主題：十大券商看后市：全年關(guān)鍵做多窗口將開啟 關(guān)注疫后增長修復(fù)

　2023年的第一個(gè)交易周，A股市場將如何演繹？

　　澎湃新聞搜集了10家券商的觀點(diǎn)，大部分券商認(rèn)為，市場短期處于震蕩整固期，當(dāng)前A股仍處于較好的布局期，隨著疫情影響逐步消退、中國增長走向?qū)嵸|(zhì)性復(fù)蘇，市場有望在今年迎來趨勢性投資機(jī)會。

　　中信證券認(rèn)為，2023年是A股的“轉(zhuǎn)折之年”，1月全年戰(zhàn)略配置期和戰(zhàn)術(shù)入場期疊加，在全國疫情“達(dá)峰”后，將開啟關(guān)鍵的做多窗口。

　　中信建投證券指出，市場短期處于震蕩整固期，后續(xù)基本面修復(fù)彈性、穩(wěn)增長政策具體力度和微觀流動性的改善與明朗是推動市場上行的關(guān)鍵。

　　配置方面，成長風(fēng)格成為當(dāng)下多家券商的推薦。

　　海通證券認(rèn)為，成長有望帶領(lǐng)價(jià)值向上，即成長、價(jià)值風(fēng)格均上漲，成長風(fēng)格略占優(yōu)，原因在于：第一，從基本面看，成長的盈利增速更快；第二，從市場環(huán)境看，2023年A股整體趨勢向上，因此價(jià)值、成長均有望上漲，而牛市環(huán)境也更有利于成長風(fēng)格的表現(xiàn)。

　　中信證券同樣建議提高倉位，配置上由均衡配置轉(zhuǎn)向更偏成長風(fēng)格，聚焦“四大安全”領(lǐng)域，包括能源資源安全的儲能、風(fēng)光，科技安全的半導(dǎo)體、數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)，國防安全的導(dǎo)彈、航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈，糧食安全的種業(yè)；同時(shí)，可關(guān)注醫(yī)療器械、合成生物、工業(yè)自動化。

　　中信證券：全年關(guān)鍵做多窗口即將開啟

　　2023年是A股的“轉(zhuǎn)折之年”，1月全年戰(zhàn)略配置期和戰(zhàn)術(shù)入場期疊加，在全國疫情“達(dá)峰”后，將開啟關(guān)鍵的做多窗口，建議提高倉位，配置上由12月的均衡配置轉(zhuǎn)向偏成長風(fēng)格。

　　理由有三：首先，1月全國疫情流行期“達(dá)峰”可能早于預(yù)期，基本面預(yù)期迎來拐點(diǎn)后修復(fù)空間大，基于基本面和政策趨勢判斷，1月是A股2023年重要的戰(zhàn)略配置期。其次，2022年年末收官的市場成交和估值都明顯偏低，今年開年內(nèi)外資入場共振有望打破存量博弈困局，機(jī)構(gòu)定價(jià)權(quán)將明顯增強(qiáng)，結(jié)合市場估值和交易行為分析，1月A股將迎來戰(zhàn)術(shù)交易層面關(guān)鍵的入場時(shí)點(diǎn)。再次，戰(zhàn)略配置期與戰(zhàn)術(shù)入場期疊加，全國疫情“達(dá)峰”后觀察適應(yīng)期結(jié)束，全年關(guān)鍵做多窗口將在1月開啟，A股全面修復(fù)行情將由政策預(yù)期驅(qū)動的第一階段，切換至業(yè)績預(yù)期驅(qū)動的第二階段。

　　展望后市，建議提高倉位，配置上由均衡配置轉(zhuǎn)向更偏成長風(fēng)格，聚焦“四大安全”領(lǐng)域，包括能源資源安全的儲能、風(fēng)光，科技安全的半導(dǎo)體、數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)，國防安全的導(dǎo)彈、航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈，糧食安全的種業(yè)；同時(shí)，可關(guān)注醫(yī)療器械、合成生物、工業(yè)自動化。

　　中信建投證券：市場短期處于震蕩整固期

　　近期市場震蕩整固，主要有以下原因：一是經(jīng)濟(jì)工作會議后暫時(shí)沒有新的超預(yù)期落地政策。二是疫情快速擴(kuò)散，市場對于經(jīng)濟(jì)修復(fù)彈性存在觀望情緒。三是FOMC后海外各種風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂再起：其中主要包括美聯(lián)儲釋放“鷹派”信號、海外經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步惡化、日本央行政策調(diào)整引發(fā)海外動蕩。

　　后續(xù)需要關(guān)注三個(gè)方面是否出現(xiàn)顯著超預(yù)期變化：一是基本面修復(fù)彈性，二是穩(wěn)增長政策具體落地力度，三是微觀流動性。整體來看，市場短期處于震蕩整固期，后續(xù)基本面修復(fù)彈性、穩(wěn)增長政策具體力度和微觀流動性的改善與明朗是推動市場上行的關(guān)鍵。

