主題：中金公司：A股短期盤整不改中期向好格局 目前市場(chǎng)仍處于布局期

　12月25日，中金公司王漢鋒、李求索、何璐認(rèn)為，結(jié)合目前的內(nèi)外部環(huán)境，尤其是國(guó)內(nèi)疫情仍處于擴(kuò)散階段，對(duì)市場(chǎng)影響可能還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，但一方面考慮當(dāng)前市場(chǎng)處于估值低位，滬深300指數(shù)前向市盈率僅為9.4倍，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)重新回升至歷史向上一倍標(biāo)準(zhǔn)差附近；交易方面，近期日成交降至5800億元左右，對(duì)應(yīng)按自由流通市值計(jì)算的換手率降至1.6%附近，重新回落至歷史階段性底部附近的1.5-2%的換手率區(qū)間；另一方面政策方向較為積極，上周末召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議多方面回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切，強(qiáng)調(diào)“保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行至關(guān)重要”，“大力提振市場(chǎng)信心”。我們認(rèn)為當(dāng)前的階段調(diào)整不改長(zhǎng)局，后市投資者情緒有望伴隨對(duì)疫情的預(yù)期調(diào)整及政策發(fā)力逐步改善，目前市場(chǎng)仍處于布局期。

　　配置建議：政策支持領(lǐng)域可能仍有相對(duì)表現(xiàn)。1、預(yù)期不高、政策出現(xiàn)邊際變化受影響大的領(lǐng)域，如地產(chǎn)鏈條、受疫情影響的消費(fèi)，包括食品飲料、家電、輕工家居等；中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提及完善中國(guó)特色國(guó)有企業(yè)現(xiàn)代公司治理、支持平臺(tái)企業(yè)發(fā)展，相關(guān)企業(yè)也值得關(guān)注；2、高景氣、有政策支持、中國(guó)有競(jìng)爭(zhēng)力的制造成長(zhǎng)賽道，包括科技軟硬件、高端制造、軍工等；3、股價(jià)調(diào)整相對(duì)充分、中長(zhǎng)期前景有待明朗的領(lǐng)域，如醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)等，配置時(shí)機(jī)需要等待政策預(yù)期變化。

　　研報(bào)全文
　　中金|A股：短期盤整不改中期向好格局

　　12月初以來(lái)市場(chǎng)整體走勢(shì)偏弱，上證指數(shù)重回3100點(diǎn)下方，主要指數(shù)普跌，我們認(rèn)為可能受近期內(nèi)外部因素共同作用下的影響：1)近期全國(guó)較多地區(qū)正在逐步進(jìn)入或處于疫情擴(kuò)散的高峰期，疊加地產(chǎn)下行等因素，市場(chǎng)擔(dān)憂消費(fèi)和生產(chǎn)等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能階段性仍相對(duì)較弱。雖然從其他國(guó)家疫情政策放開(kāi)期間較難觀察對(duì)同期股市的影響；2)海外市場(chǎng)美國(guó)近期雖然加息節(jié)奏有所放緩，但美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)仍然整體偏鷹；本周歐央行繼續(xù)堅(jiān)定加息；日本央行將10年期國(guó)債利率目標(biāo)上限提升至0.5%，超出市場(chǎng)預(yù)期。除政策層面影響外，近期反映經(jīng)濟(jì)的如美國(guó)地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商信心指數(shù)也連續(xù)下滑，加重投資者對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)擔(dān)憂。

　　結(jié)合目前的內(nèi)外部環(huán)境，尤其是國(guó)內(nèi)疫情仍處于擴(kuò)散階段，對(duì)市場(chǎng)影響可能還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，但一方面考慮當(dāng)前市場(chǎng)處于估值低位，滬深300指數(shù)前向市盈率僅為9.4倍，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)重新回升至歷史向上一倍標(biāo)準(zhǔn)差附近；交易方面，近期日成交降至5800億元左右，對(duì)應(yīng)按自由流通市值計(jì)算的換手率降至1.6%附近，重新回落至歷史階段性底部附近的1.5-2%的換手率區(qū)間；另一方面政策方向較為積極，上周末召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議多方面回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切，強(qiáng)調(diào)“保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行至關(guān)重要”，“大力提振市場(chǎng)信心”。我們認(rèn)為當(dāng)前的階段調(diào)整不改長(zhǎng)局，后市投資者情緒有望伴隨對(duì)疫情的預(yù)期調(diào)整及政策發(fā)力逐步改善，目前市場(chǎng)仍處于布局期。

　　配置建議：政策支持領(lǐng)域可能仍有相對(duì)表現(xiàn)

　　1)預(yù)期不高、政策出現(xiàn)邊際變化受影響大的領(lǐng)域，如地產(chǎn)鏈條、受疫情影響的消費(fèi)，包括食品飲料、家電、輕工家居等；中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提及完善中國(guó)特色國(guó)有企業(yè)現(xiàn)代公司治理、支持平臺(tái)企業(yè)發(fā)展，相關(guān)企業(yè)也值得關(guān)注；2)高景氣、有政策支持、中國(guó)有競(jìng)爭(zhēng)力的制造成長(zhǎng)賽道，包括科技軟硬件、高端制造、軍工等；3)股價(jià)調(diào)整相對(duì)充分、中長(zhǎng)期前景有待明朗的領(lǐng)域，如醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)等，配置時(shí)機(jī)需要等待政策預(yù)期變化。

