月初以來(lái)，總量經(jīng)濟(jì)強(qiáng)相關(guān)的板塊率先反彈，但最近似乎進(jìn)入了瓶頸期。那么目前總量經(jīng)濟(jì)強(qiáng)相關(guān)的板塊處于什么位置，還有多少估值空間？

　　中泰策略：美元反彈與北上資金趨勢(shì)變化如何影響市場(chǎng)？

　　美元升值將對(duì)市場(chǎng)聚焦的北上資金流向產(chǎn)生重大影響。對(duì)于北上資金，不要簡(jiǎn)單按照16-20年的慣性思維理解為長(zhǎng)期的聰明錢。實(shí)際上，去年以來(lái)，北上資金流入變動(dòng)明顯加劇。統(tǒng)計(jì)了部分2015年-2022年A股市場(chǎng)的底部及頂部區(qū)間，并計(jì)算當(dāng)月北上資金凈流入規(guī)模的方差水平，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：2022年以來(lái)北上資金流入規(guī)模的離散程度較前幾年水平明顯提高，這背后與北上資金結(jié)構(gòu)性變化密切相關(guān)。21年年中后，伴隨美方限制與國(guó)內(nèi)各行業(yè)監(jiān)管的趨嚴(yán)，以養(yǎng)老金為代表的長(zhǎng)期配置型外資逐步弱化。當(dāng)前以對(duì)沖基金為代表的短期交易型外資和國(guó)內(nèi)資金“借道”或是北上資金的主要構(gòu)成。故北上、港股、A50、外資重倉(cāng)股呈現(xiàn)出高波動(dòng)的特點(diǎn)，這些板塊在下跌過(guò)程中防御價(jià)值較弱。

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