　　年初行業(yè)配置方向上，建議重點(diǎn)關(guān)注和短期總量相關(guān)性低或者受益政策預(yù)期的行業(yè)，包括軍工、風(fēng)光儲、游戲、半導(dǎo)體設(shè)計(jì)、汽車、地產(chǎn)鏈、食品等。

　　中金公司：開年關(guān)注疫后增長修復(fù)

　　當(dāng)前A股仍處于較好的布局期，隨著疫情影響逐步消退、中國增長走向?qū)嵸|(zhì)性復(fù)蘇，市場有望在今年迎來趨勢性投資機(jī)會。整體而言，對A股未來12個(gè)月的市場持中性偏積極的看法，10月底至今的反彈行情雖有波折但仍有望繼續(xù)延續(xù)。

　　配置方面，建議短期緊跟政策邊際變化的節(jié)奏，關(guān)注預(yù)期不高、政策出現(xiàn)邊際變化受影響大的領(lǐng)域，如地產(chǎn)鏈條、受疫情影響的消費(fèi)，包括食品飲料、家電、輕工家居等；中央經(jīng)濟(jì)工作會議提及完善中國特色國有企業(yè)現(xiàn)代公司治理、支持平臺企業(yè)發(fā)展，相關(guān)領(lǐng)域也值得關(guān)注。

　　此外，建議關(guān)注高景氣、有政策支持、中國有競爭力的制造成長賽道，包括科技軟硬件、高端制造、軍工等；以及股價(jià)調(diào)整相對充分、中長期前景有待明朗的領(lǐng)域，如醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)等，配置時(shí)機(jī)需等待政策預(yù)期變化。

　　海通證券：成長有望帶領(lǐng)價(jià)值向上

　　海內(nèi)外歷史顯示，價(jià)值、成長風(fēng)格會周期性輪動。影響風(fēng)格輪回的因素有二：價(jià)值與成長的相對強(qiáng)弱主要取決于二者基本面相對走勢，如利潤增速差和ROE差。此外，市場環(huán)境也會影響風(fēng)格，牛市成長通常占優(yōu)，熊市價(jià)值通常占優(yōu)，震蕩市規(guī)律不明顯。

　　除了市場環(huán)境和基本面，有投資者擔(dān)心中美利率對A股風(fēng)格也會有影響。但中美利率因素和A股風(fēng)格之間只是弱相關(guān)：無論是美債利率還是中債利率，和A股風(fēng)格之間的相關(guān)性均不高。另外，歷史上美債利率明顯上行時(shí)期，A股成長和價(jià)值其實(shí)均有可能勝出。

　　展望2023年，風(fēng)格層面，成長有望帶領(lǐng)價(jià)值向上，即成長價(jià)值風(fēng)格均上漲，成長風(fēng)格略占優(yōu)，原因在于：第一，從基本面看，成長的盈利增速更快；第二，從市場環(huán)境看，2023年A股整體趨勢向上，因此價(jià)值、成長均有望上漲，而牛市環(huán)境也更有利于成長風(fēng)格的表現(xiàn)。

　　行業(yè)層面，最看好數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)的TMT行業(yè)，新能源行業(yè)存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會，消費(fèi)行業(yè)也值得關(guān)注。其中，消費(fèi)優(yōu)選醫(yī)藥和必需消費(fèi)。

　　廣發(fā)證券：尋找“低擁擠”和“高景氣”的交集

　　當(dāng)前，主導(dǎo)大類資產(chǎn)價(jià)格的主要矛盾是“美聯(lián)儲加息尾聲”。美聯(lián)儲對目標(biāo)利率的操作往往是主導(dǎo)大類資產(chǎn)的邏輯主線。本輪美聯(lián)儲加息周期的結(jié)束已經(jīng)近在咫尺，諸多大類資產(chǎn)即將迎來顯著的拐點(diǎn)。根據(jù)歷史規(guī)律和當(dāng)前的宏觀特征，接下來中期全球市場大類資產(chǎn)的可能排序是：股≈債>大宗商品；對于中國市場來說，則是港股>A股，而中國國債市場則更多受到國內(nèi)要素的影響。

　　展望后市，建議優(yōu)先關(guān)注擁擠度低、景氣預(yù)期改善幅度較高的行業(yè)，包括汽車、綜合、非銀金融、計(jì)算機(jī)。對于處于擁擠度高、景氣預(yù)期改善幅度較高的行業(yè)，需要關(guān)注過度擁擠帶來的風(fēng)險(xiǎn)，但一旦擁擠度回落則可加強(qiáng)關(guān)注，包括社會服務(wù)、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥生物、商貿(mào)零售、房地產(chǎn)、傳媒、輕工制造。

