主題：A股外部風(fēng)險(xiǎn)逐步化解

美聯(lián)儲(chǔ)近日公布12月議息決議，隨后美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾發(fā)表講話。此次會(huì)議決定加息50個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)到4.25%至4.5%。這完全符合市場(chǎng)此前已經(jīng)醞釀并期待很久的預(yù)期，因此對(duì)市場(chǎng)的影響并不大。

　　不過(guò)，相比市場(chǎng)已經(jīng)基本計(jì)入預(yù)期的加息放緩，加息終點(diǎn)如何變化在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)顯得更為重要，這也是12月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議的焦點(diǎn)之一。在未來(lái)加息終點(diǎn)和持續(xù)時(shí)間上，鮑威爾在會(huì)后的發(fā)言顯示，他的基調(diào)比當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期加息終點(diǎn)的利率區(qū)間可能下移，同時(shí)2023年底有望降息的預(yù)期更加“偏鷹”。

　　全球各類資產(chǎn)表現(xiàn)不一

　　在12月美聯(lián)儲(chǔ)議息決議公布后，各類資產(chǎn)的表現(xiàn)并沒(méi)有受到太大沖擊：美債利率和美元回落，美股微跌，各類資產(chǎn)起伏震蕩。亞洲市場(chǎng)中，日本、韓國(guó)、新加坡等主要指數(shù)有所回調(diào)，A股三大指數(shù)漲跌不一。

　　上述市場(chǎng)表現(xiàn)一方面說(shuō)明了預(yù)期的分歧，另一方面也表明市場(chǎng)并不完全“相信”美聯(lián)儲(chǔ)眼下的“鷹派”姿態(tài)，而是認(rèn)為后續(xù)不論是通脹繼續(xù)回落還是衰退壓力都可能使得美聯(lián)儲(chǔ)再根據(jù)需要調(diào)整政策路徑。

　　市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息終點(diǎn)的利率目標(biāo)區(qū)間是否提高的預(yù)期在前一天已有所“搶跑”。當(dāng)?shù)貢r(shí)間12月13日，美國(guó)公布的11月CPI數(shù)據(jù)進(jìn)一步回落，且同比、環(huán)比均低于市場(chǎng)一致預(yù)期。這一數(shù)據(jù)延續(xù)了10月美國(guó)CPI超預(yù)期下行的勢(shì)頭，也基本宣告了美國(guó)40年來(lái)最高通脹水平的結(jié)束。

　　但在11月CPI數(shù)據(jù)大幅超預(yù)期降溫后，美股市場(chǎng)卻全線高開(kāi)低走，最終僅小幅收漲。這一反應(yīng)或許也體現(xiàn)了部分投資者預(yù)判了鮑威爾會(huì)在12月議息會(huì)議上給市場(chǎng)“潑冷水”。

　　加息終點(diǎn)或出現(xiàn)在一季度末

　　對(duì)于12月的議息決議，中金公司首席海外策略分析師劉剛認(rèn)為，此次會(huì)議意味著繼通脹拐點(diǎn)后，政策退坡大方向也已經(jīng)明確，但政策如何退出是當(dāng)前市場(chǎng)主要分歧點(diǎn)。“在下次會(huì)議召開(kāi)之前，后續(xù)增長(zhǎng)和通脹的數(shù)據(jù)將成為左右預(yù)期變化的關(guān)鍵?！眲偙硎?。

　　對(duì)于后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)政策路徑的測(cè)算上，劉剛認(rèn)為，預(yù)計(jì)未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒎譃槿阶撸耗甑渍咄似?；明年一季度末停止加息；下半年降息預(yù)期升溫。他表示，美聯(lián)儲(chǔ)可能在一季度末停止加息，但將維持大于中性利率的政策利率一段時(shí)間，以確保通脹進(jìn)一步靠近政策目標(biāo)。

　　在看到核心通脹有明確的快速下行跡象，疊加美國(guó)衰退壓力上升后，美聯(lián)儲(chǔ)才可能有成功抑制通脹的足夠把握，從而轉(zhuǎn)為降息。因此中金公司測(cè)算，美國(guó)核心CPI指數(shù)將從明年二季度開(kāi)始下行加快，從4%水平快速下行到3%需要等到三季度，到明年下半年甚至年底，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒖紤]降息的可能。

　　劉剛認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)12月給出的指引大概率不再大幅上修，聯(lián)邦基金利率明年最終達(dá)到4.75%至5%區(qū)間，未來(lái)仍需數(shù)次小幅加息以確認(rèn)通脹下行。

　　中信證券策略團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)在明年3月最后一次加息25個(gè)基點(diǎn)，政策利率達(dá)到本輪周期的終點(diǎn)5%以上，并持續(xù)保持高位。

　　2023年外資凈流入有望恢復(fù)千億級(jí)別

　　今年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)的連續(xù)加息對(duì)A股的影響同樣較大：美國(guó)貨幣緊縮政策推高美元指數(shù)，導(dǎo)致人民幣匯率貶值，外資流出新興市場(chǎng)。而今年的市場(chǎng)情況也驗(yàn)證了這一現(xiàn)象，前三季度人民幣匯率大幅波動(dòng)的背景下，北向資金一度出現(xiàn)年內(nèi)凈賣出的罕見(jiàn)現(xiàn)象。

　　但展望未來(lái)，在2023年海外風(fēng)險(xiǎn)壓制因素緩和，美聯(lián)儲(chǔ)加息步入尾聲甚至明年下半年進(jìn)一步進(jìn)入降息周期的情況下，不少機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)A股的外部擾動(dòng)因素正逐步緩解。

　　中信證券表示，中國(guó)向上、美國(guó)向下的經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)位在2023年二季度后將日益明顯，基本面相對(duì)優(yōu)勢(shì)支撐下，預(yù)計(jì)人民幣匯率將轉(zhuǎn)強(qiáng)，逐季緩慢升值。外部流動(dòng)性預(yù)期改善和人民幣匯率拐點(diǎn)的共同影響下，A股在全球權(quán)益市場(chǎng)中配置價(jià)值提升，有望打開(kāi)估值修復(fù)空間。

　　中信證券預(yù)計(jì)，外資將是2023年A股的主要增量資金來(lái)源之一。隨著今年擾動(dòng)外資增持A股的負(fù)面因素逐步改善，以及明年人民幣緩慢升值，預(yù)計(jì)外資凈流入規(guī)模有望恢復(fù)千億級(jí)別以上。

　　高盛首席中國(guó)股票策略師劉勁津預(yù)計(jì)，2023年北向資金凈流入額度將回到正常水平，即300億美元左右的水平。

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