　　市場(chǎng)回顧：指數(shù)明顯回調(diào)，市場(chǎng)成交回落

　　本周國(guó)內(nèi)多地區(qū)疫情壓力有所抬升，對(duì)消費(fèi)、出行及市場(chǎng)交易均帶來(lái)影響；美聯(lián)儲(chǔ)偏鷹表態(tài)及歐、日央行貨幣政策緊縮背景下外圍主要市場(chǎng)普遍表現(xiàn)不佳。內(nèi)外部因素共同影響下投資者情緒轉(zhuǎn)謹(jǐn)慎，風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回落，上證指數(shù)周跌3.9%，近期連續(xù)7個(gè)交易日收跌。市場(chǎng)日成交額相比月初超萬(wàn)億元水平顯著下降，周五成交額僅為5800億元左右，較月初回落超過(guò)40%。北向資金本周凈流入43.5億元，但結(jié)構(gòu)有所分化，深股通錄得凈流出。風(fēng)格方面，大盤股表現(xiàn)好于小盤，偏成長(zhǎng)風(fēng)格的科創(chuàng)50指數(shù)周跌5.9%。行業(yè)上，板塊普跌，餐飲旅游板塊表現(xiàn)相對(duì)較好；成長(zhǎng)風(fēng)格的電子元器件和電力設(shè)備領(lǐng)跌；鋼鐵、建筑等地產(chǎn)鏈上游板塊也表現(xiàn)不佳。

　　市場(chǎng)展望：短期盤整不改中期向好格局

　　12月初以來(lái)市場(chǎng)整體走勢(shì)偏弱，上證指數(shù)重回3100點(diǎn)下方，主要指數(shù)普跌，我們認(rèn)為可能受近期內(nèi)外部因素共同作用下的影響：1)從當(dāng)前國(guó)內(nèi)情況來(lái)看，近期全國(guó)較多地區(qū)正在逐步進(jìn)入或處于疫情擴(kuò)散的高峰期，疊加地產(chǎn)下行等因素，市場(chǎng)擔(dān)憂消費(fèi)和生產(chǎn)等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能階段性仍相對(duì)較弱。雖然從其他國(guó)家疫情政策放開(kāi)期間較難觀察對(duì)同期股市的影響(今年多數(shù)市場(chǎng)表現(xiàn)不佳，指數(shù)在對(duì)應(yīng)階段會(huì)受到較多因素的共同影響)，但結(jié)合近期國(guó)內(nèi)部分地區(qū)實(shí)際情況，疫情蔓延過(guò)程中客觀影響投資者交易行為和心態(tài)，對(duì)個(gè)人投資者交易占比仍超60%的A股市場(chǎng)可能影響更大。2)海外市場(chǎng)來(lái)看，美國(guó)近期雖然加息節(jié)奏有所放緩，但美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)仍然整體偏鷹；本周歐央行繼續(xù)堅(jiān)定加息；日本央行將10年期國(guó)債利率目標(biāo)上限提升至0.5%，超出市場(chǎng)預(yù)期。除政策層面影響外，近期反映經(jīng)濟(jì)的如美國(guó)地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商信心指數(shù)也連續(xù)下滑，加重投資者對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)擔(dān)憂。

　　結(jié)合目前的內(nèi)外部環(huán)境，尤其是國(guó)內(nèi)疫情仍處于擴(kuò)散階段，對(duì)市場(chǎng)影響可能還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，但一方面考慮當(dāng)前市場(chǎng)處于估值低位，滬深300指數(shù)前向市盈率僅為9.4倍，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)重新回升至歷史向上一倍標(biāo)準(zhǔn)差附近；交易方面，近期日成交降至5800億元左右，對(duì)應(yīng)按自由流通市值計(jì)算的換手率降至1.6%附近，重新回落至歷史階段性底部附近的1.5-2%的換手率區(qū)間；另一方面政策方向較為積極，上周末召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議[1]多方面回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切，強(qiáng)調(diào)“保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行至關(guān)重要”，“大力提振市場(chǎng)信心”。我們認(rèn)為當(dāng)前的階段調(diào)整不改長(zhǎng)局，后市投資者情緒有望伴隨對(duì)疫情的預(yù)期調(diào)整及政策發(fā)力逐步改善，目前市場(chǎng)仍處于布局期。配置方面，我們建議短期要緊跟政策邊際變化節(jié)奏來(lái)配置，如地產(chǎn)鏈條、受疫情影響的消費(fèi)板塊。中期仍然是根據(jù)景氣程度以及產(chǎn)業(yè)政策支持方向來(lái)把握產(chǎn)業(yè)升級(jí)與消費(fèi)升級(jí)的主線。近期各方面進(jìn)展來(lái)看：