　　配置方面，建議關(guān)注托底的地產(chǎn)鏈(地產(chǎn)適度信用下沉、家電家具)、受益于防疫政策優(yōu)化的出行鏈(休閑服務(wù))和中期受益的醫(yī)藥鏈(醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)、中藥)，重建方面的央國企重估(能源、科技央企)、反壟斷政策穩(wěn)定(互聯(lián)網(wǎng)、平臺經(jīng)濟(jì))。

　　招商證券：關(guān)注低預(yù)期板塊

　　1月通常是風(fēng)格切換非常重要的時(shí)間窗口，預(yù)期轉(zhuǎn)變和業(yè)績披露成為改變市場風(fēng)格和方向的關(guān)鍵時(shí)間窗口?？偟膩砜?，頂住壓力，避免參與市場一致預(yù)期的交易，成為1月配置的核心思路。綜合基本面、事件和政策，1月基本以低預(yù)期板塊作為主要推薦。

　　展望后市，推薦三條思路。思路一是低位布局信息科技和醫(yī)療保健等板塊。盡管醫(yī)療保健和信息科技面臨年報(bào)業(yè)績預(yù)告披露時(shí)的壓力，但是一旦業(yè)績預(yù)告披露結(jié)束，進(jìn)入業(yè)績真空期，隨著2023年經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇以及更多的對于科創(chuàng)類行業(yè)的支持政策，2023年信息科技和醫(yī)療保健行業(yè)有望迎來業(yè)績觀點(diǎn)和政策支持的雙擊，因此1月是低位布局科創(chuàng)板、信息科技和醫(yī)療保健的較好機(jī)會。建議重點(diǎn)關(guān)注計(jì)算機(jī)、醫(yī)療保健和電子。

　　思路二是2022年中央經(jīng)濟(jì)工作會議定調(diào)把擴(kuò)大內(nèi)需作為第一任務(wù)，擴(kuò)大內(nèi)需核心是擴(kuò)大消費(fèi)，擴(kuò)大消費(fèi)核心在住房改善和新能源汽車，地產(chǎn)政策有望進(jìn)一步加碼，利好低預(yù)期的耐用消費(fèi)品，家電、家居、新能源汽車可能迎來更多的政策支持。

　　思路三是地產(chǎn)需求端政策加碼，有望利好銀行地產(chǎn)。

　　天風(fēng)證券：對2023年春季行情并不悲觀

　　復(fù)盤2009-2022年十四個(gè)年份的開年行情，一季度全區(qū)間勝率并不高，主要指數(shù)上漲的概率多在50%附近。但從歷史經(jīng)驗(yàn)來看不乏“掙錢效應(yīng)”不錯(cuò)的階段性行情：以月度劃分，2月單月的勝率最高，指數(shù)漲幅全部超過50%；以政策節(jié)點(diǎn)劃分，從春節(jié)后到每年兩會前這一階段勝率最高。

　　總結(jié)而言，過去十四年春季行情的漲幅和結(jié)構(gòu)存在以下規(guī)律：第一，年初的貨幣政策取向及流動性環(huán)境對于大行情的啟動是至關(guān)重要的，強(qiáng)刺激年份春季行情至少不會太差。第二，政策力度是否足夠，判斷標(biāo)準(zhǔn)在于能否顯著改善基本面預(yù)期。第三，結(jié)構(gòu)上，在沒有大開大合的年份中，相對業(yè)績的拐點(diǎn)會成為風(fēng)格的勝負(fù)手。

　　展望后市，整體對2023年春季行情并不悲觀。結(jié)構(gòu)上，在基本面仍是弱復(fù)蘇預(yù)期、熱門賽道擁擠度大幅回落的情況下，成長股的性價(jià)比正在大幅提升。具體板塊可關(guān)注：前期調(diào)整較大的大安全板塊，包括信創(chuàng)、半導(dǎo)體等，對應(yīng)科技自立自強(qiáng)；賽道方向中的汽車鏈條，對應(yīng)穩(wěn)增長方向；海風(fēng)、大儲、軍工，對應(yīng)2023年需求確定性比較高的方向；5G工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，對應(yīng)新型工業(yè)化、數(shù)字工業(yè)化的核心著力點(diǎn)；養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)，包括醫(yī)療器械耗材、醫(yī)療IT、醫(yī)療基建、醫(yī)療服務(wù)等。

　　光大證券：春節(jié)前市場或?qū)⒄鹗?，把握布局窗?br />
　　春節(jié)前，市場或?qū)⑦M(jìn)入一段時(shí)間的政策“真空期”，疊加疫情感染人數(shù)的增加，市場在短期內(nèi)將缺乏大幅上攻的動力。但是當(dāng)前市場較低的估值水平及北上資金可能的持續(xù)流入，將會對市場表現(xiàn)形成一定支撐。綜合來看，市場在今年春節(jié)前將維持震蕩走勢，但下行空間相對較小，投資者應(yīng)該積極把握布局窗口。