　　1)國(guó)內(nèi)疫情情況。近期全國(guó)疫情防控進(jìn)入新階段，12月21日，國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制醫(yī)療救治組召開(kāi)全國(guó)電視電話會(huì)議，強(qiáng)調(diào)抓好重點(diǎn)人群和關(guān)鍵環(huán)節(jié)，對(duì)保障群眾用藥、設(shè)置分級(jí)診療體系、推進(jìn)老年人群疫苗接種等作出指示。從高頻數(shù)據(jù)看，北京的地鐵客運(yùn)量從上周低點(diǎn)的105萬(wàn)人次回升至本周五的325萬(wàn)人，上海的地鐵客運(yùn)量則仍在繼續(xù)回落中，周五僅為275萬(wàn)人次，相對(duì)于兩個(gè)主要城市去年同期約1000萬(wàn)人次的水平有明顯距離，表明當(dāng)前疫情對(duì)于居民出行等行為影響仍大。

　　2)互聯(lián)互通進(jìn)一步擴(kuò)容。12月19日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)和香港證監(jiān)會(huì)發(fā)布聯(lián)合公告，進(jìn)一步深化兩地市場(chǎng)交易互聯(lián)互通機(jī)制。調(diào)整后，互聯(lián)互通北向、南向合資格標(biāo)的范圍均擴(kuò)大，北向交易合資格標(biāo)的范圍調(diào)整為“市值50億人民幣以上符合一定流動(dòng)性標(biāo)準(zhǔn)條件的上證A股指數(shù)/深證綜合指數(shù)成分股，以及滬深交易所上市的A+H股公司的A股。”南向交易則在現(xiàn)行港股通標(biāo)的基礎(chǔ)上，將納入屬于恒生綜合大型股、中型股指數(shù)成份股、或市值50億港元及以上的恒生綜合小型股指數(shù)成份股中，在港主要上市外國(guó)公司股票。此次范圍的進(jìn)一步優(yōu)化和擴(kuò)大，對(duì)于推動(dòng)互聯(lián)互通機(jī)制優(yōu)化、促進(jìn)南北向資金交易進(jìn)一步擴(kuò)大和活躍、強(qiáng)化香港離岸人民幣中心地位都具有長(zhǎng)期意義，也是中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放和港交所持續(xù)推動(dòng)互聯(lián)互通的重要方向。

　　3)政策信號(hào)仍然較為積極。12月20日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議要求落實(shí)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策措施；中國(guó)政府網(wǎng)公布《國(guó)務(wù)院關(guān)于同意在沈陽(yáng)等6個(gè)城市開(kāi)展服務(wù)業(yè)擴(kuò)大開(kāi)放綜合試點(diǎn)的批復(fù)》，同意在沈陽(yáng)市、南京市、杭州市、武漢市、廣州市、成都市開(kāi)展服務(wù)業(yè)擴(kuò)大開(kāi)放綜合試點(diǎn)；12月19日《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于構(gòu)建數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度更好發(fā)揮數(shù)據(jù)要素作用的意見(jiàn)》對(duì)外公布，以數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)、流通交易、收益分配、安全治理為重點(diǎn)，提出20條政策舉措，深入?yún)⑴c國(guó)際高標(biāo)準(zhǔn)數(shù)字規(guī)則制定。我們認(rèn)為，伴隨各部門未來(lái)逐步落實(shí)政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的主要精神，政策信號(hào)仍將偏積極，后續(xù)密切關(guān)注相關(guān)政策落地和實(shí)際效果。

　　4)海外市場(chǎng)方面，地緣局勢(shì)近期仍在僵持階段；海外投資者仍普遍關(guān)注主要國(guó)家貨幣政策及增長(zhǎng)預(yù)期，歐央行表示中期物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)維持2%，將繼續(xù)堅(jiān)定加息；日本央行意外宣布把10年期國(guó)債利率目標(biāo)上限由0.25%擴(kuò)大到0.50%。

　　行業(yè)建議：短期緊跟政策邊際變化的節(jié)奏，中期偏成長(zhǎng)

　　未來(lái)3-6個(gè)月我們建議投資者關(guān)注如下三條主線：

　　1)預(yù)期不高、政策出現(xiàn)邊際變化受影響大的領(lǐng)域，如地產(chǎn)鏈條、受疫情影響的消費(fèi)，包括食品飲料、家電、輕工家居等；中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提及完善中國(guó)特色國(guó)有企業(yè)現(xiàn)代公司治理、支持平臺(tái)企業(yè)發(fā)展，相關(guān)企業(yè)也值得關(guān)注；

　　2)高景氣、有政策支持、中國(guó)有競(jìng)爭(zhēng)力的制造成長(zhǎng)賽道，包括科技軟硬件、高端制造、軍工等；

　　3)股價(jià)調(diào)整相對(duì)充分、中長(zhǎng)期前景有待明朗的領(lǐng)域，如醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)等，配置時(shí)機(jī)需要等待政策預(yù)期變化。

　　近期關(guān)注：國(guó)內(nèi)局部疫情和政策進(jìn)展；2)穩(wěn)增長(zhǎng)政策落實(shí)情況；3)國(guó)際地緣局勢(shì)。

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