　　2023年二季度開始，隨著疫情高峰的結(jié)束，疊加一系列可能的穩(wěn)增長政策持續(xù)落地，消費(fèi)或許逐步迎來復(fù)蘇，企業(yè)盈利也會逐步修復(fù)。預(yù)計(jì)2023年企業(yè)盈利修復(fù)可能有兩條路徑，兩種路徑下企業(yè)盈利都將在23年二季度企穩(wěn)回升，區(qū)別在于盈利修復(fù)的斜率不同。

　　展望2023年，醫(yī)藥消費(fèi)板塊業(yè)績或?qū)⒏邇?yōu)勢，股價(jià)表現(xiàn)也有望占優(yōu)。由于相對景氣可能會出現(xiàn)明顯的變化。參考海外疫情防控優(yōu)化之后的行業(yè)表現(xiàn)，消費(fèi)醫(yī)藥板塊將值得重點(diǎn)關(guān)注，市場的風(fēng)格可能會逐步從成長轉(zhuǎn)向消費(fèi)。

　　財(cái)通證券：持上證50過節(jié)

　　從經(jīng)濟(jì)、指數(shù)、結(jié)構(gòu)三個(gè)維度來看，市場的彈簧都被壓縮到了返程點(diǎn)：首先在經(jīng)濟(jì)層面，景氣、流動性、政策均利好向上。其次在指數(shù)層面，當(dāng)前滬深300隱含ERP處于高位，歷史經(jīng)驗(yàn)看收益回撤比都極佳；PMI起跳反彈啟動大盤藍(lán)籌行情。后續(xù)價(jià)值搭臺，成長唱戲。最后在結(jié)構(gòu)層面，滬深300指數(shù)、金融風(fēng)格、大金融、建筑、家電等藍(lán)籌行業(yè)估值處在極端水位，性價(jià)比突出。

　　疫后經(jīng)濟(jì)的深蹲起跳，以及本月潛在的聯(lián)儲轉(zhuǎn)向信號，是接下來市場全面上行的兩大動力。持50過節(jié)是加強(qiáng)進(jìn)攻的首選，節(jié)后藍(lán)籌先搭完臺，成長再唱戲，市場有望再上一層樓。

　　行業(yè)配置方面，建議增配疫后復(fù)蘇的大消費(fèi)(零售、餐飲、旅游、航空、白酒等)、大金融(保險(xiǎn)、券商等)、地產(chǎn)及后周期(建材家電等)。中期，建議關(guān)注圍繞供給創(chuàng)新、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向的新材料、新制造、新軟件的三“新”機(jī)會。另外，推薦關(guān)注國企改革獲益的5條線索(專業(yè)化重組、低估值+高分紅、股權(quán)激勵(lì)帶動業(yè)績改善、碳中和、資產(chǎn)注入重組)。

　　華安證券：春季行情延續(xù)，先消費(fèi)后成長

　　內(nèi)部來看，經(jīng)濟(jì)最差的時(shí)候正在過去，政策層面逐步發(fā)力：一是春節(jié)前后央行對市場流動性的呵護(hù)；二是可以期待信貸端尤其是地產(chǎn)端的發(fā)力，MLF或LPR調(diào)降，盡管1月信貸投放因需求原因或不及預(yù)期，但整體一季度總量寬松為大概率事件；三是可期待兩會前政策預(yù)期再起。

　　從過往復(fù)盤來看，春季行情結(jié)束甚至缺席，最本質(zhì)原因在于美股階段性下跌導(dǎo)致的外部風(fēng)險(xiǎn)抑制傳導(dǎo)。而當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)衰退尚未到來，美股的反彈之勢還有望延續(xù)。從國內(nèi)環(huán)境看，春季躁動行情最重要支撐在于年初的天量信貸投放，由于當(dāng)前提振經(jīng)濟(jì)信心比以往任何時(shí)候更加需要，因此2023年初天量信用信貸貨幣同樣可期。

　　展望后市，配置上建議結(jié)合經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和流動性充裕的特點(diǎn)，先消費(fèi)后成長：一是疫情達(dá)峰下服務(wù)類消費(fèi)復(fù)蘇中的出行鏈條、線下消費(fèi)及白酒等食飲消費(fèi)品和需求恢復(fù)的醫(yī)療服務(wù)；二是在消費(fèi)、金融起成長落的蹺蹺板行情中，成長已顯現(xiàn)出相當(dāng)性價(jià)比，關(guān)注新能源鏈條風(fēng)光儲和電池上游材料、中游制造等方向；三是2023年初春季躁動可期，關(guān)注券商和計(jì)算機(jī)信創(chuàng)。

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